Китай Инвест

2022-08-18 10:02:03 Китайские компании уходят из США

China Life Insurance, PetroChina, China Petroleum & Chemical, Aluminium Corporation of China и Sinopec Shanghai Petrochemical объявили о намерении провести делистинг своих бумаг с Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). Это значит, что американские депозитарные расписки (АДР) этих компаний больше не будут обращаться на организованных биржевых торгах.

Причины ухода

Соответствующий запрос в NYSE эти компании решили подать добровольно: в качестве причин такого шага они назвали «низкий оборот торгов в США», «высокую административную нагрузку и высокие затраты на листинг в Америке».
Самой основной причиной, почему крупнейшие китайские государственные компании решили уйти с торговой площадки, является спор между КНР и США об аудите.

По новым требованиям американских властей, китайские компании обязаны в течение трех лет предоставить надзорным органам США свой финансовый аудит. Китай в свою очередь на протяжении многих лет отказывался от аудита своих фирм в США.
Стороны до сих пор не могут договориться о том, должен ли американский Совет по надзору за бухгалтерским учетом (PCAOB) проверять аудиторские документы компаний из КНР. В мире есть лишь две юрисдикции, которые запрещают PCAOB проводить соответствующие проверки, – материковый Китай и Гонконг. Местные власти объясняют это соображениями национальной безопасности и конфиденциальности. Если США и Китаю не удастся достичь соглашения по этому вопросу, то примерно 300 китайских компаний придется покинуть американские площадки. При этом 150 эмитентам исключение из котировальных списков грозит уже в 2023 году. Совокупная стоимость кандидатов на делистинг, среди которых – Alibaba и Baidu превышает $2,4 трлн.

Как отреагировал рынок на новость

На новостях о том, что ряд китайских компаний решил добровольно уйти из США, начали снижаться и их котировки в Штатах. China Life Insurance на новости потерял 1,5%, China Petroleum & Chemical – минус 1,8%, Aluminium Corporation of China – минус 1%, а Sinopec Shanghai Petrochemical – минус 1,1%. Открыть/Комментировать

2022-08-17 10:01:21 Зачем Джеку Ма отказываться от контроля над Ant Group?

Ранее мы писали о том, что владелец Alibaba может отказаться от контроля над Ant Group. Давайте разбираться в чем может быть причина такого решения.

Первопричины

С 2020 года китайские регуляторы активно работают над ограничением деятельности IT компаний. Штрафы, санкции, регуляторные ограничения – с этим столкнулась как Alibaba, так и сам Джек Ма. Негласно китайский регулятор пытается снизить влияние предпринимателя, потому что немногим удавалось сосредоточить в своих руках «опасное» количество власти. Сначала Джек Ма создал успешный проект электронной коммерции, который изменил структуру потребления, а позже приобрел некоторые СМИ и начал работу над платежными сервисами, в частности над Ant Group.

По первоначальной задумке, Ant Group должна была выходить на IPO, которое, к сожалению, было заблокировано тем же регулятором. Ма не занимает руководящей должности в Ant Group, но он владеет 50.5% акций. В результате он имеет право решающего голоса. По неподтвержденной информации, Джек Ма, чтобы избежать преследований может передать свои полномочия гендиректору Ant Эрику Джингу.

Контроль

Джек Ма не владеет акциями Ant Group напрямую. Контроль осуществляется через другую компанию — Hangzhou Yunbo Investment Consultancy Co. Он владеет третью акций, остальные 66% поделены поровну между Эриком, его предшественником Саймоном Ху и предыдущему директору Ant Фангу Джиангу. Вероятно Ма придется отказаться от права вето в компании и передать совладельцам часть своей доли.

