На что смотрит ФРС и куда делся кризис ~5 мин. на чтение Кр | Outrageous Predictions
На что смотрит ФРС и куда делся кризис
~5 мин. на чтение
Кратко: balance sheet recession, опыты в макроэкономике и сошёл ли мир с ума.
60 минут
Коллектив нашего свечного заводика таки решил разобраться в причинах текущего рыночного безобразия, в частности в краткосрочном нарушении динамики Золота против процентных ставок на дальнем конце кривой доходности и (дез)инфляционных явлений в экономике. Да и в целом «закрывать год» в маю наверное приятно только в погонах советской армии. Ну и поскольку для нашего «глобуса» потребовалось новая «сова», налезающая на деформированный эллипсоид, мы обратились к почти науке монетарной экономике. Этот пост - затравка к результатам финального исследования, которые по доброй традиции будут неизвестно когда, но обязательно будут. И получается пока у нас следующее.
Из этого интервью, а в последствии из этой книги, которая к нашему стыду прочитана ещё не до конца, мы подчерпнули к стыдóбе же своей концепцию «balance sheet recession», до того нам неизвестную. Зато хорошо знакомую Бернанке и Пауэллу, о чём недвусмысленно сказано в разговоре последнего с американским телеканалом CBS. Если в двух словах, то частный сектор экономики коллективно делает «правильные» вещи, и выправляет свои балансы (как фирмы, так и домохозяйства и иже с ними), при этом не расширяя объём кредита в экономике. В таком случае конвенциональная монетарная политика через инструмент ставки не работает, а работает запуск параллельно фискального стимула, который закрывает выпадающие из механизма трансформации сбережений в инвестиции (а при данном типе рецессии агенты - нетто-сберегатели) проценты ВВП государственными проектами. Двойной дефицит растёт, а выход из политики и монетарное ужесточение происходит, когда объём кредита вновь расширяется естественным образом - напомним, при данном типе рецессии спроса на деньги нет, но предложение в избытке. Именно к такому типу рецессии автор концепции, главный экономист в Nomura Research, относит Великую депрессию в США и Великую рецессию в Японии.
Что здесь важного? По нашим подсчётам порядка 2000-3000 компаний, публично торгуемых в США, в данный момент имеют отрицательный shareholder equity - это 469 тех, что точно имеют и там, где провайдер данных (а с другим пока не срослось) не предоставляет значений, что при ручной проверке обычно именно это и означает (проверяли на выборке в 30 компаний, что, конечно, не очень корректно). Кроме того, с 2008-2009 годов упомянутый выше показатель объёма кредита по отношению к ВВП практически не вырос, прокси же для эффективности денежной политики в виде денежного мультипликатора по М1, а также скорости обращения аггрегатов денежной массы стабильно падали, снижая «пространство для манёвра» в рамках классической монетарной политики. Даже временное ужесточение политики с 2016 по 2019 год сильно делу не помогло, а заработанные компаниями деньги в известно каком количестве шли на байбеки.
Теперь про домохозяйства. Их «баланс» можно оценить по ежегоднику «How America Saves». Для большинства население основная масса активов сконцентрирована в единственном жилище, автомобиле и пенсионных накоплениях, которые как мы уже писали - в основном таки сконцентрированы в equities, в частности из-за последнего кризиса, который не позволил крупнейшей демографической стране плавно перейти в fixed income и начать не молить на выполнение таргета в 7,5% годовых, а потреблять богатство. Тут мы Америку, хех, не открыли и ФРС в частности эту ситуацию и пытается выправить.
