ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ДКП НА 2023-25 И КУРС USD. C 2019 кажды | Truevalue
ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ДКП НА 2023-25 И КУРС USD.
C 2019 каждый год анализирую основной стратегический документ Банка России. Одна из целей - вычислить курс рубля, который закладывается, но не афишируется.
Курс USD я оцениваю из динамики импорта. В 2022 импорт товаров и услуг снизится c $380 до $316 млрд, с 21% до 16% от ВВП и на ~30% real. Средние цены импорта вырастут на 12% в рублях при курсе 70 руб. за USD. Взял круглую точку отсчета, хотя она окажется ниже 68, если курс останется до конца года 60.
Три сценария Банка России отличаются грубо по двум параметрам – импорт и цены на нефть. В базовом сценарии курс поднимается с 70 до 80 руб. к 2025, в оптимистичном – стабилен ~70. В сценарии "Глобальный кризис" курс вырастает до 100-110 руб., когда нефть уходит на $35/bbl и остается там на 2-3 года, импорт снижается в сумме на 55% real и 45% в USD и до 13% ВВП.
Что нового в ОНЕГДКП 2023-25 в сравнении с 2022-24:
Документ сильно переписан, но тонкий смысл выразился в добавлении одно слова в начале. Банк России отражает здесь не "взгляды на развитие экономики", а лишь "взгляды на прогнозы её развития".
"Ценовая стабильность" остается основным рецептом как для роста в прошлом, так и для трансформации в будущем. Банк России защищает свое главное оружие – инфляционное таргетирование (ИТ), проводимое с помощью двух основных инструментов – ключевой ставки и коммуникации. Но допускается гибкость ИТ и временно повышенный уровень инфляции в период трансформации экономики в 2022-23.
В 2022 полностью убрали "инфляционные ожидания" из введения и всей схемы трансмиссионного механизма. Раньше они формировались под воздействием цен и курса рубля, а теперь остались просто "ожидания", которые зависят от ключевой ставки и неопределенности.
Год назад впервые указали, что курс у нас свободно плавающий, но теперь курс снова просто плавающий. В терминологии МВФ отличие связано с частотой валютных интервенций. Сейчас Банк России не может и не собирается проводить интервенций (или мы чего-то не знаем?) – в любом случае такая смена режима без объяснений выглядит странно. Возможно, это намек на то, что из-за ограничений курс у нас не совсем свободный.
Банк России предполагает, что Минфин вернется к пополнению ФНБ только после 2024, но уже перечислил возможные валюты для покупки - юани, рупии, лиры. До 2025 будут сохраняться повышенные бюджетные расходы, впрочем, пока отсутствует и достаточная ликвидность в этих валютах.
Впервые добавлена врезка о нетрадиционных мерах ДКП (QE покупки активов и Forward Guidance), но без упоминания стран с формирующимися рынками (СФР), которые тоже начали применять их в последние годы. Никакой связи с Россией не приведено, отмечены лишь популярные в народе риски такой политики.
Для фондового рынка важны показатели прироста денежной массы М2 и кредита. До 10 трлн руб. в год будет создаваться в экономике, начиная с текущего момента. Вся капитализация Free Float акций сейчас 12 трлн, из них только ~4 доступно к торгам.
В прогнозы Банка России заложен более высокий рост М2 в 2022-23, а банковского кредита – в 2023-25 (+8-13% вместо 7-11% год назад). Но что странно – разница между приростом кредита и М2 уходит в большой плюс в 2024-25 в базовом и оптимистичном сценарии. Как будто Банк России ждёт профицита бюджета до 5 трлн в год, либо допускает выпуск новых банковских инструментов кроме денег, или это просто несогласованность моделей.
Остался вопрос, будет ли Банк России пользоваться новым инструментом – ограничениями на потоки капитала резидентов? В прогноз заложен рекордный отток в 2022 – $277 млрд по торговому балансу, и более $300 в следующие три года в базовом сценарии. А.Заботкин на представлении документа сказал, что ограничения – "инструмент финансовой стабильности, то есть сдерживания избыточной волатильности курса при внешних шоках".
Другие сравнения текущего и прошлых документов собраны в Google Docs.
