Мозг Ящер Инвест 🐙

2022-11-02 19:48:57 Татнефть показала РСБУ за 3 кв 2022. Что тут интересно:

В отличие от многих, у Татнефти РСБУ хорошо кореллирует с итоговыми результатами по МСФО. Поэтому в отсутствие нормальной финотчетности, по РСБУ вполне можно судить о реальном положении дел в компании

Поскольку вся наша нефтянка сейчас плюс-минус в одной лодке, то картину в Татнефти можно с некоторым допущением натянуть и на прочих. Других отчетов нам до следующего года вряд ли покажут

А картина такая, что основные доходы получились на высоких ценах первого квартала. Дальше все потонуло в выросшем дисконте на Urals и необходимости переориентировать поставки (считается, что у Татки мало экспорта, но по факту там ~50%, более чем достаточно). В 4 кв и в начале следующего года всем придется поднапрячься, а результаты вероятно будут еще похуже текущих. Нефть 100+ и рубль послабее – очень пригодились бы, без этого совсем сложно. Поэтому, например, Роснефть и Лукойл так осторожничают с дивидендами, да и от прочих ждать особой щедрости не стоит, даже с учетом хороших финансовых результатов за 1 полугодие

В принципе, ничего нового, но визуализировать такие вещи очень полезно для лучшего понимания

По деньгам: конкретно Танефть заработала нам в 3 кв ~6,9 руб. дивиденда. Можно предположить, что в 4 кв будет похуже, но 12-13 руб. по году увидеть реально. Неплохо, хотя и не вау. У меня есть позиция в вечном портфеле, но почти не добираю: нефтянки и так много, Татка в этом секторе адекватный игрок, но не первый приоритет Открыть/Комментировать

2022-11-01 16:12:22 Краткие выводы по отчетам продуктовых ритейлеров за 9м 2022:

Лента. Тут все не очень хорошо. Умудрились показать плохую динамику в малых форматах, на которые делается основная ставка. В том числе затормозились открытия новых магазинов. И даже сильное место компании – онлайн-продажи, которые кратно выше прошлого года, – поквартально снижаются и в деньгах, и в проценте от общей выручки, и в темпах роста. Не так, чтобы «всепропало», но прямо сейчас – не очень интересно на фоне более успешных конкурентов. Плюс дивидендов в ближайшее время не ожидается, деньги планируют направлять на развитие сети, а результаты этого развития пока что сомнительные

FixPrice (не строго продуктовый, но тут вполне уместен). Уверенный рост по всем основным метрикам. Но темпы роста в 2022 году заметно снизились, а Фикс ценился именно за них, поэтому и стоил всегда дороже конкурентов. Сейчас динамика уже не та, а стоит все еще дороговато. В этот момент, в теории, идеально было бы менять статус с «компании роста» на «дивидендную фишку», тогда все было бы отлично, но пока не решен расписочный вопрос – этого не будет к сожалению, а решится он явно не скоро.

X5 Group. Все в порядке. Лидер останется лидером, пока не накосячит как-нибудь совсем откровенно. Выручка растет, долг падает. Сегмент дискаунтеров растет, тут все отлично. Стоит недорого, причина – расписки (и тем непонятнее довольно высокая стоимость расписочного Фикспрайса)

О'кей. Здесь ожидаемо отличный рост дискаунтеров «Да». Проблема в том, что в нагрузку к растущим дискаунтерам, с каждой акцией нам приходится покупать большой кусок гипермаркетов, а они тянут эту в целом интересную историю вниз. Плюс некрасивая ситуация с дивидендами за 1п 2022, которые хоть и выплачены, но не дошли до российских акционеров. Итого, компания интересная, но на мой взгляд прямо сейчас – слишком проблемная

Белуга (не целиком ритейлер, но именно ритейл-направление драйвит сейчас всю компанию). Мой фаворит, тут в целом все хорошо. Замедлились темпы открытия новых магазинов, надеюсь это временное недоразумение – ясно будет по отчету за следующий квартал. Стоит плюс-минус справедливо, и скорее даже дороговато. Но хорошие возможности для входа уже были, наверняка будут и еще