Последствия

В случае смены руководства и потери контроля Джека Ма над компанией, китайский регулятор потенциально может разрешить компании провести IPO. Первоначальная проблема заключалась в блокировке этого процесса, еще в 2020-м году. Повторные слухи про IPO активизировались в июне-июле 2022, однако этого так и не произошло. Даже сейчас Ant Group говорит про отделение части дочерних предприятий и их самостоятельное размещение на бирже. Фактически выйти на IPO компания сможет только с разрешения регулятора, а Джеку Ма придется убедить власти, что он лишился достаточного количества контроля. Открыть/Комментировать

2022-08-16 09:30:36 Эксперты говорят про особую рецессию в Китае

Во втором квартале Китай добился роста ВВП на 0,4% по сравнению с прошлым годом. Однако как бы власти Поднебесной ни пытались представить эти новости в радужном свете, экономическая ситуация в стране остается неопределенной.
Волна «ипотечных бойкотов» (в Китае люди массово отказываются платить за ипотеку домов, стройка которых встала) на сумму почти $300 млрд представляет угрозу для рынка недвижимости, сельские коммерческие банки оказались на грани кризиса, потребительский спрос упал, а Пекин пока так и не решился полностью отказаться от дестабилизирующей политики «нулевой терпимости» Китая к COVID-19.

Что такое балансовая рецессия

Рецессия – это значительное снижение уровня активности в экономике. Обычно она определяется как снижение реального ВВП страны в течение двух кварталов подряд. Балансовая рецессия – несколько более туманное понятие. Это ситуацию, когда активы населения и бизнеса падают в цене. Это наносит серьезный ущерб их финансовому положению, заставляя больше экономить, меньше покупать и инвестировать, что, в свою очередь, вызывает экономический спад. Некоторые экономисты, утверждают, что с балансовой рецессией сложнее справиться. В таких случаях денежно-кредитная политика теряет эффективность, поскольку люди с неустойчивым финансовым положением отказываются занимать деньги независимо от того, насколько низкие процентные ставки.

Балансовая рецессия в Китае?

В последнее время китайские экономисты все больше говорят о возможности балансовой рецессии в стране. В документе, опубликованном в прошлом месяце Китайским финансовым форумом 40, описываются проблемы с финансовым состоянием национальных предприятий. В частности, поясняется, что «многие компании-застройщики сталкиваются с серьезными проблемами из-за пандемии, больших долгов, недостаточного роста и ужесточения законов, которые ограничивают свободные бизнес-модели застройщиков». «Ипотечные бойкоты», в свою очередь, могут ограничить денежные потоки компаний, которые занимаются недвижимостью. Это способно привести к их дефолту по кредитам и облигациям.

Помимо кризиса в секторе недвижимости однобокое стимулирование экономики Китая, при котором предпочтение отдается расходам на инфраструктуру, а не потребительскому спросу, также создает экономические риски. Китай все больше сталкивается с растущим риском балансовой рецессии, когда низкие ожидания сокращают потребление и создают финансовый долг.
Уже сейчас сочетание спада в сфере недвижимости, ограничения в сфере технологий и политики «нулевой терпимости» к COVID-19 существенно сказалось на стоимости китайских активов. Открыть/Комментировать

2022-08-15 09:30:23 Экспорт Китая под угрозой


Рост экспорта Китая в июле показал, что у экономики страны, которая с весны страдает из-за активной политики «нулевой терпимости» к распространению COVID-19, может появиться хорошая поддержка в виде внешней торговли.

Данные по внешней торговле

По данным таможни КНР, экспорт страны увеличился в годовом выражении на 18% при прогнозе аналитиков 15%. Рост экспорта в июне составил 17,9%. При этом импорт вырос только на 2,3% по сравнению с прошлым годом, не оправдав прогнозов аналитиков: данные по импорту отражают слабый внутренний спрос. Профицит торгового баланса (превышение экспорта над импортом) в июле достиг рекорда – $101 млрд, впервые превысив порог $100 млрд. В июле прошлого года эта разница составляла всего $56,6 млрд. Поставки из Китая в страны АСЕАН, Европейский союз и Россию в прошлом месяце выросли на 34, 23 и 22% соответственно.
Данные о торговле демонстрируют, что китайские заводы продолжают активно восстанавливаться после последней волны «омикрона». Несмотря на ослабление глобального спроса, рост экспорта в значительной степени был обусловлен нормализацией производственной активности в таких местах, как дельта реки Янцзы.

