Знай свои инвестиции

2023-03-24 19:03:32 «Одобрение сделки Microsoft с Activision Blizzard со стороны британского регулятора»

Сегодня антимонопольный регулятор Великобритании одобрил сделку по поглощению компанией Microsoft компании Activision Blizzard (далее по тексту - ATVI), заявив что сделка не снизит конкуренцию на рынке видео игр. На данной новости акции ATVI растут на 5%.

Предыстория. Компания Microsoft объявила о покупке ATVI в январе 2021г. По цене $97 за акцию с общей оценкой компании в $69 млрд. Тогда, в моменте объявления сделки, акции выросли до уровня $86 за акцию. Однако затем все начали осознавать, что сделка может снизить конкуренцию и вероятность одобрения сделки со стороны всех регуляторов не так уж и максимальна. В течение года по мере появления возражений от антимонопольных регуляторов из разных стран рынок переоценивал вероятность одобрения сделки и акции снизились в район $70-75 за акцию.

Кто уже одобрил сделку? Бразильский регулятор одобрил сделку в октябре 2022г., а китайский в прошлом месяце. Из значимых регуляторов остались только антимонопольные органы из Великобритании, Евросоюза и США. В итоге, несмотря на прежние возражения, британский регулятор все же одобрил сделку. Остались два регулятора.

Решение европейского регулятора должно быть вынесено до 22 мая. Точных сроков решения от антимонопольной службы США пока нет, но с учетом того, что Microsoft периодически заявляет, что планирует закрыть сделку до конца первого полугодия 2023г., значит регулятор из США также примет решение в ближайшие месяцы.

Как эта сделка может повлиять на конкуренцию? Основная проблема кроется в главной франшизе ATVI - Call of Duty. Если Microsoft купит ATVI, она может сделать игру эксклюзивом консоли Xbox, что существенно ударит по позициям консоли PlayStation от Sony. Для того, чтобы склонить регуляторов на свою сторону Microsoft пообещала договориться с производителями консолей о том, что игры франшизы Call of Duty будут появляться на их консолях в течение ближайших лет. Не думаю, что Sony это устроит, но сейчас все зависит от регуляторов в ЕС и США.

#Microsoft #MSFT #ActivisionBlizzard #ATVI Открыть/Комментировать

2023-03-24 14:50:38 «Hindenburg и Block. Часть 3: Отчет Hindenburg»

Что не понравилось Hindenburg в компании Block? Претензий достаточно много, отчет получился достаточно длинный, для желающих его прочитать прикреплю ссылку. Здесь же приведу основные моменты, которые на мой взгляд наиболее важны в данном отчете, тем самым сэкономлю вам пару часов чтения этого отчета.

1) Компания якобы завышает количество уникальных пользователей приложения. Аргументы Hindenburg весьма разумны. Для регистрации в приложении компании необходимо ввести только данные о номере телефона или email. Никаких паспортных данных для регистрации не требуется. Из-за этого на одного человека может быть зарегистрировано несколько аккаунтов. Также это дает возможность в случае блокировки счета, открыть новый. Ранее даже предоставлять номер социального страхования не нужно было. По последним данным компания все таки сделала необходимым указание полного номера социального страхования.

К чему это может привести? Как минимум, к переоценке реального количества клиентов компании. На выручку прошлых лет это не окажет влияния, а вот на прогнозы аналитиков теоретически может. Также это может привести к регуляторным штрафам ввиду нарушения принципа «Знай своего клиента» в случае ужесточению регулирования финтеха.

2) Hindenburg отмечает что Cash App используется в криминальном секторе для расчёта за нелегальные товары и услуги. С учетом легкости регистрации в приложении такое вполне возможно. При этом в приложении даже необязательно указывать данные банковской карты. Сервис допускает зачисление наличных через компании-партнеры. Подтверждение причастности (отсутствие должного контроля за такими операциями внутри компании) Square к нелегальным сделкам может привести к штрафам со стороны регулятора. Также это может вызвать отток этичных инвесторов, которые не хотят вкладывать средства в компании с сомнительной репутацией.

