Курилка у Goldman Sachs

2023-10-28 13:09:41 Попробуем дать комментарий в формате вопрос-ответ по поводу роста ключевой ставки до 15%

1. Как рост ставки повлияет на курс рубля?

Повышение ключевой ставки позитивно повлияет на курс рубля. В первую очередь рост ставки призван снизить совокупный внутренний спрос, что в конечном счете снижает спрос на валюту и приводит к укреплению рубля при стабильном поступлении валюты со стороны экспортеров. Однако стоит помнить, что этот механизм работает с лагом, поэтому влияние на курс мы увидим не сразу.

2. Когда можно от него ждать смягчения монетарной политики?

Смягчения монетарной политики мы ожидаем уже в следующем году. ЦБ неделей ранее сообщал, что скорее всего сейчас проходит пик по инфляции, и сейчас необходимо время для подтверждения устойчивости этой тенденции. Сигнал озвученный сегодня был нейтральным, в отличие от прошлых заседаний. Поэтому мы считаем, что инфляция будет замедляться в ближайшие полгода, а значит и будет повод для снижения ставки через полгода.


3. Что будет с фондовым рынком? Остается ли он привлекательным

Фондовый рынок остается привлекательным даже при такой высокой ставке. Дело в том, что рост ставки является ответом на рост инфляции, а не наоборот. Экономика развивается даже быстрее, чем предполагал ЦБ, что видно по прибылям корпораций. Однако ЦБ стремится избежать перегрева ростом ставки. Компании с низкой долговой нагрузкой или отрицательным чистым долгом являются бенефициарами роста ставки и инфляции, либо как минимум нейтральны к ней. Акции позволяют «переваривать» инфляцию. Поэтому фондовый рынок остается привлекательным, за исключением высокозакредитованных компаний. Также отметим, что помимо акций уже привлекательно выглядят облигации, особенно с учетом нейтрального сигнала ЦБ. Это значит, что потолок по ставке либо уже достигнут, либо очень близко, что исторически является хорошей точкой входа в широкий спектр облигаций с фиксированным купоном.


Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать

2023-10-18 21:27:53 Еженедельный обзор инвестидей российского рынка

Российский рынок продолжает постепенно подрастать. Ключевой драйвер роста на текущий момент – это высокие цены на нефть, которые с одной стороны решают проблему бюджетного дефицита, а с другой создают концентрацию прибыли в нефтегазовых компаниях, которые являются основной российского рынка акций. Многие инвесторы вообще называют российский рынок «прокси на сырьё» и сейчас тут хорошая конъюнктура. При этом мы видим вновь слабеющий рубль, который игроки пытаются сдерживать около отметки в 100 рублей за доллар. Волатильность на валютном рынке по-прежнему высокая, в отличие от рынка акций, где пока всё относительно спокойно. Мы ждем дивидендные отсечки на этой неделе, а также притока самих дивидендов в конце месяца. Также в начале ноября должны объявить дивиденды Роснефть, Газпром нефть и другие крупные компании, что может поддержать рынок. Поэтому даже несмотря на рост ставок и появления хороших альтернатив на рынке облигации, акции по-прежнему остаются привлекательными.

По нашим идеям на прошедшей неделе изменений не произошло, как и не было важных новостей. Однако завтра мы ожидаем отчетность Сбербанка за 9 месяцев по РПБУ, что при положительном исходе может вызвать ещё больший спрос на бумаги. Ключевой момент в отчетности – стоимость риска и комментарий менеджмента динамике чистой процентной маржи на фоне роста ключевой ставки.

Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать

2023-10-16 18:52:26 Путин подписал указ об обязательной продаже выручки в иностранной валюте

Президент России Владимир Путин подписал указ об обязательной продаже выручки в иностранной валюте, получаемой отдельными российскими экспортерами по внешнеторговым договорам. Согласно документу, для отдельных компаний на полгода вводится обязательная репатриация и продажа валютной выручки на российском рынке. Объем и сроки установит правительство – распоряжение планируют принять в течение суток. Отдельные компании обяжут представлять Центробанку и Росфинмониторингу индикативные план-графики по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем рынке. В отдельных компаниях также вводятся уполномоченные представители Росфинмониторинга. Они будут отслеживать и обеспечивать соблюдение правил валютного регулирования. В указе определен конкретный перечень из 43 экспортеров, относящихся к отраслям топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства, которых коснутся эти меры.

Рынок на вечерней сессии отреагировал на данное решение достаточно бурно. Прошла коррекция по акциям широким фронтом. Однако фактическое влияние данной меры на курс не должно быть существенным. Экспортеры и так уже продавали почти 90% валютной выручки за редким исключением, теперь по большому счету лишь вводится контроль за этой продажей. Существенных изменений счета текущих операций (ключевого параметра определяющего курс) мы не ожидаем от этого указа. Однако полагаем, что волатильность курса действительно снизится, а это главное. Если курс вновь придет к отметке в 100 рублей за доллар или 14 рублей за юань, то тогда уже потребуются более значительные меры, включая ограничения на вывод капитала. Но опять же, подчеркиваем, что в текущей ситуации введение этого указа не может привести к значительному укреплению рубля.

Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать

2023-10-05 20:02:27 Сбербанк представил сокращенные результаты по РПБУ за 9 месяцев 2023 года.

Розничный кредитный портфель вырос на 3,6% за месяц или на 22,5% с начала года и составил 14,7 трлн руб. Корпоративный кредитный портфель составил 22,7 трлн руб. и вырос на 2,8% в сентябре (+2,6% без учета валютной переоценки) или на 21% с начала года (+13,6% без учета валютной переоценки). Качество кредитного портфеля осталось стабильным — доля просроченной задолженности на уровне 2%, стоимость риска составила 1,4% без учета валютной переоценки. Чистый процентный доход за 9 месяцев 2023 вырос на 38,1% г/г до 1,7 трлн руб. Чистый комиссионный доход за 9 месяцев 2023 увеличился на 18,9% г/г до 515,2 млрд руб. в основном за счет роста объемов эквайринга и доходов от расчетно-кассового обслуживания. В сентябре чистый комиссионный доход составил 65,3 млрд руб. и вырос на 12,1% г/г. В результате чистая прибыль Сбера за 9 месяцев 2023 составила 1,1 трлн руб. при рентабельности капитала в 25,3%. В сентябре Сбер заработал 130,2 млрд руб. чистой прибыли, рентабельность капитала за этот месяц составила 26%.

Как уже привычно, Сбер отчитывается стабильно хорошо. Очередной месячный отчет уже при новых ставках и долларе по 100 показывает, что пока Сбер легко переваривает текущие макроэкономические условия. Темпы роста продолжают оставаться высокими, однако ближе к концу года мы ожидаем замедления. В этом смысле следующий год будет также более спокойным по темпам роста, т.к. в связи с ростом ключевой ставки темпы кредитования должны замедлиться. Отметим, что за последние 12 месяцев прибыль по РПБУ уже достигла 1502 млрд. рублей, в то время как мы ждем за весь 2023 год прибыль по МСФО в размере 1523 млрд. рублей. Мы подтверждаем привлекательность акций Сбера и обновляем целевую цену до 352 рублей на горизонте 12 месяцев на оба типа акций.

Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать

2023-10-05 03:03:12 Приток средств физлиц в облигации в сентябре стал рекордным — Ведомости

Чистый приток средств розничных инвесторов в облигации на Мосбирже в сентябре вырос на 25% и составил 273 млрд руб. Это рекордный показатель в истории российского долгового рынка, сообщил «Ведомостям» представитель биржи. С начала 2023 г. объем вложений физических лиц в российский долговой рынок вплотную приблизился к 1 трлн – 997,7 млрд руб. Из них на инвестиции в корпоративные облигации приходится 850,5 млрд руб., в ОФЗ – 145,1 млрд руб., в региональные облигации – 2,1 млрд руб. Приток денег частных инвесторов в акции и паи инвестиционных фондов за девять месяцев этого года был почти в 5 раз меньше, чем в облигации, – 224 млрд руб, пишут Ведомости.