Важность внешней торговли для Китая

По данным Всемирного банка, на торговлю в 2021 году приходилось 37% от ВВП страны. Открытость страны и использование всего мира в качестве торговой площадки помогли экономическому росту Китая. Экономика Китая росла почти на 10% в год в период с 2003 по 2010 год. Показатель постепенно замедлялся до 2019 года, пока резко не упал до 2,2% в 2020 году. ВВП в 2021 году восстановился до 8,1%. По итогам 2021 года Китай – вторая по величине экономика после США с ВВП $17,7 трлн. За год страна стала крупнейшим экспортером в мире с объемом продаж на $3,36 трлн – почти 19% от ВВП. Экспортный сектор также критически важен для рынка труда: в прошлом году в нем были заняты 180 млн человек, что составляет около четверти всех сотрудников в Китае. Рост экспорта Китая в июле в основном поддержан продажами автомобилей, стальной продукцией и текстилем. Рост экспорта автомобилей ускорился до 64% в годовом исчислении с 21,2% в июне. Рост отгрузок стальной продукции остался устойчивым на уровне 41,2%.

Неожиданный рост экспорта Китая в июле должен поддержать экономику. Но это не продлится долго. Экспортеры, наверстывающие упущенное из-за блокировок, маскируют слабость внешнего спроса. С исчезновением этих отложенных поставок экспорт может замедлиться в оставшуюся часть года, что подорвет ключевой сектор для роста и сделает экономику более уязвимой, особенно учитывая состоявшиеся локдауны.

Юань и падение экспорта. К чему это может привести

Из-за пандемии и снижения внутреннего спроса под давлением находится национальная валюта КНР – юань.
Глобальные фонды, по данным на июнь, сокращали вложения в китайские суверенные облигации уже пятый месяц подряд, что стало самой продолжительной чередой за всю историю. Высокая доходность американских казначейских облигаций снижает привлекательность долга, номинированного в юанях. Сейчас юань приблизился к значению 6,80 за доллар. После того как в начале августа вышли американские данные по рынку труда, которые превзошли ожидания аналитиков и показали стабильное состояние экономики США, азиатские валюты, в том числе и юань, немного снизились. Негативно на юане отразилось посещение Тайваня спикером палаты представителей США Нэнси Пелоси. Публикация данных по экспорту стабилизировала курс валюты. Эксперты считают, что в перспективе, когда торговый баланс страны начнет сокращаться, поддержка юаня может сильно ослабнуть. Открыть/Комментировать

2022-08-11 11:01:52 Goldman Sachs прогнозирует рост китайских акций на 24%

Goldman Sachs спрогнозировал потенциальную доходность китайских акций на уровне 24% в ближайшие 12 месяцев, хотя и предупредил, что геополитические риски могут усилить волатильность в ближайшей перспективе.

Китайские акции поддерживаются перспективами восстановления экономики в третьем квартале, сдерживанием инфляции и смягчением политики в регионе и на глобальном уровне, пишут стратеги. Однако они отмечают, что путь к достижению 12-месячного целевого показателя может оставаться неровным до тех пор, пока не завершатся ключевые политические события в США и Китае и не появится больше ясности в отношении делистинга АДР и местного регулирования.

Недавний подъем китайских акций сошел на нет, так как ограничения в сфере технологий, угроза делистинга компаний в США и углубляющийся кризис в секторе недвижимости отпугивают инвесторов.

Визит спикера Палаты представителей США Нэнси Пелоси на Тайвань на прошлой неделе стал еще одним очагом напряженности для китайских акций. В четверг китайские акции восстановились после падения, вызванного напряженностью, но некоторые аналитики предупреждают, что последствия могут сохраняться еще долго после окончания поездки.

Тем не менее, Goldman не одинок в своем оптимизме в отношении китайских акций. Oversea-Chinese Banking также сохраняет позитивный настрой в отношении акций, поскольку не ожидает значительного влияния напряженности в Тайваньском проливе.

"Хотя в целом мы сохраняем низкий вес по акциям, мы придерживаемся мнения, что долгосрочная выгода от риска для китайских акций стала привлекательной", — сказал исполнительный директор по инвестиционной стратегии OCBC в Сингапуре. "Похоже, что экономика Китая достигла дна и встала на путь постепенного восстановления; политики смягчают как монетарную, так и фискальную политику".

Раскол по поводу Тайваня грозит еще больше осложнить отношения между Вашингтоном и Пекином, которые ухудшились из-за торговой войны и опасений делистинга китайских фирм в США.

В прошлом месяце Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что неясно, смогут ли американские и китайские власти достичь соглашения, чтобы избежать делистинга около 200 компаний с американских фондовых бирж.