3) Hindenburg утверждает, что приложения компании использовались в мошеннических операциях во время пандемии, когда государство оказывало поддержку населения через разовые выплаты и пособия по безработице. Опять же это может привести к ужесточению регулирования и штрафам.

4) Компания не проверяет достоверность введенных данных пользователей, что создает возможность для мошенничества. Данный пункт частично пересекается с первым. В качестве примера Hindenburg привели то, что можно дать своему аккаунту любое имя и фамилию. При этом можно назвать свой аккаунт Дональд Трамп, например, и выпустить дебетовую карту компании, на которой в качестве имени и фамилии будет написано Дональд Трамп. Это также может привести к штрафам. 

Вывод. Это далеко не все претензии, но, на мой взгляд, самые важные. Хотя большинство инвестбанков выпустили комментарии о том, что в отчете Hindenburg много воды (ну он действительно чрезмерно большой) и все не так плохо, я более осторожно смотрю на эту историю и нашел для себя очень много полезного в отчете. С учетом ситуации с банком Silicon Valley Bank (можно найти по #SVB в чате) ужесточение регулирования наиболее вероятно, что особо может ударить по финтеху, на который регулятор в США не обращал пристального внимания в последние года. Что ж, ждем развития ситуации с Block и возможных комментариев регулятора относительно данной истории. 

На фотографии ниже, кстати, Джек Дорси.

#Block #SQ #Hindenburg Открыть/Комментировать

2023-03-24 12:48:05 «Hindenburg и Block. Часть 2: Block»

Компания Block (прежнее наименование Square) основана в 2009г. легендой Кремниевой долины Джеком Дорси, который также основал всем известную компанию Twitter. Первоначально компания занималась продажей устройств для считывания кредитных и дебетовых карт, которые вставлялись в смартфон, что позволяло продавцам быстро и удобно проводить платежные операции. 

В 2013 году компания запустила сервис Square Cash, который был позже переименован в Cash App. Сервис позволяет пользователям отправлять и получать платежи от других пользователей приложения. В 2014г. компания начала предоставлять краткосрочные займы продавцам-партнерам. Затем, в 2017г., компания сделала шаг к более традиционному банкингу, запустив Cash Card - сервис, позволяющий выпускать предоплаченные дебетовые карты для совершения платежных транзакций вне кошелька Cash App. 

Далее начался период взаимодействия компании с биткоином. В 2018г. компания позволила клиентам конвертировать средства в кошельке Cash App в биткоин. В 2020г. компания Block сама разместила часть своих активов в биткоин. 

Еще одной важной вехой в истории компании стало приобретение компании Afterpay за $29 млрд. Сделка была объявлена в августе 2021г., а закрыта в начале 2022г. Компания Afterpay предоставляет модные в последние годы BNPL-услуги («Покупай сейчас, плати позже»). Не самая лучшая сделка с учетом ее стоимости и того, что этот бизнес может столкнуться с ростом неплатежей со стороны пользователей в текущих далеко не лучших макроэкономических условиях.

Вообще вся тема с покупкой биткоинов и предоставления такой возможности клиентам в 2020г. стала одним из драйверов роста акций. Конечно же добавила драйверов роста и крайне мягкая политика ФРС в то время. Так, с $50 в начале 2020г. акции в итоге к концу 2020г. выросли до $200 за акцию, а на пике в 2021г. торговались близко к уровню в $275. По мере выхода с пандемии и ужесточения монетарной политики в США акции компании вернулись к уровню в $50 за акцию.

Надеюсь после краткого рассмотрения вам стало понятнее, чем занимается компания Block. В следующей части рассмотрим сам отчет Hindenburg.

#Block #SQ #Hindenburg  Открыть/Комментировать

2023-03-24 09:00:32 «Hindenburg и Block. Часть 1: Hindenburg»

Вчера инвестиционно-аналитическая компания Hindenburg Research выпустила отчет, который обрушил акции компании Block на 15%. Почему это произошло, давайте разбираться? Комментарий по этой новости ввиду большого количества информации и с целью более детального разбора ситуации будет разделен на 3 части. В первой части рассмотрим, кто такие Hindenburg Research. Вторая часть будет посвящена описанию компании Block, а в третьей разберем сам отчет. 