В целом такая тенденция неудивительна: рост ключевой ставки повышает привлекательность облигаций, т.к. растет доходность. Многие игроки, действительно, предпочитают в текущей ситуации, когда рынок акций уже значительно вырос с начала года, а ставки по депозитам ниже ключевой ставки, перекладываться в облигации, дабы фиксировать высокую доходность на несколько лет вперед. Однако мы бы пока не спешили активно перекладываться в рынок бондов. Впереди ещё одно повышение ставки, которое пока не отыграно рынком. Индекс ОФЗ пока не закончил снижение. Как только мы увидим признаки замедления инфляции и намеки ЦБ на возможное смягчение ДКП – только тогда будет лучшее время для увеличения аллокации в облигации (с фиксированным купоном). Пока же мы рекомендуем отдавать предпочтение денежному рынку, например, в рамках стратегии ДУ Денежный рынок, где нет просадок, или в облигации с переменным купоном.

Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать

2023-10-03 21:33:51 Группа «Самолет» закрыла сделку о покупке застройщика МИЦ

Группа «Самолет» объявляет о подписании сделки по приобретению 100% ГК МИЦ у мажоритарных акционеров компании Андрея Рябинского, Александра Копылкова и других физических лиц. Покупка одной из крупнейших девелоперских групп Московского региона усилит позиции Самолета, а объемы текущего строительства компании вырастут до 4,2 млн кв.м.

Долговой портфель ГК МИЦ полностью сформирован за счет проектного финансирования, корпоративный долг отсутствует. Для структурирования сделки со стороны ГК МИЦ был выбран Московский кредитный банк, со стороны Группы «Самолет» был привлечен банк ВТБ, который, кроме того, предоставит финансирование сделки в полном объеме: оплата будет осуществляться в несколько траншей, первый из которых запланирован на ближайшее время.

Сделка по покупке МИЦ была анонсирована ещё летом. Однако до сих пор Самолет не объявлял цену приобретения группы. Предположительно она составила 40 млрд. рублей. На конец первого полугодия долговая нагрузка Самолета была на уровне 1,15х по Чистый корпоративный долг/EBITDA. Сейчас же показатель должен сдвинуться в район 1,3х, т.е. влияние на долговую нагрузку невысокое. При этом мы рассчитываем, что приобретение группы МИЦ добавит порядка 10 млрд. рублей EBITDA ежегодно и ожидаем, что уже в этом году Самолет достигнет 90 млрд. рублей EBITDA. Мы подтверждаем целевую цену в 6000 рублей на горизонте 12 месяцев. Также обращаем внимание, что Самолет продолжает осуществлять байбэк.

Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать

2023-10-02 19:32:29 Еженедельный обзор инвестидей российского рынка

Прошедшая неделя для российского рынка была достаточно волатильной, но рынок всё равно вырос. На текущий момент до локального максимума в 3287 пунктов по индексу МосБиржи осталось всего 2%. При этом интересно, что рынок растет и в долларах, как за счет роста акций, так и за счет укрепления рубля. На прошлой неделе вышел указ президента об обязательной продаже валютной выручки 43 экспортерам для стабилизации курса. На наш взгляд, данная мера призвана в первую очередь исключить спекулятивную составляющую курса или как минимум её сгладить. Счет текущих операций от неё практически не изменится. Однако рост курса выше 100 в ближайшее время мы не ожидаем. Наоборот, наиболее вероятно постепенное «сползание» в район 90 рублей за доллар. Для рынка акций такой сценарий в целом нейтрален, однако отдельные бумаги среди экспортеров могут хуже рынка, например, префы Сургутнефтегаза. Тем не менее, это лишь повод увеличить позицию на коррекции тех, кто хочет.