В ближайшей перспективе, вероятно, следует проявлять осторожность, учитывая, что напряженность в отношениях между США и Китаем, вероятно, останется повышенной, риски глобальной рецессии сохраняются, а консенсус-риски по доходам 2022 года перекошены в сторону снижения, особенно в жилищном секторе. Но если вы готовы принять эти риски, потенциальная доходность может вас порадовать. Открыть/Комментировать

2022-08-10 09:45:27 Разбор Tencent Holdings

В течении нескольких последних лет — Tencent была одной из самых быстрорастущих крупных компаний. Она демонстрировала не только консервативный годичный прирост, но и стабильно увеличивала обороты каждый квартал, несмотря на сезонность продаж. Но в последнее несколько кварталов темпы роста замедлились, хоть все ещё оставались положительными. Однако в 1 квартале 2022 выручка снизилась по отношению к предыдущему кварталу.

Давайте разбираться как обстоят дела у Tencent.

Tencent — одна из крупнейших венчурных и инвестиционных компаний. Она специализируется на высокотехнологичном бизнесе, в частности на различных интернет сервисах, разработках из сферы искусственного интеллекта и электронных развлечений.

Рассмотрим ключевые финансовые показатели:

Несмотря на то, что выручка компании за последний отчетный период снизилась по сравнению с последним кварталом, в годовом исчислении она продемонстрировала незначительный рост.

Выручка увеличилась с 135.3 млн юаней в прошлом году до 135.5 млн юаней за первый квартал 2022. Рост составил 0.1% (год к году).

Операционная прибыль снизилась на 33.9% до 37.2 млн юаней.

Разводненная (diluted) прибыль на акцию упала еще сильнее — на 51% до 2.4 млн юаней.

Операционная маржа за год сократилась с 42% в 1 квартале 2021 до всего лишь 27% в 1 квартале 2022.

Растущие сегменты бизнеса

Несмотря на крайне негативные результаты Tencent удалось не только сохранить, но и увеличить количество пользователей для Weixin и WeChat с 1.2 млрд в прошлом году, до 1.3 млрд в последнем квартале. Количество зарегистрированных платных подписок таке выросло на 5.9% до 239.1 млн.

Сегмент игр

В то время как доходы от международных игр в первом квартале выросли на 4% по сравнению с прошлым годом, доходы от игр на внутреннем рынке снизились на 1%. Tencent не вошла в список компаний, которые получили новые лицензии на онлайн-игры от национального регулятора игорного бизнеса Китая в июне 2022 года.

Тяжелая макросреда

Tencent, как и многие китайские компании, столкнулась с проблемами вызванными пандемией COVID-19 и локдаунами во многих городах. На последнем звонке акционеров менеджмент компании заявил о том, что они внедрили инициативы по контролю за расходами и рационализировали некоторые непрофильные бизнесы. Работа над оптимизацией бизнеса вероятно является ответом на вызовы, которые ставит COVID-19 перед компанией.

Сокращение расходов однозначно положительно влияет в краткосрочной перспективе на прибыль, однако компании часто прибегают к их урезанию, когда испытывают трудности.

Выводы

Tencent, как и многие китайские компании, столкнулись с трудностями из-за COVID-19. Последствия для бизнеса начинают быть видны только сейчас. Акции Tencent сократились сначала года на 34%, но высокая доля неопределённости и проблемы с которыми столкнётся компания не позволяет назвать инвестиции в неё безрисковыми. Открыть/Комментировать

2022-08-09 09:01:41 Что значит полет Пелоси на Тайвань?

Известие о полете Пелоси на Тайвань взволновало весь мир. Китай заявил, что в случае посещения Тайваня, борт со спикером палаты представителей будет сбит. Однако эксперты оценивают, что это не было обычной политической провокацией, а необходимой мерой.

С какими проблемами сталкиваются демократы в США?

Демократическая партия критически уступает по популярности республиканцам всего за несколько месяцев до выборов в Сенат. Более того, Байден стал самым непопулярным президентом за всю историю США. Потягаться с ним могут только Трамп, Буш и Никсон. В длинном списке провалов и проблем за время его президентства числятся высокая инфляция, вывод войск из Афганистана, отмен инфраструктурного плана и невыполнение большинства предвыборных обещаний.

Какая цель визита Нэнси Пелоси на Тайвань?

