Мозг Ящер Инвест 🐙

2022-10-18 22:23:34 ​​НЛМК следом за Северсталью делится результатами за 3 кв 2022:

Производство стали снизилось из-за провального 3 квартала. Г/г пока без изменений, но только потому, что 3 кв 2021 тоже был слабый – из-за аварии на Липецкой площадке. Сейчас снижение объясняют низким спросом, и это плохо

Продают все что производят и даже чуть больше. Вероятно, с дополнительным дисконтом. Средние цены не раскрывают, но в пояснениях к отчету прямо подтверждают мою гипотезу о снижении на 20-30% в 3 кв 2022

Доля готовой продукции в структуре продаж выросла, то есть, в отличие от Северстали НЛМК пока не наращивает объемы продаж за счет низкомаржинальных позиций (а вот останется ли это так в 4 кв, на фоне текущего снижения производства в Липецке – большой вопрос)

Не указывают долю экспорта. Во 2 кв 2022 его сокращение составило 33%, в 3 кв продолжения такого резкого спада уже не должно быть, но и росту взяться неоткуда. В пояснениях пишут про заметное снижение спроса и экономической активности на всех ключевых рынках

Продажи за 9 м г/г выросли – за счет реализации небольшой части товарных запасов. У НЛМК была своего рода кубышка, которую сформировали в конце 2021 в ожидании неприятностей, именно оттуда чуть-чуть и продали. Осталось еще много. Но сам факт может указывать, что неприятности таки появились, и справиться с ними одним только текущим денежным потоком у компании не получается

Мнение по НЛМК – аналогично Северстали: компания вполне успешно выживает, но не более того. Ждет благоприятной рыночной конъюнктуры, которая теперь еще неизвестно когда и как сформируется

Есть нюансы: Северсталь, похоже, уже прошла свое операционное дно, а НЛМК – еще в процессе. Зато у компании Лисина есть персональный бонус – запрет поставки слябов в Европу отсрочен до 2024. Правда, и рынок в Европе – уже совсем не тот высокомаржинальный красавчик, как раньше

В любом случае, пока что эти акции радуют только периодическими бодрыми отскоками на фоне лютой перепроданности. Чисто технически хоть какую-то вменяемую коррекцию изобразить давно пора (я про движения хотя бы до уровня 120, и в такой поезд, если он будет, желающие сесть еще успеют). Правда, падать они тоже способны буквально от каждого чиха, а порой и без него Открыть/Комментировать

2022-10-18 22:23:03 ​​Пора уже заводить отдельную рубрику #Михельсонпампит Прошлый выпуск был про сентябрьский ВЭФ-2022. На этот раз много нового ЛВ рассказал на энергетической неделе РЭН. Основные тезисы с моими комментариями:

Реализация проекта «Арктик СПГ-2» идет по плану, срок запуска первой линии – 2023, далее 2024 и 2026 для 2 и 3 линии. Санкционные проблемы по проекту практически решены [Полагаю, имеются в виду поставки оборудования]

Не ожидает возврата цен на газ к нормальным уровням раньше 2026 года

Дефицит на рынке СПГ на ближайшие годы оценивает в 60-70 млн тонн. «Арктик СПГ-2» даже близко не закрывает этот дефицит [Совокупная мощность 3 линий ~20 млн тонн. То есть проблем с продажами тоже не будет]

Поставки нефти и нефтепродуктов Новатэка полностью уведены с европейских рынков. Ожидаемое нефтяное эмбарго ЕС компании не грозит
Идею установления «потолка цен» на российский газ со стороны Европы Михельсон считает «пределом глупости». Реальных санкционных решений по этому поводу – не ожидает

Ситуация с платежами из ЕС стала стабильнее: «Как-то наладилось с платежами за газ в Европе. [Еще недавно] платежи ходили, но были задержки все время. Сейчас, наверное, зима ближе стала»

Решение по «Обскому СПГ» будет принято в 1п 2023. При этом, теперь мощность проекта планируют уже в 5+ млн тонн [Ранее – 2,2 млн тонн. Вероятно, нашли возможность поставлять санкционное оборудование и отказались от идеи строить проект по российской технологии «Арктический каскад». Хорошо это или плохо в долгосроке – еще увидим, но прямо сейчас – скорее позитив]

В перспективе планируют оборудовать все крупнотоннажные СПГ-проекты (Ямал, Арктик, Обский) ветряными электростанциями на 10-15% общей необходимой генерации [Основная идея – снижение углеродного следа на производстве. Сейчас это не сказать что актуально, но в лучшие времена позволит дополнительно играться с ценой. В плюс, естественно]

