Несправедливый курс Укрепление рубля на этой неделе до ур | Финсей
Несправедливый курс
Укрепление рубля на этой неделе до уровней, которые мы не видели уже много лет, на фоне войны, инфляции и крупнейших за всю историю финансовых и экономических санкций заставляет одних людей радоваться (поспешно) нашим геополитическим победам, других - рвать волосы из-за того, что коллапс экономики не случился по придуманному ими сценарию, а третьих - задавать закономерный вопрос: неужто мы решили, вопреки заявлениям Дмитрия Медведева, вернуться в 2007 год?
Парадоксально, но причиной временного укрепления рубля во многом стали все те страшные санкции, наложенные на Россию западными странами. Почему временного? Я убежден, что в отсутствие масштабного инфраструктурного коллапса текущие котировки - редкий пример ситуации, когда соотношение риск/доходность очень привлекательно для терпеливых.
Для начала разберёмся, как курс формировался ранее. В России курс был (и остаётся, пусть и с ограничениями) плавающим. Это значит, что он формировался на открытых торгах в результате баланса спроса и предложения.
Спрос на рубли 1.0:
1. Со стороны экспортёров. Рубли нужны были им для уплаты налогов и покрытия издержек внутри страны.
2. Со стороны нерезидентов. Они покупали рубли для прямых и спекулятивных инвестиций. Вторые косвенно регулировались Банком России при помощи ДКП (высокие реальные ставки повышают спрос на кэрри-трейд).
Предложение рублей 1.0
1. Со стороны импортёров. Им нужна была валюта для покупки товаров за рубежом. Сюда же можно отнести филиалы иностранных компаний, которые конвертировали полученную в России прибыль.
2. Со стороны Минфина. Исполнение бюджетного правила вынуждало последние годы покупать валюту на открытом рынке.
3. Со стороны физических лиц. Самая большая часть спроса была связана с поездками зарубеж, но значительная доля спроса имела и инвестиционный характер. Люди либо сберегали доллары, либо приобретали за валюту финансовые инструменты.
Спрос на рубли 2.0
1. В долларовом выражении экспорт уменьшился. Сказываются рекордные дисконты на российские энергоносители. При этом появилось требование по продаже 80% экспортной выручки.
2. Спрос от нерезидентов ушёл практически в 0. Точных цифр нет, но даже без специальных экономических знаний это можно понять.
3. Боязнь инфраструктурных ограничений вынуждает отдельных граждан и компании избавляться от валюты. Риск заморозки рублёвых активов на территории России явно ниже.
Предложение рублей 2.0
1. Импорт снизился катастрофически. С одной стороны много товаров попало под прямой запрет. С другой, нежелание иностранных финансовых институтов обрабатывать транзакции из России, а поставщиков - иметь дело с российскими партнёрами. Всё это привело к рекордному профициту торгового баланса.
2. Санкции на Банк России и Минфин привели к фактической смерти бюджетного правила.
3. Покупка валюты имеет смысл только для вывода на иностранные счета. Карточки зарубежом не работают, физический кэш оторвался от электронного, держать на депозите страшно, а инвестировать из-за проблем с НРД почти невозможно.
Всё это приводит к ситуации, в которой спрос на рубли значительно превышает их предложение. С одной стороны стоят экспортёры, а с другой - физические лица. Долларов в системе уже так много, что за их размещение даже приходится доплачивать.
Далее - про то, какие у рубля перспективы.
@finsay
