Сейчас в рамках антироссийских настроений на Западе многие юве | Инвестор Альфа
Сейчас в рамках антироссийских настроений на Западе многие ювелирные сети, такие как Tiffany, отказались закупать российские бриллианты как «токсичные». Но в целом бриллианты Алросы по-прежнему реализуются в Антверпене, и судя по отчетам о продажах, примерно в прежних объемах. Причина заключается в том, что рынок покупателей алмазов и бриллиантов довольно узок, и большинство контрактов заключается на долгосрочных основаниях.
В мире по-прежнему наблюдается дефицит алмазов, поэтому в среднем стоимость алмазов продолжает расти. Что еще интересно: все алмазодобывающие компании, кроме Алросы, по тем или иным причинам сокращают добычу. Например, Rio Tinto Group закрыла крупнейший в мире алмазный рудник Argyle, просуществовавший почти сорок лет.
Конечно, остается риск расширения рынка синтетических алмазов (этот рынок растет примерно на 10-15% в год), в который Алроса принципиально входить не хочет. Но ничего не мешает синтетическим и натуральным алмазам сосуществовать вместе. Во-первых, рынок искусственных драгкамней существует уже давно и эти камни не вытеснили натуральные, т.е. здесь кейс повторится (ну, или другой аналог – рынок мехов и синтетической ткани). Во-вторых, только из натуральных камней производят по-настоящему дорогостоящие элитные бриллианты, и этот рынок Алроса стремится занять и расширить.
Но вернемся к обзору.
Алроса не публикует финансовые и операционные отчеты с начала спецоперации, поэтому в точности понять, что творится с компанией прямо сейчас, невозможно. В прошлом Алроса демонстрировала отличную динамику роста выручки, чистой прибыли и EBITDA – я люблю такие компании.
Выручка за последние 5 лет (с 2017 по 2021 годы, в млн рублей): 275,4 / 299,7 / 238,2 / 217,1 / 327. EBITDA: 126,9 / 156,2 / 107,1 / 87,6 / 139,5. Чистая прибыль: 78,6 / 90,4 / 62,7 / 32,2 / 91,3. FCF: 73,5 / 92,3 / 47,6 / 79,5 / 105,9.
Прибыль на акцию (EPS) также росла: 10,7 / 12,3 / 8,51 / 4,37 / 12,4.
Провалы в 2019 и 2020 годах объясняются просто: в 2019 году индийские огранщики устроили забастовку в связи с низкой оплатой труда (т.н. «алмазный кризис»), а в 2020 году был ковид. Но уже в 2021 году мы увидели серьезный рост по всем показателям из-за реализации отложенного спроса.
Отмечу, что все эти годы Алроса не сбавляла темпы работы и наращивала объем добываемой продукции.
У компании традиционно высокая рентабельность для сектора: ROE 40,8%, чистая рентабельность 27,9%, рентабельность по EBITDA 42,7%, рентабельность по FCF 20%.
Долговая нагрузка умеренная: долг / EBITDA всего 0,44, за последние 7 лет мультипликатор не превышал 0,77. Долговой портфель состоит из двух выпусков еврооблигаций (с погашением в 2024 и 2027 году), по которым Алроса сейчас технически не может платить купоны, биржевых облигаций (79% от общего долга) и банковских кредитов (15% от долга). Причем 94% всех банковских кредитов должны быть погашены уже в этом, 2022 году. Средняя ставка фондирования – всего 4% годовых.
Т.к. финансовые результаты Алроса не публикует, оценить, сколько компания заработает в 2022 году сложно. Однако, если уровень добычи останется на уровне 34-35 млн карат, как планировалось, то компания с учетом нынешнего курса доллара может заработать около 255 млрд рублей. При текущей рентабельности это дает форвардные мультипликаторы P/E 2.8, P/S 1.86, а EV/EBITDA 4.6. Для Алросы это значения, меньшие в 2 раза по сравнению со средними значениями за последние 5 лет.
Да, нужно учитывать, что Алроса – цикличная компания, и снижение мультипликаторов при одновременном росте выручки и прибыли будет свидетельствовать о том, что компания проходит пик своей финансовой формы. Но у Алросы еще есть запас роста – думаю, пик цен на алмазы придется только на 2023-2024 годы. Так что перспективы роста остаются.
