Отчет Сегежи как показатель эффекта сильного рубля (Часть 1) | InAlphaWeTrust
Отчет Сегежи как показатель эффекта сильного рубля (Часть 1)
Сегежа опубликовала результаты за I полугодие, которые выглядят сильными только на первый взгляд, поскольку учитывают хороший первый квартал. Предлагаю посмотреть, что было во втором. Сам кейс очень интересный, и стоит обсудить много моментов, будет много комментариев со стороны менеджмента. Пост получился аж в 2-ух частях.
Динамика цен на основную продукцию: бумага +8% к/к до 821 евро за тонну, фанера березовая +4% до 735 евро за кубометр, клееная балка +14% до 526 евро за кубометр, пиломатериалы припали на 3% до 224 евро за кубометр. По основным категориям выросли по сравнению с предыдущим кварталом, хотя и снизились с рекордных уровней III квартала 2021 года. Продажи сильно просели по фанере, в остальных сегментах относительный флэт.
По финансовым показателям начинается самое интересное. Выручка во II квартале выросла на 13% г/г до 27.7 млрд. руб., но оказалась на 22% хуже I квартала 2022. Это мы держим в уме, что продажи сильно не просели, а цены реализации в евро выросли. OIBDA составила 5.9 млрд. руб., снизившись на 28% г/г и на 50% год-к-году. Маржинальность по OIBDA упала с 33% до 21.4%. То есть себестоимость и операционные расходы выросли значительно. Ответ простой: сильно подорожала логистика и укрепился рубль, себестоимость заготовки также подскочила на 33% до 2,759 руб. за кубометр.
Очень важный комментарий Ровшана Алиева, вице-президента Segezha Group по финансам и инвестициям. «Изменение курса на 1 рубль дает эффект на OIBDA Segezha около 700-800 млн. рублей. То есть достаточно рублю уйти на нормальный свой уровень в 70-75, это в копилку на год добавит 10-14 млрд. сразу. На наш взгляд, к концу III - началу IV квартала мы точно увидим ослабление рубля, и это, безусловно, в следующем году окажет очень позитивное влияние на нашу рублевую доходность и, соответственно, OIBDA, мы точно на это рассчитываем. Но даже если рубль останется в текущих значениях, это не станет для нас катастрофой. Но опять же мы пытаемся предсказывать будущее в крайне нестабильной ситуации».
Произошли серьезные изменения в географии бизнеса. В бумаге ощутимо выросли доли РФ, Турции и Южной Африки до 33%, 23% и 17% соответственно. В пиломатериалах еще сильнее увеличилась доля Китая до 73%. В фанере и клееной балке в основном Европа и немного Израиля с Южной Кореей, существенных изменений нет. «Надо понимать, что европейские потребители фанеры сейчас работают на запасах, которые у них были, эти запасы закончатся буквально через месяц-два, встанет вопрос об остром дефиците фанеры, потому что 60% европейского рынка фанеры поставлялось российскими производителями. Таким образом, тут будет острейший дефицит, и я думаю, что с высокой вероятностью эти позиции будут исключены из санкционных списков, либо появятся какие-то возможности по завозу фанеры в Европу через третьи страны, будут закупщики и т.д. То есть этот рынок тоже, я думаю, что восстановится», - считает Алиев. Пока восстановление европейского рынка не произошло, Segezha перенаправляет как фанеру, так и другую продукцию лесопереработки из Северо-Западного региона РФ, традиционно ориентированного на Европу, на другие направления. «То, что мы в Европу поставляли и продавали, теперь мы поставлять и продавать не можем. Соответственно, все то, что ехало в Европу, а это в основном фанера и пиломатериалы из северо-западного региона, теперь поехало на Восток - Китай, Индия, Юго-Восточная Азия, Ближний Восток, Африка и т.д.».
