International Flavors & Fragrances - реализация амбициозных пл | Финансовый Советник

International Flavors & Fragrances - реализация амбициозных планов

International Flavors & Fragrances производит ингредиенты для продуктов питания, напитков, здравоохранения, товаров для дома, средств личной гигиены и фармацевтической промышленности. Сегмент питания (~50% выручки) - ведущий производитель ароматизаторов и пищевых ингридиентов. Сегмент здравоохранения и биологических наук (~25% выручки) - мировой лидер в области пробиотиков и ферментов. Компания также является одним из ведущих производителей ароматов в мире.

International Flavors & Fragrances (#IFF US)
Цель от JP Morgan - $163 (потенциал - 21.5%)
 
Показатели:
Дивиденды: 2.33% (2.14% - среднее за 5 лет)
Доходность от Buyback: 0% (0.47% - среднее за 5 лет)
P/E: 41.64
Forward P/E: 23.31
Капитализация: 34.1 млрд USD
Beta: 0.96 (за 5 лет)
Консенсус западных аналитиков: 4.26 из 5 (68.4% - buy, 26.3% - hold, 5.3% - sell) - оценку дали 19 аналитиков

Инвестиционный тезис

IFF - это история многолетней работы по улучшению бизнеса. Аналитики JP Morgan считают, что сочетание приобретенного биологического бизнеса DuPont (сделка превратила компанию в интегрированную фирму), устойчивости к цикличности и масштабных усилий по сокращению затрат может привести к резкому росту EBITDA и увеличению мультипликаторов. IFF торгуется на уровне 15,2х EV/EBITDA на 2022 и 14х на 2023 год, что значительно ниже, чем у конкурента Givaudan (28,9х для 2022 и 27,2 для 2023).

IFF планирует достичь синергии затрат в $300 млн в результате интеграции бизнеса DuPont к 2023 году. Программа реструктуризации обойдется в $355 млн без учета $40 млн капитальных затрат. На 2021 компания объявила скромные планы по сокращению затрат в $45 млн, из которых 15 млн уже выполнены за 2 квартал. К концу году IFF планирует выйти на темпы сокращения затрат в $120 млн в год.

Закупки и затраты на персонал находятся в центре внимания усилий по реструктуризации. За шесть месяцев (к 30 июня 2021) компания понесла около $25 млн расходов на выходные пособия в связи с сокращением численности персонала примерно на 200 человек, которое произойдет в 2021 году.

Реструктуризация Frutarom (конкурент, поглощенный в 2018) еще продолжается. IFF планирует закрыть 30 заводов (ранее 35) в рамках своего плана по Frutarom. Уже закрыты 22 объекта с расходами в $29 млн. Закрытие 8 оставшихся объектов должно произойти до конца 2022. Общие затраты на реструктуризацию Frutarom составляют 60 миллионов долларов.

Отчетность 2Q

Продажи выросли на 158% г/г до $3,1 млрд (на 4% выше ожиданий рынка), в основном за счет слияния бизнесом DuPont.

EBITDA выросла на 184% г/г до $679 млн (ниже ожиданий рынка на 1%), показав увеличение маржи на 210 б.п. до 22%, чему способствовала дополнительная прибыль от слияния.

EPS вырос на 10,3% г/г до $1,50 (против консенсуса рынка в $1,48).

Риски

Основной риск - долгосрочные темпы роста. IFF ожидает, что объединенный бизнес будет расти на 4-5% в нерецессионный год в качестве базового сценария (мнение JP Morgan: 3-4% в год). У компании были агрессивные ожидания роста при покупке Frutarom, но это еще предстоит проверить. Аналитики считают, что рост в 3-4% обеспечит достаточную отдачу.
Выгоды от усилий по рационализации затрат и повышению производительности могут не оправдать ожиданий.

Недавнее падение акций на 5% - краткосрочное отражение роста цен на сырье и логистику, из-за чего были понижены ожидания по рентабельности. Компания компенсирует это повышением цен, поэтому долгосрочный взгляд не меняется. Всё внимание сейчас приковано к амбициозным планам интеграции поглощенных компаний. Большинство аналитиков склоняются к росту, а количество рекомендаций “buy” растет с 2019 года. Сейчас средняя цель от инвест. домов - $162.53 (+21,2% к рыночной).
@fs_investments