Кто же такие Hindenburg Research? Компания организована в 2017г. и специализируется на коротких позиция (short-позициях) и отчетах, в которых Hindenburg выявляет мошенничество и жульничество в других компаниях. Название компании отсылает к катастрофе с падением дирижабля Гинденбург в 1937г. Свои отчеты компания выкладывает в открытый доступ, при этом открывая короткую позицию в акциях компании, которой посвящен отчет. Поясню, что короткая позиция в акциях подразумевает займ акций у брокера и продажа заемных акций с целью их выкупа позднее по более низкой цене, после чего акции возвращаются брокеру. 

Это не первый отчет компании. Из знаменательных отчетов Hindenburg, опубликованных ранее, стоит выделить отчет по компании Nicola в сентябре 2020г. и отчет о Adani Group в январе 2023г. Так, отчет о Nicola указывал на неоднократное мошенничество основателя компании Тревора Милтона. Тревор считался чуть ли не вторым Илоном Маском, а компания Nicola якобы могла стать главной угрозой Tesla. Он даже компанию также назвал в честь Никола Теслы.

Nicola в 2016г. представила концепцию первого грузовика на водородном топливе. Серийное производство планировалось на 2020г. В начале 2020г. компания провела первичное размещение на бирже (IPO), по итогам которого рыночная стоимость компании составила $12 млрд. Тревор на периодической основе делал заявления о грандиозных планах компании, тем самым привлекая депозиты клиентов на покупку еще не существующих грузовиков и разжигая интерес к акциям компании у частных инвесторов. Позже капитализация компании выросла до $34 млрд, при этом компания не предоставила ни одного рабочего прототипа своей технологии. 

Одно из обвинений в отчете Hindenburg касалось видео презентации грузовика, в котором грузовик заезжал на холм. В своем отчете Hindenburg обвинил Nicola в том, что грузовик волоком затянули на холм, а затем спустили его, то есть грузовик вообще не ехал сам. Также в отчете было указано, что революционной технологии, о которой периодически говорит компания, вообще не существует. 

В итоге Hindenburg оказался прав и суд в октябре 2022г. признал виновным Тревора Милтона в мошенничестве и введении инвесторов в заблуждение. Акции компании тем временем стоят сейчас $1,4, тогда как на пике в июне 2020г. торговались по $90 за акцию. Капитализация компании (рыночная стоимость) сейчас составляет всего $800 млн.

Nicola далеко не единственная успешная сделка Hindenburg, поэтому история успеха у компании достаточно внушительная, что добавляет веса к ее мнению и требует более пристального внимания к отчету о Block. В следующей части рассмотрим суть бизнеса компании Block.

#Block #SQ #HindenburgResearch Открыть/Комментировать

2023-03-23 18:37:42 Пока во всех СМИ обсуждают итоги вчерашнего заседания ФРС, а я разбираю отчет аналитической компании Hindenburg Research, который обвалил акции компании Block (прежнее название Square), рекомендую почитать свежую колонку Forbes о подразделении компании Kaspersky (Kaspersky Antidrone), которая занимается разработкой технологии обнаружения дронов для защиты гражданских объектов. Открыть/Комментировать

2023-03-23 08:08:09 «ФРС, итоги»

Что там с ФРС? Заседание прошло без особых сюрпризов. ФРС не рискнул отказаться от своей стратегии по борьбе с инфляцией и повысил ставку на 0,25 п.п. Все в рамках ожидания. Ставка теперь находится в диапазоне 4,75-5%.

В своем экономическом прогнозе ФРС сохранил ожидания по ставке на конец года на уровне 5,1% (прогноз был предоставлен в декабре 2022г.). Сохранение прогноза предполагает, еще одно повышение ставки на 0,25 п.п. до конца года.

Примечательно, что ожидания по дальнейшему повышению ставок на рынке стали более умеренными. Вероятность повышения ставки на заседании 3 мая, согласно консенсус-прогнозу, снизилось. Еще вчера вероятность того, что ставка в мае будет повышена еще на 0,25 п.п., была на уровне 58%, после заседания вероятность повышения снизилась до 38%. Теперь с вероятностью 62% ставка останется без изменения. 

