Delta Air Lines (DAL) отчиталась за 4 квартал 2020 года. Пос | БородаИнвест
Delta Air Lines (DAL) отчиталась за 4 квартал 2020 года. Посмотрим результаты авиаперевозчика, но немного в странном формате. У меня почему-то не загружается сайт компании, поэтому финансовые данные взяты не напрямую из отчета, а из скринера Seekingalpha. Принципиально на выводы это никак не влияет, но выглядит непривычно.
Итак, можно смело констатировать, что кризис для авиаперевозчиков затягивается на неопределенный срок и это очень плохие новости. Пока котировки растут и рынок бодро отыгрывает будущее восстановление показателей компания продолжает стремительно сжигать денежные средства. Основные цифры:
- выручка - 60%;
- чистые денежные потери - 12 млн в день;
- стремительный рост чистого долга;
- капитал приближается к нулю и скоро станет отрицательным, а соотношение P\Bv = 15!!!
Ситуация вокруг DAL кажется незамутненным примером "robihood" инвестирования. Инвесторы новички вообще не интересуются, что там у компании в отчетах, они просто покупают акции, потом что "упало" и "вакцинация скоро победит пандемию".
Увы, эти тезисы очень далеки от истины. Долгосрочные последствия пандемии для всего авиа сектора окажутся гораздо тяжелее чем кажется сейчас и будут ощущаться еще чуть ли не десятилетие!! Покупать акции DAL (как и Аэрофлота, как и любой другой авиа компании) всего на 30% ниже исторических максимумов это прямая дорога к потере капитала.
Попытаюсь объяснить, почему все так плохо. Все дело в денежном потоке и темпах восстановления. Я уже много раз говорил, что авиабизнес крайне низкомаржинальный. Что бы компания просто не была убыточной, она должна работать с определенной загрузкой кресел. Ориентировочно эта точка безубыточности находится на уровне 80% от максимально количества кресел. Каждый следующий процент загрузки стремительно увеличивает прибыль и маржинальность и наоборот. Так вот, сейчас компании работают с загрузкой 40 - 50% и конкретно DAL теряет от основной деятельности 1,2 - 1,5 млрд долларов в квартал. Мой первоначальный прогноз предполагал полноценное начало восстановления с 4 квартала 2020 года, но очевидно, что этого не происходит и загрузка кресел остается низкой. Учитывая затягивание пандемии, медленное снятие локдаунов по всему миру и общую атмосферу истерии в обществе я жду очень медленного восстановления пассажиропотока в ближайшие годы. Если раньше я предполагал выход в точку безубыточности уже в 3 квартале 2021 года, то теперь считаю, что это случится не раньше чем в 2022 годм. Проще говоря, просто до работы на самоокупаемость DAL сожжет еще 4 - 5 млрд долларов!!
А теперь мое любимое - сравним стоимость бизнеса в трех разных моментах:
1) DAL 2019 - выручка = 43 млрд, EBITDA = 9 млрд, Debt = 15 млрд , прибыль = 4,7 млрд. Капитализация - 37 млрд, EV = 52 млрд.
2) DAL 2021 - выручка = 13 млрд, EBITDA = отрицательная, Debt = 22 млрд, огромный убыток. Капитализация = 25 млрд!! EV = 47 млрд!
3) DAL 2023 (прогноз) - выручка 35 млрд, EBITDA = 8 млрд, Debt = 28 млрд, прибыль = 3 млрд; Капитализация = ????
И да, для оценки бизнеса в 2023 году я взял супер позитивные вводные и предположения!! А ведь они могут не реализоваться!
Получается, что прямо сейчас бизнес, сжигающий 4 - 5 млрд долларов в год по EV стоит всего 10% дешевле бизнеса, который зарабатывал 4 млрд прибыли!!! Оцените эту пропасть в 9 млрд прибыли, которая образовалась между DAL 2019 и DAL 2021!!! К 2023 году, когда компания должна выйти на положительный денежный поток, ее баланс будет хуже, а долг больше!!! Какой-то просто феноменальный разрыв между ценой и реальными и прогнозными результатами!
Конечно в моей модели денежных потоков не учтены субсидии, которые активно выдает американское правительство на поддержку авиаштанов. Но общую картину они не меняют. Я считаю, что учетом продолжающейся пандемии и повсеместных ограничений на перелеты, акции DAL переоценены минимум вдвое и их справедливая стоимость в районе 20 долларов. Их и акции любого другого авиаперевозчика) в текущий момент нельзя покупать, а если они вдруг завалялись у вас в портфеле, от них нужно срочно избавляться.