Демократическая партия жаждет вернуть лидерство в гонке. Визит Нэнси, которая принадлежит к этой партии, призван отвлечь внимание избирателей от внутренних кризисов, завоевать звание лидера в борьбе против Китая и вставить палки в колёса президенту Си перед выборами.

В итоге, полёт на Тайвань не был случайным желанием Нэнси, а продуманной политической акцией. Но не обойдётся без последствий.

Что дальше?

The Washington Post ожидают, что кризис в отношениях между Тайванем и Китаем усилится после того как Нэнси покинула остров. Представитель Совета Нацбезопасности США ожидает, что негативные последствия могут проявиться и через года.

Китаю необходима мгновенная политическая реакция на действия США. Исходя из заявлений — это военные учения, которые фактически заблокируют доступ к острову и торговые ограничения, которые призваны пошатнуть Тайвань экономически.

Однако вооруженное столкновение маловероятно, ведь в конфликт вмешается США. Исходя из текущих данных в ближайшем будущем мы сможем наблюдать ухудшение отношений между Китаем и США, дальнейшее санкционное и экономическое давление Китая на Тайвань. Открыть/Комментировать

2022-08-08 09:02:38 Разбор Xiaomi

Китайская корпорация Xiaomi поставила перед собой амбициозную цель стать к 2024 году крупнейшей компанией по производству смартфонов. Кроме того, в 2021 компания анонсировала планы о начале производства электромобилей в 2024-м. Амбициозные компании или имеют крепкий фундамент и качественный анализ за громкими словами, или пытаются привлечь внимание, что приводит к жертвам качества в пользу тайминга. Давайте разбираться, что это за компания такая, собравшаяся завоевать рынок телефонов и одновременно ведущая разработки в автомобильной сфере.

Xiaomi
Ключевой продукцией компании являются смартфоны. По итогам 2021 ей удалось занять первое место в мире по количеству проданных телефонов. Однако если сравнивать капитализацию, то она относительно небольшая против Apple, которая заняла 3-е место после Samsung. Xiaomi «стоит» $39 млрд против $2,5 трлн у «яблочной» компании.

Xiaomi также производит устройства для умного дома и бытовую технику. В мае 2021-го начала выпускать телевизоры, причем первым рынком сбыта стал не Китай, а Италия.

Давайте рассмотрим финансовые показатели в разрезе последних 12 месяцев, которые также обозначаются как TTM by quarter. Это означает, что изменение оценивается с учетом последних четырех кварталов, чтобы исключить влияние сезонности.

Ключевые финансовые показатели (Q1 2022 TTM):

Выручка (Revenue) – $51,2 млрд (+19%).

Операционная прибыль (Operating Income) – $2,6 млрд (+19%).

EBITDA – $3,0 млрд (+22%).

Чистая прибыль (Net Income) – $1,7 млрд (-58%).

Чистая прибыль компании сократилась на 58%, однако выручка и операционная прибыль выросли на 19%. Давайте далее детально пройдемся по потенциальным рискам, которые затрагивают отдельные сегменты компании.

Производство смартфонов

Конкуренция. Смартфоны Xiaomi являются основным источником доходов компании, на их продажи приходится 64 и 43% выручки и валовой прибыли соответственно. Однако конкурент на китайском рынке – Honor – создает острую конкуренцию для компании. Согласно исследованию Counterpoint, доля Honor на рынке смартфонов Китая выросла с 9% в четвертом квартале 2020 года до 15% в четвертом квартале 2021 года. За тот же период доля Xiaomi на китайском рынке смартфонов увеличилась незначительно – с 12 до 13%.

Менеджмент Xiaomi подчеркнул, что рентабельность этого сегмента напрямую зависит от конкуренции после нормализации поставок. Фактически закладывая возможность того, что ценовая конкуренция усилится после исчезновения проблемы с поставками.

Локдауны. Другим ключевым фактором для Xiaomi является слабый спрос на смартфоны в Китае и на зарубежных рынках. Это связано со снижением потребительской уверенности. Только быстрое решение проблемы с COVID-19 в Китае устранит негативный фактор.