Магнит. Единственный, кто пока никак не отчитался, ожидается вскоре. Его дела обязательно разберем отдельно и в подробностях. Если отчет будет без каких-то неожиданно-неприятных сюрпризов, то Магнит должен остаться самой интересной бумагой в секторе: крупный, адекватно растущий бизнес без расписочных рисков, со стабильной дивидендной историей. Из плохого – в этом году дивиденды вполне могут зажать, это будет негатив, но не смертельный. Сейчас Магнит безоговорочно нравится всем и постоянно в центре внимания – не лучший момент для входа, есть смысл дождаться хоть каких-то скидок

Итого сегмент крепкий, но дорогой (индекс потребсектора Мосбиржи MOEXCN – уже практически закрыл «мобилизационный гэп», и главным образом как раз благодаря продуктовому ритейлу). Магнит самый стабильный, Белуга самая перспективная по потенциалу роста, X5 будет самый интересный в случае снятия расписочных рисков Открыть/Комментировать

2022-10-31 17:58:47 ​​Что делал на рынке – коротенько за 2 недели c предыдущего поста:

Акции. Покупал в вечный портфель, широким фронтом. Стратегия здесь – строго регулярные покупки на равные суммы, у меня раз в месяц. В итоге на ту же сумму на пиках покупается меньше, на лоях – больше, получается довольно приятная средняя и не нужно тщательно подбирать точки входа (поскольку я все равно много времени на рынке, я их, конечно, подбираю в пределах месяца, но это в целом не обязательно и на дистанции не так, чтобы много дает). Важно только тщательно подбирать самих эмитентов

Спекулятивно брал ММК в рамках вот этой идеи с отскоком и Яндекс – здесь идея в том, что 1) он еще не отработал общий отскок индекса и 2) на днях выходит отчет и он обещает быть хорошим. Обе еще не закрыты. Смотрел на Магнит, тоже под ожидаемый хороший отчет и возможные дивы, но здесь как-то не собрал в голове идею вовремя

В целом, отскочили уже бодро и много где, неплохо бы и откорректироваться. В любом случае придется, так лучше уж сейчас и немножко, чем потом и сильно

Облигации. В августе-сентябре еще можно было найти недооцененные варианты с хорошим потенциалом роста. Сейчас таких практически не осталось (крайней покупкой с идеей недооценки у меня был ВИС Финанс 1 ниже 900 в начале октября). Рынок прайсит облиги плюс-минус на уровне августа, это недешево – с учетом, что в августе и мобилизационный фактор еще не сыграл, и ожидания по ставке были на снижение

Сейчас в облигах работает только отслеживание плит, когда кто-то выходит большим объемом и вынужденно роняет цену. Из интересного такие были, например, в Бифоркоме (960), Виталайн 3 (885), ГЛТР 6 (1005 на новом купоне), СлавЭко (900). Это немного, но лучше, чем ничего. Первичка зашевелилась, но пока не настолько, чтобы снять опасения

Остальной облигационный портфель выглядит так: часть все еще в кэше после сентябрьских продаж, небольшая часть в старых не доигравших идеях (типа Шевченко), а основная – в более надежных эмитентах с приятным текущим купоном, кого в случае чего не страшно подержать хоть до погашения (МВидео 3, Самолет 12, ЖКХ Якутии, немного ОФЗ в пределах 7 лет) Они тоже давно доросли до своих целевых цен, а местами откровенно переросли. Даже ОФЗ, которые брал на мобилизационном сливе, неплохо прибавили по телу. И надо бы продавать, но смысла это делать нет из-за малого количества свежих идей. Жду, когда рынок бондов переосмыслит себя и найдет новое равновесие, в котором обязательно расцветут и новые приятные неэффективности с недооценками Открыть/Комментировать

2022-10-25 15:45:39 ​​Русагро, операционка за 3 кв 2022. Совсем обленились, данных дают мало, и почти не комментируют. Основные акценты:

На 10% упало производство масла. Не прям катастрофа, но красные цифры в самом доходном сегменте не могут не расстраивать

Продажи зерна упали сразу на 46%, и это второй подряд квартал с низкими продажами. С урожаем никаких проблем – возможно, в этот раз дело в снижении цен (в 3 кв они упали на 20-25%) и компания ждет более приятного рынка. Еще аналитики пишут о «проблемах с экспортом», но доля экспорта у Русагро в сельхоз сегменте – ~3%. Да, проблемы могут быть у партнеров Русагро, которые экспортируют уже от своего имени. В обоих случаях, в финансовом отчете по этому поводу хотелось бы увидеть соразмерный рост запасов и немного успокоиться