По поводу участия Новатэка в проекте «Сахалин-2» определенности не появилось [А было бы очень хорошо заменить там выбывающую Shell]

Новые налоги для производителей СПГ затронут только действующие проекты, то есть Ямал СПГ и средне/малотоннажные заводы. Арктик СПГ-2 под нововведения не попадает. При этом, у Ямала сохраняется еще и региональная льгота (ставка для выплат в бюджет ЯНАО снижена на 4,5 пп. до 2029 года)

По совокупности, основная идея в акциях компании – ставка на новые СПГ-проекты – принципиально не меняется. Главный чекпойнт – лето 2023, когда основание с первой линией Арктик СПГ-2 должно отплыть из Мурманска на Ямал. Летом 2022 дату уже переносили на год, рынок воспринял с пониманием, поскольку на общий срок запуска проекта это не повлияло. Но вот второй раз зафакапить отправку платформы – уже никак нельзя, последствия будут куда более плачевными. Поэтому ждем новых хороших новостей. Уверен, они обязательно будут! Открыть/Комментировать

2022-10-18 22:22:41 А вот у Новатэка все хорошо. Операционка за 9 месяцев:

Подросла добыча (+4,9%) за счет доли природного газа, то есть приоритетного сегмента

Чуть снизились общие продажи (-2,3% г/г за квартал и 9 мес), но это за счет реализации в РФ. Доля экспорта за 9 мес – стабильная, рост цен – кратный. Норм

Многие делают акцент на существенном увеличении продаж на внешние рынки (+12,9% за 3 кв г/г). Вероятно, цифра все же техническая: чуть больше закупили у Ямала, чуть меньше продал сам Ямал. Но если это действительно чистый рост – тоже славно

Немного смущают только планы Минфина повысить налог на прибыль для производителей СПГ. В худших раскладах это может срезать до 20% с суммы будущих дивидендов. Но у Новатэка и здесь есть в арсенале пара фокусов, об этом подробнее ниже Открыть/Комментировать

2022-10-14 17:09:34 ​​Как дела у Северстали: операционка за 3 кв 2022

Бодро отчитались про восстановление, а местами даже рост производства с продажами. Доля «недружественного» экспорта у компании составляла ~35%, его удалось перенаправить на альтернативные рынки, в т.ч. на внутренний. Это позитив

Теперь о плохом. Среднюю цену реализации Северсталь в этот раз не показывает. Точного бенчмарка у нас нет, но если посмотреть мировые фьючерсы и данные по РФ, снижение в 3 квартале составило порядка 20-30% кв/кв

Средний курс доллара снизился с 66 до 60, а еще в структуре продаж компании упала доля высокомаржинальной продукции – с 47,5 до ~40,5%

С таким набором цену реализации можно смело брать по нижней планке -30%, т.е. порядка 44 000/т. На коленке это дает 137,6 млрд. выручки – даже меньше, чем во 2 квартале, несмотря на рост производства. Видимо, не зря цены скрывают

Для сравнения, выручка в 3 кв 2021 при близких объемах производства и меньших продажах составила порядка 235 млрд., чистая прибыль была ~91 млрд., средняя цена ~87 500/т (x2 к предполагаемой текущей). А вот себестоимость с тех пор не могла не вырасти, причем существенно. Даже несмотря на то, что Северсталь традиционно была самой рентабельной из всей «большой тройки»

В комментарии к отчету гендиректор Шевелев изящно назвал эту ситуацию «давлением на наши финансовые результаты». А вот мы можем не политкорректничать: сейчас компания не зарабатывает практически ничего/очень мало, по отдельным месяцам возможно имеет минус. Хорошо, что есть солидная подушка безопасности из прибылей прошлого года

Вывод простой: поскольку с производством все боль-менее неплохо, то если Северсталь таки дотянет до следующего витка высоких цен, мы снова получим жирную дивидендную фишку образца 2021 года. Давно ожидаемое ослабление рубля должно дать поддержку до лучших времен, надеюсь новую структуру экспорта нам скоро покажут

Но пока ростом цен не пахнет, большого интереса акции не вызывают, и на низах могут оставаться еще долго. Технически там есть сильная перепроданность, и отскок на 10-20-30% вверх «просто так», даже без фундаментальных оснований, вполне возможен хоть сейчас (это всей тройки сталеваров касается). Только вот деньги на такую идею я ставить не хочу, страшно Открыть/Комментировать