Электромобили
Создание мощностей по выпуску электрокаров отрицательно скажется на прибыльности Xiaomi. Сейчас в компании более 1000 сотрудников работают над созданием электромобиля. Более того, Xiaomi заявила, что планирует увеличивать расходы на R&D, в частности, на это направление. Хотя она отказалась предоставить прогнозы на объем R&D, отношение R&D к выручке Xiaomi выросло с 4,2% в 3 квартале 2021 до 4,5% в 4 квартале 2021 года.

Оценка
Стоимость компании с начала года снизилась на 54%, что в два раза превышает динамику снижения широкого рынка. Однако даже сейчас по P/E компания оценивается в 23.9, что всего на 1.0 ниже среднего для IT-сектора.

Стоит отметить, что оценка может быть оправдана отрицательным долгом и высокими перспективами в долгосрок.

Вывод
2022 год потрепает большинство компаний, и Xiaomi не исключение. Большая неопределенность вкупе с относительно высокими оценками сильно завышают риски. Компания работает на долгосрок, разрабатывая совершенно новое и перспективное направление, и ей удается удерживать лидерские позиции на рынке смартфонов уже сейчас. Но конкуренция и экономическая турбулентность вынуждает выбирать более надежные и стабильные компании, которые в настоящее время генерят прибыль. Открыть/Комментировать

2022-08-04 09:01:02 Продажи недвижимости в Китае в этом году упадут на 30%

По прогнозам S&P Global Ratings, объем продаж недвижимости в Китае, вероятно, сократится примерно на 30% в этом году. Это почти в 2 раза больше, чем в предыдущем прогнозе, из-за растущего числа китайских покупателей жилья, приостанавливающих выплаты по ипотеке. Такое падение будет даже больше, чем в 2008 году, когда продажи жилья упали примерно на 20%.

Причины падения
Падение объемов продажи жилья в Китае с конца июня обусловлено быстрым ростом числа покупателей жилья, отказывающихся платить по ипотечным кредитам по нескольким сотням незавершенных проектов до тех пор, пока застройщики не закончат строительство квартир. Большинство домов в Китае обычно продается до завершения строительства, что является важным источником финансирования фирм-застройщиков. Компании изо всех сил пытались получить финансирование в течение последних 2 лет, но власти страны приняли жесткие меры из-за сильной зависимости предприятий от кредитов.

Приостановка платежей по ипотеке подрывает доверие на рынке, откладывая восстановление сектора недвижимости Китая до следующего года. Если произойдет резкое снижение цен на жилье, это может поставить под угрозу и финансовую стабильность. Продолжение кризиса неплатежей чревато тем, что все больше застройщиков будет сталкиваться с финансовыми трудностями, а также социальными волнениями, если покупатели жилья не получат свои квартиры. Но и правительство не намерено сидеть сложа руки, поэтому аналитики в целом не ожидают системного финансового кризиса.

Достаточны ли применяемые Китаем меры
Китайские политики еще в марте стали призывать банки поддержать застройщиков ради завершения жилищного строительства. Они в целом выражали большую поддержку сектору недвижимости, продолжая при этом повторять мантру «дома предназначены для проживания, а не для спекуляций». Важным моментом здесь является то, что масштабы подобной поддержки недостаточно велики, чтобы исправить ситуацию, которая теперь поворачивается в худшем направлении.

Однако критически важно, что S&P Global Ratings не ожидает резкого снижения цен на жилье из-за политики местных властей по поддержке цен: прогноз предполагает снижение цен на жилье на 6–7% в этом году с их последующей стабилизацией. Стоит отметить, что около четверти ВВП Китая прямо или косвенно зависит от сектора недвижимости, и только часть из этих 25% находится в зоне риска.

Дополнительные проблемы
Сектор недвижимости в Китае сталкивается со специфическими трудностями: из-за своей тесной связи с местными органами власти и политикой землепользования затруднено быстрое решение проблем всей отрасли. Сюй Гао, директор Форума главных экономистов Китая, отметил, что количество ежегодно сдаваемых жилых площадей фактически прекратило рост в среднем с 2005 года, в то время как количество проданных земельных площадей в среднем за это время снизилось.

