2022-08-30 11:49:31
Открыли для общего доступа комментарий по Русагро, написанный 10 августа.
Комментарий объясняет, почему отчетность, которую рынок воспринял прохладно, на самом деле неплохая.
После выхода этой заметки акции Русагро подорожали на 15%.
Начнем наш анализ отчета с примитивных и очень упрощенных подсчетов — как текущие результаты соотносятся с ценой акции компании.
Если скорректировать чистую прибыль на курсовые разницы, то во 2 квартале получим вместо убытка 1,8 млрд прибыль около 7 млрд рублей. Простейшее умножение этого числа на 4 дает годовую прибыль 28 млрд рублей.
При капитализации Русагро 105 млрд мы получаем P/E=3,8, и дивдоходность 13% при распределении 50% прибыли.
Подчеркиваю, это была примитивная экстраполяция текущего квартала на год. При этом отмечу 2 момента: в бизнесе компании присутствует сезонность, 2 квартал не самый прибыльный, прибыль 3 и 4 квартала сезонно обычно выше.
Второй момент. Посмотрим на рост операционных расходов.
9,1 млрд расходов за квартал — рекордная величина. Из них 2,9 млрд — идут по статье “Прочие операционные расходы”.
Мы запросили у IR Русагро что это, и они ответили, что это валютная переоценка дебиторской задолженности, что означает, что это также временный одноразовый скачок.
Операционные расходы уменьшили прибыль, поэтому
скорректировав расходы на эту величину, мы увеличиваем нашу скорректированную квартальную прибыль до уровня 9,3 млрд рублей. Примитивная экстраполяция по не самому сильному второму кварталу дает уже годовой дивиденд 17,7% (по максимуму дивполитики).
Продолжаем далее. Рост операционных расходов также отражает запуск свиноводческого кластера на Дальнем Востоке, который только-только начал давать выручку, а сотрудники уже набраны, коммуникации подключены и они пошли в увеличение расходов. Поэтому впереди на протяжении следующих 4 кварталов нас ждет постепенный выход на проектную мощность (75 тыс т в год, что практически удвоит выпуск свинины у Русагро и даст рост маржи сегмента, т.к. Дальний Восток — дефицитный регион с более высокими ценами), и опережение роста доходов над расходами по этому проекту (относительно 2 квартала 2022). Это еще один фактор увеличения будущей прибыльности.
Убыток от курсовых разниц Теперь, чтобы закрыть тему объясню: почему я не считаю убыток от курсовых разниц важным?
Во-первых, потому что курс USDRUB упал во втором квартале на 38%. Такого падения доллара не было никогда в истории!!!
Во-вторых, это не имеет никакого отношения к способности компании зарабатывать деньги.
В-третьих, с большой вероятностью курс доллара дальше будет только выше.
Поэтому я бы сфокусировал на продолжающихся операциях, а не одноразовых переоценках.
Наш аналитик Анатолий Полубояринов высказал предположение, что “Компания не может распоряжаться в полной мере средствами, которые она получает от экспорта”. Это не так. Рассказываю как есть на самом деле. В 1-м квартале компания действительно сообщила о заблокированных средствах на счетах в европейских банках. Сумму они не раскрывают. (цитата)
Продолжение лонгрида тут: https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/827536.php
Все посты смартлаб премиум тут: https://smart-lab.ru/allpremium/
$AGRO
15.3K views08:49
M