Внезапно на этом фоне в компании запустили новое направление деятельности – трейдинг. Из 98 тыс. тонн таки проданной в 3 кв пшеницы 49 тыс. тонн было закуплено у третьих лиц. Чтобы понять, хорошо это или плохо – тоже нужен финансовый отчет, которого нам пока не показывают

Можно вспомнить, что в начале 2022 года Русагро уже запускало новое направление «трейдинг валютой», получилось не очень

В сахарном сегменте все нормально, небольшой рост +3%

По мясу тоже рост +13% – отрабатывает Приморье. Продажи на уровне. Цены снизились на ~10%

Выручка до элиминаций – 58 120 млн., формально все еще в плюсе кв/кв (+2%), но темпы роста замедлились. Видимо из-за сложностей в сельхоз сегменте, и кроме того – продолжает давить сильный рубль. При этом, себестоимость в 1п 2022 выросла на 16,6% – и нет оснований считать, что в 3 кв эта цифра заметно снизится

Если не будет ударных продаж в 4 кв, то и выручка, и прибыль по году скорее всего будут меньше, чем в 2021. Но надо помнить, что 2021 был у компании рекордным и даже сравнимые цифры в 2022 можно будет считать для Русагро хорошим результатом

Главное: по расписочному вопросу пока никаких новостей, плохо Открыть/Комментировать

2022-10-21 19:12:24 А это Лукойл. Третий раз дает заработать на отскоках из-под 4000 (говорил об этом еще в видео). Но я в этот раз не участвовал, не знаю почему, просто что-то почему-то смутило

Сейчас бумагу очень уверенно откупают, надеюсь это потому, что у приближенных уже есть инсайд по дивидендам. Или наш рынок стал настолько тонким, что разгонами в телеграме теперь можно пампить даже таких тяжеловесов? Открыть/Комментировать

2022-10-21 19:07:35 И еще, вот почему технический отскок в металлургах возможен и чем он может быть интересен, на примере ММК:

Уверенные попытки разворота на недельных и месячных тф
Ушли вверх от сильной зоны 25 (там и уровень, и большие горизонтальные объемы)
Довольно очевидное двойное дно, при его подтверждении (от 31) цели отработки – район 36-37
Между 26 и 36 больших горизонтальных объемов нет, хотя цена там бывала неоднократно. То есть, если таки будет импульс вверх, то вероятность сделать сразу процентов 20, до верхней объемной зоны, у него довольно большая

Само собой, неизвестных тут очень много и вся картина может кардинально поменяться (хватит и одного удачного заседания Совбеза например). Так что это ни в коем случае не рекомендация, а просто мое текущее вью, чтобы «сверить часы» Открыть/Комментировать

2022-10-21 19:06:38 Что имеем в остатке по всей тройке металлургов:

НЛМК: меньше всего снизили производство по совокупности 3 кварталов 2022 (за счет сильного 1 квартала). Остался выход на европейский рынок
ММК: сохранили сильные позиции на внутреннем рынке (а малая доля экспорта в нынешних условиях стремительно перестает быть недостатком). Вероятно, как и раньше имеют самый низкий долг. Но также – самая низкая маржинальность и самое большое падение производства и продаж
Северсталь: похоже, что они сейчас ближе других к восстановлению производства и уже прошли операционное дно

Итого, все трое относительно неплохо проходят сложный период (санкции + снижение цен). Вполне вероятно, что остаются прибыльными, даже с допущением отдельных минусовых месяцев (но это не точно ) – узнаем когда нам таки покажут подробные финансовые отчеты

Пока, из того что известно сейчас, акции выглядят перепроданными. Правда, известно нам очень мало – поэтому и в категориях «дешево-не дешево» рассуждать сложно, и для серьезного набора в долгосрок много неопределенности. Но рынок их уже начинает любить, пока что с идеей «не все так ужасно, как казалось». Ожидаемый отскок все еще выглядит вполне убедительным (правильнее всего было бы через небольшую коррекцию – если увижу ее, то задумаюсь о входе, прямо сейчас не лезу). Дальше – увидим по итогам года Открыть/Комментировать

2022-10-21 19:06:21 ​​Завершаем с металлургами. ММК дает самую подробную из всей тройки операционку за 3 кв 2022. Есть интересные моменты:

