ГМК Норникель — лучше золота? Одна из самых перспективных и | Аналитика инсайдера
ГМК Норникель — лучше золота?
Одна из самых перспективных идей из российских акций сегодня — это ГМК Норникель.
Наверняка вам известна история борьбы компании с затоплением рудников «Октябрьский» и «Таймырский». По сообщения горняков из местного телеграм-канала — ошибся в расчетах маркшейдер. Результат известен — горняки завели шахту рудника в чашу подземного озера на глубине 350 м. На минуточку, высота этой водной "линзы" — более 200 м.
Тем не менее компания остановила водоприток и возобновила добычу руды на руднике «Октябрьский». Возобновление добычи на Таймырском намечено на начало июня.
Конечно, есть риск очередного "смыва" пробки, которая отделяет рудники от чаши подземного озера на глубине 350 м. Однако, волков бояться — в лес не ходить. Кроме того, "пробка" сооружена по принципу изолированных отсеков.
Ввод в эксплуатацию нового корпуса Норильской обогатительной фабрики «Медвежий ручей», взамен разрушенного — планируется до октября.
Говоря проще — ситуация нормализуется, однако котировки акций еще не раскрыли реальную стоимость компании. Это наглядно видно, если сравнить график ГМК с "тройкой" младших собратьев из черной металлургии, у которых цена на сталь и желруду бьёт рекорды.
Динамика акций за последние 6 и 12 месяцев:
• НЛМК +54% ┃+116%
• Северсталь +78.5% ┃+116.2%
• ММК +89% ┃+76%
• ГМК Норникель +30.6% ┃+27.5%
Вместе с тем, цены корзины металлов, производимых Норникелем, ставят такие же рекорды, как сталь и желруда. За последние 6 и 12 месяцев:
• Палладий +20% ┃+44%
• Платина +43% ┃+63%
• Никель +6% ┃32%
• Медь +38% ┃84,5%
Компания снизила финальные дивиденды за 2020 год, но фактически отдаст акционерам еще больше за счет утвержденного байбэка на ~$2 млрд, который пройдет во второй половине 2021 года. Для долгосрочных инвесторов байбэк лучше дивидендов, поскольку с него не нужно платить налог.
Предложение менеджмента перейти на дивидендные выплаты в размере 50-75% от свободного денежного потока я расцениваю как очень позитивный фактор.
• Во-первых, это положит конец существующей практике выкачки денег из компании и позволит ей инвестировать в развитие и рост.
• Во-сторых, это позволит компании в ближайшие пару лет вернутся к проекту Арктик-Палладий, который позволит ей контролировать более 60% мировой добычи палладия.
И в завершение, из серии "кто в доме хозяин":
Сократив в 1 квартале объем производства никеля на 10% и меди на 21% (за счет затопления рудников), Норникель легко и непринужденно увеличил выпуск платины на 23%, а палладия — на 40%.
Поскольку доля выручки МПГ составляет ~50% в общих доходах, компания не просто ничего не потеряла в деньгах, а даже обеспечила себе задел на финансирование восстановительных и экологических работ.
Это наглядно подчеркивает способность компании "управлять" рынком палладия. Нужно поднять цену — вуаля, создадим небольшой дефицит. Затопило медно-никеливые рудники и мы потеряли на этом "10 руб" — не беда, сделаем +40% по палладию и получим "+20 руб".
Что там с оценкой?
Из-за аварий, в сравнении с 2020 годом, компания прогнозирует снижение производства:
• Палладия на 416 тыс. унций (-15%)
• Платины на 55 тыс. унций (-8%)
• Никеля на 35 тыс. тн (-15%)
• Меди на 130 тыс. тн (-27%)
Однако, за счет роста цен корзины металлов за последние 6 мес. на сопоставимые значения, результаты за 2021 год будут не хуже 2П2020 года.
С учетом ожидаемого FCF-2021 в размере 500-550 млрд руб, компания торгуется с форвардным P/FCF 7,4-8,2 — фактически по цена киоска на фермерской ярмарке.
По корзине металлов, ГМК — уникальная компания. Можно лишь примерно ее сопоставить с оценкой иностранных медно-никеливых аналогов:
• Freeport-McMoRan (FCX) — 19х (Forwd. P/FCF)
• Southern Copper Corp (SCCO) — 16х (Forwd. P/FCF).
С учетом дисконта на страновой риск в размере 20%, ГМК Норникель имеет потенциал роста ~80% при текущей конъюнктуре рынка металлов.
Ранее:
Подробный обзор компании
Медь и ее роль в "зеленой" экономике
#Инвестиции #Инвестидея #GMKN