2022-10-11 19:33:09 ​​Осенний дивидендный сезон на Мосбирже в этом году будет в очень усеченном виде. Тем актуальнее те выплаты, которые мы все же получим. В подборке – эмитенты, от которых в октябре-ноябре можно ждать приятных новостей

Очень ждем:

$SIBN Газпромнефть. Компания не радует нас отчетами и комментариями, но по косвенным данным добыча осталась плюс-минус на уровне прошлого года. Могут быть проблемы с реализацией: у компании до 75% доля морских перевозок, на которые нацелено множество санкций, но вряд ли это будет совсем уж критично. При этом цены реализации в начале 2022 были высокие, и в среднем по году приемлемые. А значит, заложена крепкая основа для дивидендов за 9 мес. – хочется увидеть хотя бы те же 40 рублей, что и в 2021. Тем более, главному бенефициару – Газпрому – самое время пополнять счета. Рекомендацию, если она будет, ждем в ноябре

$ROSN Роснефть. От компании Сечина какого-то решения ждали еще в сентябре. Вместо этого нам показали релиз с парой цифр – дела там не прям супер, но полугодовой дивиденд в ~20 рублей виден. И в комментариях к релизу особо выделены два обещания: что в РН имеют «надежную основу для промежуточных дивидендов» и ждут «дальнейшего роста суммарных выплат по итогам года». От таких заявлений заднюю дать, конечно, можно, но будет совсем уж некрасиво, поэтому расчет на скорые выплаты за 1п 2022 – остается в силе

Надежда есть:

$LKOH Лукойл. Здесь никто никому ничего не обещал, кроме как вернуться к вопросу о распределении прибыли за 2021 в конце 2022 года. Но рынок все равно мечтает о накопленных 1000+ рублях за прошлый и этот год. На верхушке компании многое меняется, а нам в широкое инфополе приходит совсем малая часть информации – поэтому сейчас оценить положение дел там крайне сложно. Операционно никаких критических проблем нет (добыча в норме, европейские активы пока не отжали), поэтому кэш должен копиться, а вот как и куда его будут в итоге распределять – остается только ждать и верить

Чудеса случаются:

$MOEX Мосбиржа. В августе неожиданно пообещали рассмотреть вопрос о дивидендах на заседании Набсовета в конце сентября. Решение (если оно было) так и не озвучили – вероятно потому, что в том же конце сентября неопределенность резко повысилась. Компания неплохо заработала в 1п 2022 и дивиденд может составить 6-10 рублей на акцию. Но в целом дела у Мосбиржи далеко не супер, поэтому решение не распределять свободные деньги тоже можно будет понять

$ALRS Алроса. Здесь много позитива: компания хоть и в SDN, но по инициативе Бельгии ее алмазы избежали европейских санкций. Индекс цен высокий, но не запредельный, и с марта не растет – это указывает, что продажи у Алросы идут и дефицита на рынке, где ее доля порядка 30%, нет. Блумберг пишет, что особого дисконта компания тоже не делает, и здесь им можно верить. Еще, обещают перевыполнить план добычи в 2022. В общем, база хорошая, и надеюсь, что государство свою долю планирует получать традиционным способом – через дивиденды, а не новомодными точечными изъятиями. Но если вспомнить сложный 2020 год – там Алроса от промежуточной выплаты отказалась, и сейчас вполне может этот фокус повторить, просто чтобы подстраховаться от чего-то плохого Открыть/Комментировать

2022-10-09 18:17:06 ​​Что делал на рынке – за неделю и чуть раньше:

Полная дедолларизация и частичная юанизация портфеля. Санкции на НКЦ так и не ввели, но риски все равно считаю, что стали неприемлемыми. Средняя по доллару была в районе 60, сдал в небольшой минус. Основную часть переложил в юань, за счет чего и валютная диверсификация осталась, и минус отбился

Немного сдавал облигации там, где тело выросло и дальнейшего потенциала к росту не вижу. Немного добирал там, где этот потенциал еще был/есть

Акции не трогаю, только в конце сентября сдавал часть Газпрома по 230-220

В целом, рынок смотрит вниз и базовый сценарий у меня – что скоро увидим цены на всё или почти на всё сильно интереснее текущих