ММК – единственный кто по итогам 9 мес 2022 показал сильное снижение производства. Частично это связано с ремонтными работами – и хорошо что делают их сейчас, а не в «высокий сезон»

Динамика средних цен реализации у Магнитки очень близка к Северстали: относительно высокие цены в 1 кв, затем снижение на 10% во втором и еще на 25% в третьем квартале

Доля экспорта ожидаемо упала, а вот продажи внутри страны выросли, и в 3 кв даже стали рекордными за несколько лет. То есть, опасения что после введения санкций ММК придется потесниться на своем основном рынке (РФ) из-за активизации здесь остальных участников «большой тройки» – пока не оправдались. В пояснениях к отчету упоминают про рост конкуренции, но, похоже, справляются хорошо

С учетом большого количества ценовой информации, можно очень грубо прикинуть доходы компании. Базовая выручка за 9 мес = ~520 млрд. Если отбросить 2021 год с его аномально высокими ценами, то чистая рентабельность ММК составляла в среднем 13%, в этом году я бы брал меньше, не более 10% – из-за существенного роста логистических и прочих расходов, связанных с переориентацией части продаж

То есть, 50-55 млрд. чистой прибыли за 9 месяцев компания вполне могла заработать. В прежние времена это дало бы 4-5 рублей дивидендов на акцию (5-6 рублей годовых при сохранении текущего состояния и динамики). Допущений здесь очень много, поэтому реальные цифры могут отличаться. 3 квартал из-за резкого падения цен мог и вовсе оказаться околонулевой

Но, к сожалению, дивидендов в этом году нам в любом случае вряд ли заплатят. А без дивидендов и отчета МСФО цена акций может быть абсолютно любой. Впрочем, такой итог по ММК позволяет с большим оптимизмом смотреть и на других сталеваров. Выводы в посте ниже Открыть/Комментировать

2022-10-19 23:59:43 ​​Домой летим: Белуга продала международные права на свой бренд премиальной водки. Хорошо это или плохо? Грубо говоря, экспортировать теперь нечего, считаем чего лишились:

Ключевым экспортным направлением с наибольшим потенциалом роста для Белуги были США. Но там нас зарубили санкциями еще в марте (полный запрет поставок). В Германии и ряде других европейских стран у компании были более-менее заметные позиции, но без потенциала к росту. И там тоже санкции сделали дальнейшее ведение бизнеса невозможным. В прочих странах даже и само присутствие бренда было – так, для галочки

В целом, международная экспансия занимала настолько несущественное место в стратегии развития Белуги, что в презентации ее даже не выносили отдельным пунктом

Точной разбивки по географии продаж в своих отчетах Белуга не давала, но пишет, что в 2021 на долю экспорта приходилось лишь 4% выручки – это порядка 3 млрд. рублей. Бренд продали за $75 млн (~4,5 млрд. рублей). Это было бы немного в нормальных условиях, но при почти полностью парализованном экспорте – уж точно лучше, чем ничего. Тем более, что после введения санкций со стороны США и ЕС, экспортные продажи в капитализацию компании уже не закладывались

Итого, сделку можно рассматривать либо как прямой позитив, либо, как минимум – нейтрально. В зависимости от того, куда в итоге пойдут полученные деньги

А вот куда они пойдут, пока непонятно. Сумма для компании не сказать, что маленькая: даже если просто раздать их дивидендами, это будет ~285 рублей на акцию. Но, надеюсь, найдут какой-то более перспективный вариант использования, тем более что и на внутреннем рынке тоже еще есть над чем работать Открыть/Комментировать

2022-10-19 22:56:23 Есть такой международный холдинг Mondi, производит бумагу и упаковку. Главный конкурент Сегежи в своем сегменте. Их свежий отчет очень оптимистичный: пишут про высокие средние цены реализации

Основной рынок у Mondi это Европа. Но не только премиальная Западная, а прям вся, в т.ч. большие объемы идут в Польшу и Турцию – поэтому можно с некоторой осторожностью предположить, что цены в той или иной мере высокие на всех рынках, а значит и наша $SGZH должна бы чувствовать себя неплохо (особенно если удалось улучшить логистику в азиатском направлении), уж точно лучше текущих 4+ рублей

В целом, надежного бенчмарка по типу отраслевого фьючерса или индекса, чтобы следить за ценами на пиломатериалы и прочую связанную с Сегежей продукцию – нет Открыть/Комментировать