2022-08-04 19:37:14
Новый безрисковый актив в долларах США
Тем, кто немного знаком с финансами, хорошо известно понятие risk-free rate, краеугольного камня для построения моделей и оценки стоимости активов. Для разных валют ставки будут отличаться. На практике обычно используют доходности по коротким государственным облигациям страны-эмитента валюты. Считается, что по своим долгам государство может всегда расплатиться (хотя на практике это не так, дефолт 1998 года на рынке ГКО тому пример).
Для долларов безрисковой ставкой считается ставка ФРС, а кривая US Treasuries используется как ориентир для долгового рынка в долларах по всему миру. Действительно, какой кредитор додумается дать доллары в долг заёмщику дешевле, чем занимает американский Минфин?
Но мы все уже хорошо понимаем, что в 2022 году произойти может всё, что угодно. Более надёжным заёмщиком оказался… российский Минфин. Тот самый, который был признан неплатёжеспособным внешними наблюдателями.
Как я уже писал, после начала войны биржевую инфраструктуру парализовало. Облигации оказались заперты в различных депозитариях, а ценообразование стало зависеть в первую очередь от места хранения.
Одновременно с этим у крупных инвесторов возникли проблемы как с выводом валюты за пределы России, так и с её хранением внутри страны. Ставки в банках стали отрицательными, риск заморозки электронной валюты - осязаемым. Именно в этот момент на сцену выходят еврооблигации, обращающиеся в НРД.
Что получают держатели?
квазивалютный актив (выплаты в рублях по курсу);
отсутствия риска заморозки или блокировки иностранными банками/депозитариями;
отсутствие комиссий и штрафов за хранение валюты на счетах.
Всё это привело к значительному превышению спроса на такие бумаги над предложением. Сейчас доходности по суверенным бумагам с погашением в 2026 - 2030 году закрепились ниже 2.5%. Для сравнения 6-месячные американские векселя принесут своим держателям 2.9%.
Ключевой риск, который сохраняется по таким российским бумагам - способ определения биржевого курса. До тех пор, пока у нас внутри страны работает биржа, можно не переживать. Но дамокловым мечом висят потенциальные санкции на НКЦ и паралич инфраструктуры валютных расчетов…
@finsay
3.9K viewsedited 16:37
Ф
