Говард Маркс, управляющий крупнейшим хедж-фондом Oaktree и авт | Капитал
Говард Маркс, управляющий крупнейшим хедж-фондом Oaktree и автор полезной книги про рыночные циклы выпустил очередное письмо к инвесторам. Очень рекомендую почитать. Во-первых, для расширения кругозора относительно того, как развивались события на фондовых рынках с 1970-х годов, а во-вторых, для того, чтобы сравнить свои ожидания от рынка в текущий момент с ожиданиями одного из самых успешных долгосрочных инвесторов в истории.
Товарищ Маркс считает, что мы наблюдаем 3-й за полвека (с момента начала его трудовой деятельности) эпизод «sea change» (который в данном контексте можно перевести как «смена парадигмы»).
Первый эпизод имел место в конце 1970-х годов с появлением рынка высокодоходных («мусорных») облигаций. Это изменило подход инвесторов к рынку и формированию портфелей- если раньше они рассуждали в терминах «высокий/низкий риск», то теперь стали рассуждать в системе координат «риск-доходность». При старом подходе никто из крупных институциональных инвесторов и не притронулся бы к облигации без инвестиционного рейтинга. Но отец рынка junk bonds Майкл Милкен показал им, что можно составить портфель из достаточно большого количества таких облигаций, который приносил бы повышенную доходность при сокращённом риске.
Второй эпизод начался в 1980-х годах и представлял из себя 40-летний период постоянно снижающихся ставок. В результате этого произошла переоценка всех рисковых классов активов, и несколько поколений инвесторов могли наслаждаться бычьим рынком. С минимума в августе 1982 до последнего максимума в начале 2022 индекс S&P-500 вырос со 102 до 4796 пунктов, что составляет 10,3% годовой доходности на протяжении 40 лет. Маркс считает, что именно снижение ставок было тем самым «попутным ветром», который привёл к этому неординарному результату. Причём тренд на снижение ставок ещё более усилился в промежутке с 2009 по 2021 гг, в результате «залива деньгами» последствий финансового кризиса 2008 г и ковида в 2020 г.
Сейчас, по мнению Маркса, происходит третья за его карьеру смена парадигмы. Она состоит в том, что период низких ставок закончился и в обозримом будущем не вернётся. Это имеет несколько последствий для долгосрочного портфеля. Во-первых, те стратегии, которые успешно работали 40 лет и поэтому продвигались инвесторам как единственно верные, больше работать не будут. По крайней мере, с теми же замечательными результатами. Во-вторых, вступив теперь в период «нормализации» процентных ставок, у инвесторов снова после долгого перерыва появится возможность достигать своих целей с помощью облигаций, без необходимости брать дополнительный риск тем, кому он не нужен. В качестве примера приведены доходности ВДО, которые ещё год назад приносили 4-5%, а теперь позволяют спокойно составить портфель с доходностью 7-8% годовых.
В общем, если интересны подробности, их можно почитать в оригинале, примерить выводы успешного управляющего на себя и решить, соглашаться с ними или нет.