В 2005 году полностью вступил в силу новый закон о процессе торгов землей. По словам Сюй, это сократило предложение земли и недвижимости, подняв цены на жилье даже больше, чем спекуляции. По мнению экспертов, продолжающийся стресс в секторе недвижимости в сочетании с неопределенностью, связанной с мерами по борьбе с COVID-19, указывает на более туманные перспективы в стране. Открыть/Комментировать

2022-08-03 10:30:52 Разбор JD.com

JD в основном известна российским инвесторам как ведущий розничный продавец в сфере электронной коммерции или ключевой конкурент Alibaba. Количество ежемесячных активных пользователей достигло 550 млн, а ее капитализация составляет $96,7 млрд, что в три раза ниже, чем у Alibaba. Однако с начала года акции JD.com более стабильны. Давайте разбираться, почему бумаги JD.com просели в 2022 всего на 9%, в то время как акции Alibaba снизились на 16,5%.

Сначала рассмотрим финансовые показатели в разрезе последних 12 месяцев, которые также обозначаются TTM by quarter. Это означает, что изменение оценивается с учетом последних четырех кварталов, чтобы исключить влияние сезонности.

Ключевые финансовые показатели (Q2 2022 TTM):

Выручка (Revenue) – $155,8 млрд (+23%).

Операционная прибыль (Operating Income) – $0,7 млрд (-58%).

EBITDA – $1,6 млрд (-36%).

Чистая прибыль (Net Income) – убыток в $1,6 млрд (против прибыли в $7,9 млрд).

Несмотря на замедление деловой активности в мировой экономике, JD демонстрирует неплохие результаты. Ее выручка выросла за последние 12 месяцев на 23%. Отчетная чистая прибыль кажется низкой: компания зафиксировала убыток в $1,6 млрд. Но операционный денежный поток составил $7,3 млрд, что свидетельствует о здоровом бизнесе.

Инвесторам нужно учитывать, что компания потратила около $2,6 млрд на R&D и еще около $1,5 млрд на построение логистической цепочки. Более того, JD сохраняет сильный баланс с отрицательной долговой нагрузкой. Так, по состоянию на 2 квартал объемы наличности и краткосрочных инвестиций на балансе составляют $28,5 млрд, а общая долговая нагрузка – всего $8 млрд.

Оценка компании:

P/E Forward: JD.com – 138, Alibaba – 20.

EV/EBITDA TTM: JD.com – 52, Alibaba – 12.

EV/EBITDA Forward: JD.com – 24, Alibaba – 10.

P/S: JD.com – 0.6, Alibaba – 2.1.

Учитывая высокие объемы R&D и капитальных инвестиций, показатели, которые отражают прибыль компании, говорят не в пользу JD. Однако если оценивать соотношение выручки и капитализации, JD – явный фаворит, опережающий BABA более чем в 3 раза.

JD торгуется дешевле Alibaba по мультипликатору P/S. Но давайте разберемся, чем компания занимается и корректно ли вообще сравнение. JD известна в основном как ведущий розничный продавец в сфере электронной коммерции. Кроме того, компания управляет множеством других предприятий, включая онлайн-платформу здравоохранения, известную как JD Health, ведущую логистическую компанию JD Logistics, подразделение недвижимости JD Property и финтех-компанию JD Digits.

Наиболее примечательной является огромная логистическая и исполнительная сеть JD, которая считается крупнейшей среди всех компаний электронной коммерции в мире и насчитывает более 1300 складов.

Риски

Однако не все так радужно, и необходимо оценивать потенциальные риски.

Во-первых, экономика Китая в настоящее время находится под давлением многочисленных факторов, включая инфляцию, кризис сектора недвижимости и локдауны на фоне COVID-19. Если темпы роста китайской экономики будут ниже ожидаемых, бизнес JD может пострадать.

Во-вторых, китайские интернет/технологические компании в целом и игровые компании в частности сильно подвержены регуляторному риску. Хотя худшее, похоже, уже позади, но полной безопасности от действий регулятора нет.

В-третьих, волатильность цены акций JD в значительной степени обусловлена настроениями инвесторов в отношении китайских АДР и рисковых активов. Таким образом, цена акций JD может демонстрировать сильную волатильность, даже если фундаментальные показатели остаются неизменными.

Компания сейчас является привлекательной с учетом сильного финансового баланса, высоких инвестиций и низких мультипликаторов оценки. Однако учитывая высокие макроэкономические, регуляторные и геополитические риски, цена акций, вероятно, будет волатильной в следующие 1–2 года. Открыть/Комментировать