​​ЦЕЛИ ПО ИНДЕКСАМ S&P И iMOEX. В начале года Асват Дамодаран | Truevalue

​​ЦЕЛИ ПО ИНДЕКСАМ S&P И iMOEX. В начале года Асват Дамодаран оценивал справедливую стоимость индекса S&P 500 в 4320 пунктов - на 10% ниже конца 2021 – 4766. Оценка строилась из прогноза роста доходности длинных UST 10y с 1,5% до 2,5% и премии за риск акций 5%. В сумме ожидаемая долгосрочная доходность рынка акций США 7,5% годовых, из которых лишь ~3% выплачивается акционерам (примерно пополам через дивиденды и buybacks).

Год и два года назад Дамодаран оценивал потенциальную доходность S&P в 5,6% и 7,1% годовых при премии за риск 4,7% и 5,2%, доходность UST 10y 0.9% и 1.9% соответственно. Оценки в прошлом не предполагали расчет справедливого уровня, но если сейчас использовать меньшую премию за риск или доходность гособлигаций, то индекс S&P должен быть выше. С 1960х средняя премия за риск по акциям ~4% сверх UST 10y.

Я посчитал по модели Дамодарана цели по индексу S&P 500 и iMOEX, исходя из разных значений премий за риск и доходности гособлигаций. Базовый вариант предполагает цель 5144 +14% по S&P и 4559 по iMOEX +26% от текущего уровня из долгосрочной доходности 6% и 13% соответственно. Плюс к этому акционеры получат дивиденды 1-2% по S&P и ~9% по iMOEX. Текущий уровень 3600 по iMOEX предполагает ожидаемую доходность 15% годовых (доходность длинных ОФЗ 9% + премия за риск 6%)

Долгосрочно основным драйвером индексов остаются прибыли компаний. Отмечу достаточно высокий консенсус по росту прибылей компаний в США на 2022 и 2023 +8-10%, против среднего 7% за 10 лет и 4-5% теоретического роста из оценок ROE. Я использовал скромную оценку 4-5% роста прибылей в течение 5 лет и для американского, и для российского рынка. За 5 лет с 2016 по 2021 прибыли компаний в пунктах индексов выросли в 2 раза для S&P со ~100 до ~200 и в 3 раза для iMOEX с ~200 до ~600.

Основные риски - снижение цен на сырье и геополитика для России и завышенные ожидания по росту доходов у компаний в США. Но если для США цели по P/E находятся на исторически высоких уровнях ~20, то для России среднее P/E ~6 ближе к минимумам (а дивидендная доходность беспрецедентно высока >9% в 2022).

FB и SBER. Характерные примеры реализации рисков мы уже увидели в отдельных акциях крупнейших компаний. Акции Meta (Facebook) и Сбербанка падали примерно с одних уровней на 40% - с 380+ до 230-, разве что Facebook в USD, а Сбер в рублях. Текущие оценки и Facebook, и Сбера ниже среднерыночных - P/E 15 и 5 соответственно, хотя бизнес-модель позволяет им и инвестировать в рост, и делиться с акционерами значительными выплатами (через выкупы акций для FB $44 bln в 2021 и через дивиденды для Сбера ~26 руб. за 2021)… Интересно, что компании меньше зависят от основных рисков - завышенная оценка будущих доходов для FB и цены на сырье для Сбера.