В мире существует немало методов для оценки акций. Как для отд | Блог Змея
В мире существует немало методов для оценки акций. Как для отдельных компаний, так и для рынка в целом. Многие, хотя и не все, описаны в книге у А. Дамодарана. Но лично мне все эти методы (я назову их традиционными) сильно не нравятся. Они отлично подходят для описания сферического коня в вакууме, но отнюдь не реального мира, где существует инфляция, налоги и политические события. В частности, в таком мире не существует никакой безрисковой ставки, а расчёты рентабельности капитала упираются в отсутствие информации о восстановительной стоимости основных средств. О недостатках портфельной теории я уже умолчу. Таким образом, придётся снова изобретать велосипед. Хотя бы в отдельных нюансах.
Представим, что индекс широкого рынка полностью отражает структуру российского ВВП и на длительной перспективе увеличивается с той же скоростью. Подобный подход сразу позволяет перейти к безинфляционному миру, к тому же, расширяющемуся со скоростью 2% в год (ставка роста реального ВВП). Предположим, что годовая инфляция составляет 10%. Если сегодня 1 рубль модельного безинфляционного мира равен одному рублю мира реального, то спустя 2 года один такой рубль будет составлять 1.02^2*1.1^2≈1,26 рублей. Кажется, что всегда можно осуществить перевод, но в реальности это не так. Инфляция неизвестна и именно в этом суть перехода к модельному миру. В нём от её величины ничего не зависит.
Никакой ликвидационной или заключительно стоимости применительно ко всему рынку не существует, так что единственным интересом инвестора являются выплаченные дивиденды. Разумеется, они колеблются год от года, но при этом имеют фиксированное математическое ожидание. И в силу особенностей расчётной модели это ожидание одинаковое для всех будущих периодов. Если оно равно 6 рублей, то фактическая последовательность будет иметь примерно следующий вид {6,4,7,8,6,5,6}. Тем не менее, если стоимость индекса, на который выплачиваются подобные дивиденды, составляет 100 рублей, то ставка дисконтирования автоматически равна 6% (или 0,06). На всякий случай запишем известное уравнение (формула 1)
Разумеется, что падение индекса приводит к увеличению ставки дисконтирования и наоборот. Кроме того, существуют ещё и сдвиги. Именно они (а также их ожидания) и приводят в движение котировки. В любой момент по индексу может произойти списание стоимости или наоборот, её наращивание. Например, станет известно, что ближайшие 3 года никаких дивидендов выплачено не будет, после чего их математическое ожидание снова вернётся к уровню 6 рублей. Тогда в описанном уравнении стоимость индекса составит 83,96 рубля (t=4..∞). Отмечу, что ставка дисконтирования вычисляется из условий ежегодной выплаты дивидендов, поэтому их отсутствие в ближайшие 3 года приводит к снижению индекса без изменения ставки. Но если индекс упадёт, например, меньше или больше расчётного, то ставка также изменится.
Теперь перейдём к реальности. За период 2015-2020 годов средняя дивидендная доходность индекса ММВБ составила 5.9%. Средние значения индекса пересчитываем в текущие цены через дефлятор ВВП (Дефлятор этого года считаю +15% к прошлому), в итоге получаем значение 3300 пунктов. Далее я закладываю, что последние политические события приведут к безвозвратным потерям около 10% стоимости, то есть, математическое ожидание по дивидендам составляет 175 рублей. Дополнительно нужно учитывать, что дивиденды в ближайшие годы также не будут выплачены в полном объёме. Я закладываю сокращение выплат в 2 раза на протяжении 6 лет. Отсюда, ставка дисконтирования 6% соответствует значению индекса ММВБ 2500 пунктов в ценах 2022-го года. Ставка 7% это 2080 пунктов, ставка 5% это 3060 пунктов.