Вместе с тем, если пойдет геополитический позитив, можем и порасти. Предпосылок к этому сейчас нет, но появиться могут прям из ничего. А можем и просто большой отскок (не путать с мелкими на 100 и меньше пунктов) нарисовать, без повода. Рынок то сам по себе готов: с кем ни поговорить – все стараются вывести в портфеле долю кэша для возможных покупок. 75+% оборота на нашем рынке сейчас делаем мы, физики, и мы на низком старте, дайте только четкий сигнал

Как оно будет на самом деле – никому не известно, остается только держать в голове побольше сценариев и быть готовым к любому из них

За чем буду следить:

Дивгэпы в Газпроме и Татнефти. Оба в «вечном» портфеле, долю газпрома сократил до ~3%. С таким количеством в отсечку идти уже не страшно, зато исследовательский интерес остается

По Газпрому имеем очередной раунд однозначных ожиданий всего рынка – что упадет глубоко и надолго. Ровно как было перед 30 июня («дивы дадут стопудов») и перед октябрем («к отсечке сдадим по 300+»). Поэтому держу в голове вариант, что гэп поначалу будет сильно меньше ожидаемого – хотя бы для того, чтобы снять лишних шортистов индекса/фьючей. Возможно, будет вариант сдать еще часть гп по адекватной цене (180+). Но это уже игра «Угадай 2/3 среднего» в чистом виде со всеми вытекающими, поэтому хоть в голове и держу, но денег на результат не ставлю

Растиражированная по инвест-каналам идея шортить индекс перед отсечкой Газпрома («гп упадет и утянет за собой индекс») интересная, но слишком очевидная, поэтому плюс-минус целиком в цене. С другой стороны, риски высокие (см. предыдущий пункт), поэтому – пас

Еще на неделе (11.10) будет дивгэп у Белуги, но это событие чисто техническое, никаких аномалий не жду, здесь планы вдолгую Открыть/Комментировать

2022-10-07 16:14:03 ​​Основные тезисы с эфира Глобалтранса у Мартынова – послушал за вас и записал главное

Про переезд, расписки и дивиденды

Переезд в РФ, конвертация расписок: «Тема сложная, хорошего варианта не нашли». По срокам сориентировать тоже не могут

Соответственно, и по выплатам дивидендов никаких решений вопроса нет и неизвестно когда будет. По судьбе расписок с лондонской биржи тоже. Байбэк тоже не делают по тем же причинам – выкуп может осуществлять только «голова» на Кипре

Поскольку дивы не платят, деньги планируют направлять на развитие компании (так, недавно докупили новых вагонов). Рассматривают возможности M&A и гашения долга

Про свой бизнес для инвесторов

Самый главный и удобный для понимания результатов компании показатель – это грузооборот (коэффициент из массы груза и расстояния перевозки)

В 1 кв 2022 грузооборот GLTR вырос на 4% г/г. Во 2 кв снижался на 1,4%, в 3 кв – на ~2%. При этом, совокупная масса перевозимых грузов упала сильнее (в 3 кв – на ~5%), но грузооборот держится за счет увеличения средней длины перевозки

Второй важный показатель – коэффициент порожнего пробега (то есть доля расстояния, которое вагоны идут без загрузки, за это платит сам Глобалтранс, в то время как груженый пробег оплачивает грузоотправитель). Этот коэффициент в 2022 не вырос, несмотря на необходимость перенастраивать логистику. И, вероятно, в будущем снизится, за счет оптимизации новых маршрутов

Летом РЖД повысили грузовые тарифы на 11%. Для GLTR это = повышение стоимости порожнего пробега, неприятно

Сама перенастройка логистики заключается в том, что в 2022 снижается доля отправок в Европу, но одновременно растет Азиатское направление, а также доля внутреннего спроса

Про грузы

Один из главных сегментов для грузовых ж/д перевозок в целом – уголь. Но именно у Глобалтранса основная доля – это 1) перевозка металлургических грузов и 2) стройматериалы (не для жилищного строительства, а для инфраструктурных проектов, поэтому спада в 2022 здесь не было). Грузооборот в этих сегментах – маркер, по которому можно судить о состоянии дел в компании

Снижение доли грузов на экспорт от металлургов составило порядка 4% г/г за 9 мес 2022. Но внутренний спрос остается высоким, поэтому грузооборот здесь даже вырос на 1%

Про свои вагоны

Более 90% эксплуатируемого парка вагонов находится в собственности компании, также есть свои локомотивы. То есть, Глобалтранс – не арендодатель (как это чаще бывает), а оператор

Основная доля парка Глобалтранса – полувагоны. В 2022 их докупили ~1000, поскольку спрос есть

