Рынок ОФЗ в локальном равновесии после решения ЦБ После июньск | Focus Pocus
Рынок ОФЗ в локальном равновесии после решения ЦБ
После июньского заседания ЦБ РФ рынок ОФЗ оказался в локальном равновесии – доходности вдоль кривой закрепились вблизи 9%. Отметим, что этот уровень был достигнут еще на неделе до решения регулятора, что говорит о том, что само снижение ставки и сигнал на будущее не стали сюрпризом для рынка. Действительно, в условиях ограничений, связанных с санкциями (Минфин пока не предлагает рынку новых выпусков, а круг инвесторов оказался ограничен), направление и скорость монетарной политики стали определяющими факторами для рынка локального госдолга. Так, по нашим оценкам, изменение доходности 10-летних ОФЗ с конца марта было связано со снижением заложенной в ней форвардной однолетней ставки (сейчас она находится вблизи 8%). Такой уровень ставок в целом согласуется с нашим базовым прогнозом (мы ожидаем ключевую ставку на уровне 8% в конце 2022 г.). В то же время, при позитивной ценовой динамике (если инфляция будет развиваться ближе к нижней границе актуального прогнозного диапазона ЦБ 14-17% г./г.) и соответствующих действиях регулятора (например, снижение ставки на ближайшем заседании – в конце июля) доходности вполне могут продолжить снижение в течение года.
Минфин может вернуться к размещениям ОФЗ ближе к концу года. В ходе ПМЭФ А. Силуанов заявил, что ведомство готово вернуться к размещениям ОФЗ на внутреннем рынке уже в этом году, но после раскрытия концепции бюджетного правила, которая позволит инвесторам сформировать определенные ожидания на долгосрочную перспективу. Мы полагаем, что Минфин вряд ли будет стремиться занимать много в условиях достаточно высоких ставок (несмотря на то, что они уже вернулись на уровень начала 2022 г.), что, с одной стороны, не создаст навеса на стороне предложения, но, с другой стороны, может способствовать повышению ликвидности рынка и позволит в последующие годы частично финансировать запланированный дефицит бюджета за счет заимствований (а не только посредством ФНБ).