Отметим, что уже начинают приходить дивиденды. Например, в прошлую пятницу пришли дивиденды от Новабев Групп, а до конца месяца мы ожидаем притока денег от Татнефти, Новатэка и ряда других компаний, что будет способствовать росту рынка в ближайшие месяцы. С учетом того, что котировки нефти Brent вновь выше $90 за баррель, поддержка у нашего рынка имеется даже при ожидаемом росте ключевой ставки 27 октября.

Среди наших идей значимых новостей не было. Отметим, что хорошую динамику демонстрирует Лукойл, который находится уже в шаге от обновления исторических максимумов.

Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать

2023-09-29 23:49:47 X5 Group объявляет о росте чистой выручки на 22,7%.

Чистая розничная выручка X5 Group за III квартал 2023 года составила 794,5 млрд. рублей, увеличившись на 22,7% по сравнению с 647,3 млрд. рублей в предыдущем году. Такой рост был достигнут как счет экспансии, так и роста сопоставимых продаж. Компания увеличила торговую площадь на 3,3% квартал к кварталу, а также открыла 2143 магазина с начала года, включая поглощения сети Виктория и усиленное открытие дискаунтеров Чижик. Сопоставимые продажи выросли на 10,2%, где большая часть роста обеспечена ростом трафика на 5,7%, а также ростом среднего чека на 4,3%. Онлайн-продажи продемонстрировали ускорение роста до 98%.

На наш взгляд, отчетность X5 чрезвычайно сильная. Таких темпов роста выручки у крупнейшего продуктового ритейлера не было с 2017 года во времена активной экспансии. При этом рост идет не только за счет тактических сделок поглощения, но ещё из-за роста трафика. В этом плане X5 единственный крупный ритейлер, у которого получается стабильно показывать рост трафика. Отметим также, что помесячная динамика продаж говорит об ускорении: в сентябре темпы роста выручки составили 25,3%.

X5 остается нашим фаворитом в секторе. Мы подтверждаем целевую цену в 4515 рублей на горизонте 12 месяцев. Однако отмечаем, что ключевым катализатором роста должен стать переезд в российскую юрисдикцию, скорее всего, через попадание в список экономически значимых организаций. Считаем, что это событие должно совершиться до конца 2023 года.

Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать

2023-09-26 20:53:05 Годовая инфляция в России за неделю ускорилась до 6,38%

По данным Минэкономики, годовая инфляция за неделю ускорилась до 6,38% с 6,26%. При этом из данных Росстата следует, что с 10 по 16 октября рост цен замедлился до 0,15% с 0,24% на предыдущей неделе. С начала месяца прирост цен к 16 октября составил 0,45%. Как сообщил Росстат, за указанный период выросли цены на куриные яйца (+3%), свинину и мясо кур (+0,9%), рис (+0,6%), масло сливочное (+0,5%). Подорожали помидоры (+5,5%), бананы (+1,3%), лук (+0,9%). Между тем стоимость моркови и яблок снизилась на 1,8%, капусты — на 1,5%, картофеля — 1,3%.

Напомним, что по итогам года ЦБ прогнозировал инфляцию в размере 6-7%. Так как в середине октября инфляция уже почти в середине этого диапазона, то к концу года инфляция в годовом выражении будет ближе к 7% или даже превысит это значение. Однако отмечаем, что неделя к неделе произошло замедление роста цен, что в целом позитивно. Мы считаем, что ЦБ РФ в следующую пятницу всё же поднимет ключевую ставку до 14%. Денежный рынок сейчас закладывает повышение на 13,5%. Скорее всего, сейчас мы проходим пик по росту цен, но более предметно можно будет об этом говорить немного позже. В целом мы ожидаем, что риторика ЦБ 27 октября будет уже более умеренной, что позволит уже более активно присматриваться к покупкам длинных облигаций.

Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать

2023-09-25 23:41:52 В комментариях под последним выпуском Солидной Аналитики мы увидели много критики в якобы защиту Позитива. Что ж, надо бы уточнить наше мнение.

1. Мы не защищаем Позитив и решения их менеджмента, мы никак с ними не связаны и не были на большой встрече с аналитиками, где озвучивалась «допка». Также ни в одной стратегии ДУ Позитива у нас нет. Мы всего лишь пытаемся разобраться объективно в ситуации и делаем это со стороны. Если будут уточнения со стороны компании, мы тут же озвучим их и вам.

2. Было озвучено, что допэмиссия происходит только при удвоении капитализации. Следите за очередностью: в начале удвоение капитализации, а уже затем размытие, а не наоборот. Если нет роста акций, то и нет размытия.

3. «"Дело не в деньгах" — это что за клоунское заявление?». Отвечаем. При допэмиссии сотрудники получают не деньги, а акции, не бонусы денежные, а бонусы акциями. Сама компания не тратит на это деньги. Да, там не будет лок-апа и их сразу можно будет продать в рынок, но менеджмент мол, так задумал, что сотрудники не будут это делать массово. Те, кто будут продавать, то как раз будут увеличивать free-float на МосБирже, что хорошо для всех. Ну и самое главное, почему «дело не в деньгах». У Позитива есть капитал денежный. У него нет нехватки денег. У компании хороший денежный поток и она выплачивает дивиденды. А почему тогда тяжело расти и делать экспансию более шире, если есть деньги? Потому что не хватает человеческого капитала. Многим в IT не интересно просто получать зарплату, пускай даже и высокую, многие хотят быть совладельцами, чтобы стоимость их долей росла более стремительно, и чтобы они сами прикладывали к этому усилия. Это как комиссия за успех в доверительном управлении – доход управляющего зависит от того, как он управляет. Так работа гораздо более вовлеченная и более мотивированная, производительность труда выше, от этого выигрывают все.

4. В видео мы озвучили, что решение размывать сразу на 25% - слишком серьезное и лучше начать с меньшего размытия. Поэтому тут ожидаем пересмотра этого размера.

5. «Мажоритарии размывают долю миноритариев». Да, в какой-то степени это так и есть. Другое дело, что в Позитиве нет мажоритариев) Нет одного контролирующего акционера, что для российского рынка дико. Позитив вообще хочет, чтобы изменилось законодательство и были акции с разным количеством голосов, как на западных рынках. Но согласимся, тут в теории могут «кинуть». Сотрудники и топ-менеджмент могут присваивать акции себе, их доли будут оставаться прежними, а доли миноритариев размываться. Пока мы не увидели механизма, который этому препятствовал бы. Так что тут пока всё на вере.

6. «Куда им столько десятков миллиардов? Внятного ответа я так и не услышал. Стать компанией номер 1 в мире? Под санкциями? Серьезно?». Отвечаем. Да, не поверите, но под санкциями есть жизнь. Фишка в том, что санкции западные. В остальном мире (6/7 по населению) на санкции закрывают глаза в большинстве случаев. Иначе бы мы не видели такого количества новых авто на дорогах Москвы, любые продукты (Кола-Кола, Корона Экстра, хамон) в супермаркетах. Просто торговые потоки изменились, вот и всё. Кому-то стало хуже, кому-то даже лучше. Международная экспансия вполне по силам Позитиву, поскольку такого количества кибератак как на Россию не было не на одну страну. Это уникальный опыт, которого нет у других. Сам кибербез ещё не так развит во всем мире, есть очень большой рынок в «дружественных странах». Так что основания для роста есть, а дальше уже вопрос инвесторской веры. Если верите, тогда можно инвестировать, если нет, то не стоит.

7. В видео мы озвучили, что прямо сейчас бы не покупали Позитив, а дождались бы коррекции, либо озвучивания всех условий.

Курилка у Goldman Sachs Открыть/Комментировать