Порядка 30% парка – нефтеналивные цистерны. Тоже важный сегмент. В конце марта увеличили долю в БалтТрансСервисе до 100% (это ключевой актив GLTR в цистерновом сегменте)

3000 полувагонов, застрявших на Украине – надежды вернуть нет. Стоимость списана

Про ставки аренды полувагонов и спрос на них

Рынок конкурентный. Ставки зависят от баланса спроса-предложения. Есть разные методики подсчета, но в целом индекс RailCommerce – дает близкую к реальности картину

В 1 п 2022 ставки были высокие из-за высокого спроса, к 3 кв на фоне сокращения спроса – сильно снизились, но есть стабилизация в сентябре и надежда, что спрос останется на текущем уровне

Уровень ставок в сентябре считают нормальным для своего бизнеса (но это было сказано прям совсем без энтузиазма)

Прогнозировать спрос – сейчас не готовы, сложно

Итого, мои выводы – ничего нового. Сильный отчет в сентябре отыгран, а впереди у Глобалтранса – много проблем, которые нужно будет решать. Бизнес в целом крепкий, но долгосрочно может быть интересен только после снятия расписочных рисков и восстановления дивидендов/байбэка, а в этом направлении пока ничего не сделано даже на уровне планов. Спекулятивно – можно смотреть на следующем цикле роста ставок либо если будет какой-то взрывной рост самого бизнеса. Когда и почему это может случиться, пока нет идей. Но все точки для наблюдения даны, если таки будет тренд – не пропустим Открыть/Комментировать

2022-10-06 17:26:55 Белуга, операционка за 9м 2022:

Отгрузки выросли кв/кв, но г/г остались на том же уровне. С учетом, что идет перестройка с экспорта на внутренний рынок – нормальный результат. Финансово все должно быть ок + задает хорошие ожидания на 4 кв, который у Белуги всегда рекордный по году

Винлаб слабовато: по итогам 9м открыты 1250+ точек, это лишь немногим более, чем по полугодию (было 1234). Ранее открывали более 100 точек в квартал. Средний чек без динамики

Утвердили рекордные дивиденды на 88% чистой прибыли. Это сигнал, что компания положительно оценивает перспективы, и не видит необходимости копить подушку безопасности

Свою позицию держу долгосрочно, с идеей роста до 2025 года (это базовая стратегия самой Белуги, и пока компания в нее вполне укладывается). Основным маркером для меня остается развитие ритейл-сегмента: если Винлаб и доля розницы в структуре выручки будут расти и дальше, все у Белуги будет хорошо

Кстати, с позиции потребителя мне Винлабы тоже очень нравятся по цена/качество Открыть/Комментировать

2022-10-03 23:16:39 Русал: сделал большой разбор бизнеса, очень плотно получилось

Смотреть видео



Пока на рынке погода не супер, предлагаю провести время с пользой. Если вы мало знаете о компании – через полчаса будете знать про нее вообще все, чтобы составить свое мнение по акциям (и мое там тоже есть) Открыть/Комментировать

2022-09-28 00:30:28 Что делал на рынке

21-го (в среду) и вчера (в понедельник) покупал ОФЗ разной длины, немного. Много покупал корпоратов – и «надежных», и ВДО. Там мало ликвидности и много паники, поэтому цены порой были вообще никак не связаны с реальностью – даже с такой шаткой, как сейчас. Доходности под 25% по ВДО уже позволяют такие бумаги держать по несколько купонных периодов, не слишком заморачиваясь их надежностью

Сегодня ничего не покупал, сдал часть корпоратов, где тело выросло на 5% или больше (еще часть сдал в течение прошлой недели, тоже была возможность) – фиксануть прибыль и освободить кэш. Часть оставил: по результату, многое из того, что сдавал в прошлый вторник, пересобрал на заметно более интересных условиях. Дадут хорошие цены – заберу прибыль, не дадут – буду держать, доходность теперь устраивает даже на ожиданиях роста ставки ЦБ

Акции не трогаю, пока не увижу разворота или хотя бы явной стабилизации. Четкого понимания, что брать после разворота (если он таки случится) пока тоже нет, слишком много новой информации приходит, особенно по нефтегазу. Интересно выглядят Белуга и Магнит – самые стабильные бизнесы в секторе, который пока не пострадал ни от геополитических игр, ни от новых налогов. Спекулятивно посматриваю на Озон и Тинька. Но в целом – наблюдать со стороны сейчас вполне комфортно, желания что-то делать в акциях пока нет Открыть/Комментировать