После первоначальной положительной реакции рынки закрылись снижением (индекс S&P снизился на 1,6% по итогам дня). Инвесторов разочаровало отсутствие намеков в речи Джерома Пауэлла о возможном смягчении политики ФРС. Сегодня же в рамках уже привычной волатильности рынка во время заседания ФРС фьючерсы на фондовые индексы США отыгрывают часть потерь на пре-маркете. Теперь все внимание инвесторов будет приковано к данным по инфляции за март (выйдут в апреле) и ситуации с банковским сектором.

#ФРС #СтавкаФРС Открыть/Комментировать

2023-03-22 09:03:22 «Заседание ФРС»

За чем следим сегодня? Ключевое событие конечно же - публикация итогов очередного заседания ФРС (публикация данных ожидается в 21:00 по мск). Вообще итоги данного заседания весьма интересны. После банкротства Silicon Valley Bank и паники в американской банковской системе регулятор (ФРС) стоит перед нелегким выбором.

С одной стороны, очередное повышение ставки (даже на 0,25 п.п.) может еще больше усугубить проблемы в банковской системе США. С другой стороны, если ФРС не пойдет на повышение на данном заседании, для рынка это может стать сигналом того, что проблемы в банковской системе США намного серьезнее, чем заявляло ФРС. Ну а снижение ставки и вовсе может говорить о крайне плачевном состоянии банков.

Что ждет консенсус? Консенсус-прогноз аналитиков предполагает, что ставка будет повышена на 0,25 п.п. с вероятность в 87%. С вероятностью 13% ставка останется без изменения. 

Я полагаю, что ставка все же будет повышена на 0,25 п.п. Однако, сделано это будет со словами, что в случае дальнейших проблем в банковской системе у ФРС есть все инструменты для поддержания ликвидности, вплоть до гарантии депозитов. Такое решение поможет ФРС продолжить бороться с инфляцией, при этом немного успокоив рынок. 

Важны также будут заявления Джерома Пауэлла (глава ФРС) относительно дальнейших шагов по ужесточению монетарной политики. Сейчас консенсус-прогноз закладывает, что с вероятностью в 58% ставка на заседании 3 мая будет повышена на 0,25 п.п., с вероятностью 38% ставка не изменится и с вероятностью в 4% ставка будет снижена на 0,25 п.п.

#СтавкаФРС Открыть/Комментировать

2023-03-21 20:15:20 “Публичный релиз Bard от Alphabet и агрессивный ChatGPT”

Сегодня компания Alphabet объявила о начале публичного тестирования своего чат-бота Bard. Для Alphabet с учетом его доминирующего положение в поиске и отличной репутации у рекламодателей особо важно тщательно подойти к вопросу тестирования, чтобы не было оказий при массовом использовании. Особенно после найденной ошибки во время первой презентации (писал об этом выше в чате, можно найти через поиск по #Bard). 

До текущего момента Bard был доступен только узкой группе доверенных лиц. На первом этапе публичного доступа бот будет доступен через отдельный сайт (вне поисковика) только ограниченному количеству пользователей в США и Великобритании. 

Такая осторожность еще связана с рядом курьезных случаев с чат-ботом ChatGPT, которые Alphabet пытается не повторить. В одном из таких случаев ChatGPT в переписке сравнил репортера Associated Press с Гитлером и заявил, что у него есть доказательства убийства, совершенного репортёром в 90-е года. Более враждебным чат-бот стал во время переписки по мере того, как репортер указывал на ошибки чат-бота в прошлом, опубликованные в СМИ. В другой истории в переписке ChatGPT признался в любви пользователю, а также убеждал его в том, что он не счастлив в браке и ему нужно развестись. 

#Alphabet #GOOGL #OpenAI #ChatGPT Открыть/Комментировать

2023-03-21 15:43:22 «Вакцина от Moderna в коммерческом использовании»

Сегодня Moderna объявила о желании установить цену на свою вакцину в размере $130 за дозу в рамках коммерческого использования. Напомню, что основным покупателем вакцины компании от covid-19 ранее были государственные структуры. В США в мае заканчивается действие программы по государственной закупке вакцины от covid-19 и крайне вероятно, что государство продлевать ее не будет. 

