Недавно проанализировали несколько выпусков еврооблигаций и хо | Sky Bond

Недавно проанализировали несколько выпусков еврооблигаций и хотим поделиться некоторыми выводами

Первый эмитент, который был рассмотрен нами - это компания Unigel:

Мировые бенчмарки цены на нефтехимическую продукцию Unigel - стирол и полистирол (55% EBITDA), а также на акрилонитрил (45% EBITDA) - находятся на исторически низких уровнях. Во всех трех данных нефтехимических продуктах наблюдается неполное восстановление спроса после коронавирусного падения при избыточных мировых мощностях производства. Так, спред переработки в производстве стирола при текущих ценах на него отрицательный, в сегменте акрилонитрила помимо низких мировых цен Unigel страдает от снижения поставок дешевого сырья (аммиака) со стороны Petrobras.

Unigel имеет высокую долговую нагрузку: на основе EBITDA за последние 12 месяцев leverage составляет 4.3x, на основе аннуализированной EBITDA за 1 квартал leverage составляет 8x. Данные значения долговой нагрузки выше ковенанты по евробондам "Чистый Долг/EBITDA не выше 3.5x", то есть при текущем долге и состоянии отрасли Unigel не имеет возможности привлекать новый долг для рефинансирования. При этом даже при восстановлении спроса на продукцию Unigel в ближайшее время компания не имеет возможности снизить долговую нагрузку, так как имеет планы по выходу на рынок удобрений.

Вывод: мы хотели показать, что далеко не все эмитенты, которые попадают к нам на анализ, являются надежными кредиторами. Тщательный анализ необходим, даже если компания принадлежит перспективной отрасли и работает на знакомых рынках.

В следующий раз разберем компанию Spirit Aerosystems.