2022-06-20 13:17:04
ЦЕЛИМСЯ В РУБЛЬ?
В интервью Интерфаксу
первый вице-премьер РФ Андрей Белоусов заявил, что:
•
дискуссия о таргетировании курса рубля вместо таргетирования инфляции уже идет на экспертном и ведомственном уровне ввиду «переукрепления» рубля из-за отсутствия прежнего механизма (бюджетное правила, БП) его стабилизации,
оптимальным является курс 70-80/USD;
•
правительство и ЦБ совместно несут ответственность за денежно-кредитную политику (ДКП), хотя ЦБ сохраняет независимость при её реализации;
•
спад экономики в 2022 может быть 3-5%, т.е. ниже ожиданий (-8%), абсолютным приоритетом для властей является обеспечение экономического роста за счет инвестиций, несырьевого неэнергетического экспорта, роста доходов и потребительского спроса (вкл. з/п бюджетников) и разморозки кредитования;
•
оптимальная ключевая ставка составляет 5-6%, но резкое изменение ставки негативно для финансового рынка
Что это значит?
Активная
дискуссия о «справедливом» курсе рубля
демонстрирует (1) обеспокоенность его текущим уровнем из-за влияния на бюджет и промышленность, конкурирующую с импортом,
и (2) эффективность и плюсы БП (работало с 2017) в виде более предсказуемой/менее волатильной динамики курса и инфляции.
Слова о возможном таргетировании курса рубля выглядят странно, учитывая замороженные резервы и отсутствие эффективного механизма контроля над курсом, и провозглашенный властями курс на «девалютизацию» экономики (стимулирующий продажу валюты и рост рубля). При невозможности валютных интервенций остановить чрезмерный рост рубля могут лишь меры, стимулирующие спрос/импорт и/или ограничивающие экспорт, но калибровать их с точки зрения влияния на курс будет сложно.
Оценивать оптимальный курс без указания внешних/внутренних условий не совсем корректно. Неоднозначно воспринимаются и слова о совместной ответственности за ДКП, которая является исключительной прерогативой ЦБ, хотя в текущих условиях бОльшая координация действий между ЦБ и правительством, действительно, необходима до появления нового БП, поскольку сырьевые допдоходы тратятся бюджетом на расходы, и это влияет на спрос, уровень ликвидности и условия реализации ДКП.
При сохранении низкой инфляции потенциал для дальнейшего снижения ставки до 7-8% в следующие 6-9 мес. сохраняется, но любые сомнения в независимости ЦБ будут крайне негативны для экономики и финансового рынка, снижая позитивное влияние низких ставок на стоимость заимствований через рост премии за риск.
Правительство должно нести ответственность за экономический рост, и его траектория будет лучшей лакмусовой бумажкой для оценки эффективности экономической политики, в т.ч. с точки зрения скорости возможного ослабления рубля вслед за восстановлением спроса и импорта.
Как это влияет на инвесторов?
Эффективных инструментов влияния на курс у властей сейчас нет (за исключением разрешения на выход нерезидентов, но он вряд ли политически возможен), поэтому сохраняю прогноз смещения курса рубля в диапазон 50-55/USD в ближайшие недели. К концу года курс может быть слабее, но более вероятным пока выглядит диапазон 60-70/USD, нежели 70-80/USD.
Возможный отказ от политики инфляционного таргетирования – ключевой риск для рынка ОФЗ/бондов, но пока достаточных оснований для этого нет, и слова г-на Белоусова стоит трактовать, скорее, в контексте обеспокоенности за состояние промышленности, на которую влияет и курс рубля. Дальнейшее снижение ставки ЦБ – фактор поддержки для долгового рынка, доходности тут будут снижаться. В ближайшие месяцы по-прежнему жду 8.00-8.50% по средним/длинным ОФЗ.
560 views10:17
S
