Наши ожидания от ближайшего решения Нацбанка Казахстана по баз | TENGENOMIKA

Наши ожидания от ближайшего решения Нацбанка Казахстана по базовой ставке

В эту пятницу 12 апреля монетарный регулятор Нацбанк Казахстана примет очередное решение (третье в этом году) по базовой процентной ставке в экономике, текущее значение которого составляет 14,75% годовых. Нацбанк Казахстана в рамках смягчения денежно-кредитной политики уже пять раз кряду принимал решение о снижении базовой ставки, начиная с августа 2023 года.

Подобные решения обосновывались по большей части существенным замедлением фактической потребительской инфляции, а также достаточно крепким обменным курсом тенге, который также может выступать дезинфляционным фактором. Хотя в целом картина выглядит достаточно логичной и очевидной, но, на наш взгляд, существуют значительные риск-факторы, которые способны не только поддерживать текущее инфляционное давление, но и дать ему новый импульс. Обо всем по порядку.

Во-первых, замедление инфляции убавило темпы, о чем свидетельствует то, что годовая потребительская инфляция за последние четыре месяца замедлилась в совокупности на 0,7 п.п. или с 9,8% в декабре до 9,1% в марте. Хотя, только с ноября по декабрь годовая инфляция снизилась на 0,5 п.п. с 10,3% до 9,8%. При этом, наиболее тревожным звонком является месячная инфляция, которая не фиксировалась ниже отметки в 0,7% с сентября 2023 года.

Во-вторых, анализ инфляционных тенденций за последние месяцы указывает на рост устойчивых компонент инфляции, в том числе благодаря искусственному росту цен на жилищно-коммунальные услуги и ГСМ. Более того, нельзя исключать, что длительное и шоковое повышение компонент устойчивой инфляции может оказать мультипликативный эффект на другие компоненты, включая непродовольственную часть. Одним из подтверждений такой гипотезе можно отметить ускорение роста в целом всех платных услуг.

В-третьих, фискальная политика Правительства, равно как и исполнение бюджета вызывает беспокойство уже с начала года, поскольку очередной рост госрасходов (позитивный фискальный импульс) видится наиболее вероятным сценарием, в том числе из-за весенних паводков, масштабы и материальный ущерб от которых еще предстоит выяснить. Это вкупе с существенной недоимкой доходов бюджета, о чем мы писали здесь, вынуждает Минфин не только рекордно занимать на рынке, но также привлекать большую часть трансфертов с Нацфонда раньше, чем планировалось.

В-четвертых, экономический рост Казахстана в прошлом году составил 5,1% в реальном выражении и стал рекордным, несмотря на жесткие денежно-кредитные условия, в том числе благодаря стимулам со стороны государства. Несмотря на замедление роста до 4,2% по итогу первых двух месяцев, недавний рост цен на нефть выше 90 USD за баррель может оказать существенную поддержку. Более того, индекс деловой активности, измеряемый как Нацбанком, так и S&P, в марте продемонстрировал существенное улучшение и выход в положительную зону. Это в совокупности, даёт Нацбанку дополнительный резерв «прочности» при необходимости для поддержания ставки процента, как минимум, на текущем уровне.

Таким образом, дезинфляционный процесс в Казахстане продолжается, но его динамика существенно ослабла под давлением внутренних факторов, включая ускорение устойчивых компонент и роста платных услуг. Более того, текущее состояние госфинансов является тревожным из-за крайне слабого исполнения бюджета и дальнейшего роста госрасходов, в том числе из-за весенних паводков. На этом фоне, агрессивная политика заимствования и рекордное привлечение трансфертов в начале года сигнализирует о формировании положительного фискального импульса, которое с высокой вероятностью будет оказывать проинфляционное давление на экономику. Поэтому, рост неопределенности относительно этих риск-факторов и переоценка влияния устойчивых компонент на инфляционные процессы может потребовать крайне осторожные действия со стороны Нацбанка.

Мы считаем, что монетарному регулятору необходимо взять паузу в смягчении ДКП для накопления дополнительных данных.

TENGENOMIKA