выручка объединенной компании может составить $3,5 млрд (предп | B-Trade

выручка объединенной компании может составить $3,5 млрд (предполагает 4-CAGR 26%), к 2025 г. 4,5 млрд, что на наш взгляд, достаточно агрессивно, учитывая исторические темпы роста компаний. Так, исторический 3-летний CAGR выручки Momentive составлял 20%, ожидаемый 3-летний CAGR 18% (консенсус-прогноз Bloomberg), у Zendesk исторический 34%, ожидаемый – 25%. Таким образом, менеджмент предполагает, что в 2024 г. только за счет синергетического эффекта выручка будет на 15% выше прогнозной выручки объединенной компании (без учета синергии). Мы считаем, что у объединенной компании есть возможности получения синергии по операционным издержкам, включая маркетинговые, учитывая что в планах менеджмента рассматривается реализация комплексных продуктов. С позиции рыночных мультипликаторов, в случае одобрения, сделка пройдет по мультипликатору P/S(2021г.) 9,29х, что является верхним уровнем диапазона оценки Momentive за последние два года .
На наш взгляд, есть риски изменения параметров сделки по след. причинам: 1) низкая премия к рыночной цене Momentive, до объявления сделки акции торговались $25 за акцию, учитывая предполагаемую цену сделки $28, премия составляет всего 12%. На уровне $28 акции торговались в феврале текущего года. 2) механизм сделки – оплата акциями (all-stock), с начала года есть несколько кейсов, когда сделки M&A в технологическом секторе проходившие all-stock не реализовались, недавний пример не реализовавшая сделка Zoom $ZM и Five9 $FIVN, в связи с чем мы считаем что возможны изменения параметров в части добавления денежной составляющей. На наш взгляд, риски отмены сделки M&A уже отражаются в котировках акций Momentive, которые снизились после объявления сделки.
Учитывая неопределенность по сделке, и сложности оценки объединенной компании, мы понижаем рекомендацию по акциям Zendesk с BUY на HOLD. Оценка предполагаемой стоимости объединенной компании будет проведена после Дня инвестора (18 ноября), на котором менеджмент предоставит детальные прогнозы по оценке синергетического эффекта. До Дня инвестора мы ожидаем что акции будут торговаться на текущих уровнях .