​ JDcom (JD) - обновленный обзор на гиганта онлайн-торговли в | TAUREN ИНВЕСТИЦИИ

​ JDcom (JD) - обновленный обзор на гиганта онлайн-торговли в КНР

Капитализация: $59b ($37,6 за акцию / 145$HK)
Выручка TTM: ¥1 трлн
Операционная прибыль TTM: ¥21,9 млрд
Скор. опер. прибыль TTM: ¥36,8 млрд
Чистая прибыль TTM: ¥19,6 млрд
Скор. чистая прибыль TTM: ¥31,8 млрд
P/E (скор.) ТТМ: 13
P/E fwd 2023: 11,5
P/B: 2

JD является крупным интернет-магазином и маркетплейсом в Китае, а также владеет и управляет крупнейшей логистической инфраструктурой, охватывающей почти каждый район и округ Китая.

Динамика сегментов выручки за 1кв 2023г:

Ретейл ¥212,4 млрд (-2% г/г)
Логистика ¥36,7 млрд (+34% г/г)
Прочее (включая Dada) ¥6,1 млрд (-6,1% г/г)

В первом квартале рост выручки был минимальным (всего +2% г/г), но при это компании удалось нарастить операционную и чистую прибыль на 69,2% г/г и 88,2% г/г соответственно.

Стратегия по оптимизации бизнеса и фокус на прибыльности даётся JD гораздо эффективнее зарубежных конкурентов. Компании удалось сократить каждую из статей операционных расходов, что привело к общему снижению этого показателя на 5,5% г/г.

Чистый запас кэша на балансе компании сейчас составляет ¥131 млрд или около $18,8 млрд. Это огромная сумма, которая соответствует 30,5% текущий капитализации. Для понимания: такой запас кэша почти в 2 раза превышает совокупные траты компании на CAPEX с 2018г.

JD планирует выделить ещё 2 своих подразделения как отдельные компании: JD Industrials (промышленные товары) и JD Property (недвижимость и инфраструктура) с приблизительной оценкой в $1 млрд за каждую компанию. В новых подразделениях JD сохранит около 50% контроля и таким образом компания получит в общей сложности ещё около $1 млрд к денежной позиции.

В 1кв 2023г у компании был убыток по FCF в ¥25,4 млрд, но это скорее сезонное явление характерное для 1 квартала (пик инвестиций).

Рост бизнеса уже фактически около нулевой даже после долгожданного открытия экономики Китая. JD скорее был бенефициаром локдаунов. В этом году я бы ожидал минимальный рост выручки в пределах 5-10%.

После выделения ряда компаний, риски антимонопольного регулирования само собой снизились, но всё что касается геополитики и юрисдикции в оффшорах по-прежнему для компании актуально.

Вывод:
Компания сконцентрировалась на операционной эффективности и уже показывает ощутимый рост маржинальности на всех уровнях, что в целом компенсирует слабый рост выручки. Оценка JD опустилась уже до P/E 13 даже с учетом запаса денежных средств на балансе. Сейчас компании не хватает какого-то распределения накопленных средств хотя бы в форме байбека или сделки M&A для роста бизнеса (маловероятно, что такую сделку одобрит регулятор).

Даже с учетом рисков юрисдикции, я считаю, что акции JD сейчас недооценены. Адекватная цена для компании - это 55$ на акцию.

P.S. Еще один хороший разбор компании в видеоформате сделали мои коллеги, кому интересно - можете посмотреть здесь.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #JDcom #JD