В одном из прошлых постов я написал, что бухгалтерская чистая | Блог Змея
В одном из прошлых постов я написал, что бухгалтерская чистая прибыль далеко не всегда отражает истинное положение дел в компании. В частности, неверно считается амортизация, не учитывается инфляционное обесценение долга. Третья причина – систематическое снижение рентабельности активов. Представьте, что мы живём в безинфляционном мире. Год за годом, даже для сохранения производственных результатов компания вынуждена увеличивать объём основных средств, так что её инвестиции всегда больше амортизационных отчислений. И тогда компания не в состоянии выплачивать акционерам всю чистую прибыль.
В такой ситуации нужно ввести иное понятие – экономическую прибыль. В общих чертах, это такой объём средств, который компания в состоянии вернуть акционерам и кредиторам при условии поддержания постоянного выпуска. Если компания развивается, то она зачастую не выплачивает дивиденды и не осуществляет выкуп собственных акций, а наоборот, наращивает свой долг и проводит дополнительные эмиссии, однако при этом она увеличивает выпуск, что предполагает существенную отдачу в будущем. Умирающая компания должна возвращать акционерам и кредиторам больше средств, нежели её экономическая прибыль.
Но как посчитать эту прибыль? На это есть, минимум, три способа.
Способ 1 – прогнозирование. Он самый простой, но одновременно и самый неточный. У компании считается только выручка, после чего ей вменяется характерная для её отрасли рентабельность продаж. Удобнее всего, на мой взгляд, использовать таблицы Бюро Экономического Анализа США. Они разбивают всю экономику почти на 100 отраслей и по каждой из них есть хорошие исторические данные по выручке (валовому выпуску), добавленной стоимости и чистой прибыли. В первом приближении рентабельность продаж берётся на уровне США, хотя в будущем, по мере накопления данных, здесь может появиться небольшой повышающий коэффициент.
Способ 2 – исторический анализ. Довольно простой и надёжный способ, если отчёты компании публикуются хотя бы на протяжении 10 лет. Самое интересное сокрыто в отчёте о движении денежных средств, категория денежные потоки от финансовой деятельности (берётся с обратным знаком). Это именно то, что компания реально вернула акционерам и кредиторам. Далее нужно найти выручку и нормировать её на дефлятор ВВП и количество акций, после чего подобрать вид регрессии (чаще она будет линейной или функцией второго порядка). Если компания развивалась, то к результатам финансовой деятельности нужно добавить её реальные инвестиции – темпы развития умножить на объём внеоборотных активов. Но активы необходимо учитывать по восстановительной стоимости, для них понадобится повышающий коэффициент (1.2-1.8). После этого можно посчитать истинную рентабельность продаж и сравнить экономическую прибыль с бухгалтерской.
Способ 3 – глубокое исследование. Способ самый тяжёлый, однако, он позволяет вскрыть всю подноготную компании и понять откуда именно проистекают её успехи и неудачи. В рамках этого способа бухгалтерская прибыль поэтапно корректируется по всем вышеописанных пунктам (амортизация, инфляционное обесценение долга, изменение рентабельность активов). Кроме того, это единственный способ, чтобы определить восстановительную стоимость основных средств компании. Без неё любые дальнейшие расчёты вряд ли получатся точными.
И последнее. Пока не судите строго. Материал сыроват, правки в него буду вносить на ходу, по мере исследования отдельных компаний. Альтернативный способ это отработать всю модель до конца и только потом выложить результаты. Но на это уйдёт года два.