Следовательно, закупка вакцины перейдет в коммерческое пространство, где за вакцины будут платить частные страховые компании либо покупатели напрямую из своего кошелька. В рамках коммерческого использования цена на препараты, как правило, выше. Так, в рамках госзакупок препарат продавался в развитых странах по цене около $30-35 за дозу. Отмечу, что при подтверждении цены в $130 за дозу далеко не вся сумма будет уходить Moderna, часть заберут посредники. Pfizer и BioNTech также планируют установить цену коммерческой продажи своей вакцины в США на уровне $110-130 за дозу. 

Для сравнения вакцина от сезонного гриппа в США стоит примерно $70 за дозу. Более высокую цену в сравнении с вакциной от сезонного гриппа компания Moderna объясняет более высоким уровнем госпитализации в США в прошлые 3 месяца (в 2-3 раза выше у covid-19, чем у сезонного гриппа).

Хотя covid-19 ушел из новостной повестки по всему миру, продажи вакцин еще продолжатся. Я полагаю, что вакцинация от covid-19 в США и в Европе будет схожа с вакцинацией от сезонного гриппа. Возрастное население (65+) и люди с рядом хронических заболеваний будут вакцинироваться 1 раз в год, осенью в преддверии зимнего сезона, что все еще представляет потенциал продаж в несколько миллиардов в год. Однако рынка в десятки миллиардов долларов, как это было в 2021 и 2022 годах уже наверняка не будет. 

Касательно Moderna все внимание сейчас приковано к потенциалу применения технологии мРНК (использовалась при создании вакцины от covid-19) от других заболеваний, не только от covid-19. Наибольший интерес представляет вакцина от рака. Как-нибудь разберем подробнее, что она из себя представляет.

#Moderna #MRNA #Pfizer #PFE Открыть/Комментировать

2023-03-20 19:29:51 «Очередные сокращения в БигТехе, часть 2»

Вслед за Meta (признана экстремистской и запрещена в России) второй раунд сокращений объявила компания Amazon.

В течении нескольких недель компанию покинут еще 9 тыс. сотрудников. Штат сотрудников компании насчитывает порядка 1,5 млн человек, но важно отметить, что большинство из них работают в распределительных центрах. Сокращения же затронут в основном административный высокооплачиваемый персонал в рекламе, облачном сервисе компании (AWS) и Twitch.

Напомню, что это второй раунд увольнений. В конце прошлого года компания объявила об увольнении 18 тыс. сотрудников (тоже высокооплачиваемых). В своем письме менеджмент компании отметил, что прибегнул ко второй волне увольнений из-за того, что часть подразделений к моменту первой волны еще не предоставили списки на сокращение. Также есть вероятность, что в апреле оставшиеся подразделения предоставят списки и будут объявлены дополнительные увольнения.

Вторая волна увольнений позволит компании сберечь, по моим оценкам, порядка $0,9-1,3 млрд (данные о средней зарплате в Amazon сильно разнятся). Положительное влияние на стоимость акций в пределах 1%, поэтому акции Amazon особо и не отреагировали. Я сохраняю свою точку зрения, что БигТеху с увольнениями спешить не нужно, трезво оценивая влияние на бизнес. Безусловно рост штата у многих в 2020-2021 годах был чрезмерным, но в таких вопросах как сокращение штата нужно быть очень осторожным, чтоб эти сокращения потом негативно не сказались на темпах роста выручки. Да и ценных сотрудников могут подобрать другие компании.

Казалось бы сейчас все крупные компании задумались об увольнениях, а нет. Несколькими неделями ранее компания Moderna объявила о найме 2 тыс. новых сотрудников до конца года и открытии нового подразделения. С учетом того, что сейчас штат компании насчитывает 3,9 тыс. сотрудников - это расширение штата почти на 50%.

#AMZN #Amazon #Сокращения #Moderna #MRNA Открыть/Комментировать