(2) Мы считаем столь низкую долговую нагрузку временным явлени | Focus Pocus

(2)
Мы считаем столь низкую долговую нагрузку временным явлением. Мы считаем, что долговая нагрузка компании не останется на столь низком уровне, учитывая планы по увеличению числа открытий магазинов до 2 000 в 2021 г. (2020 г.: 1 292) и вероятный рост дивидендов. Согласно комментариям менеджмента, комфортный уровень долговой нагрузки составляет около 1,5-2х Чистый долг/EBITDA. Также отметим, что в конце января компания выплатила дивиденды за 9М 2020 г. в размере 25 млрд руб. Мы считаем, что в текущем году будет исчерпан эффект низкой базы по рентабельности, а продажи 2020 г., вероятно, наоборот, станут высокой базой ввиду постепенного ослабления коронавирусных ограничений.

Недавняя коррекция доходностей ОФЗ вверх (следствие существенной переоценки премии за риск введения санкций) не привела к расширению кредитных спредов. Значение ценового индекса корпоративных облигаций (RUCBICP) находится на уровне середины декабря прошлого года. В частности, 2-летний выпуск Магнит БО-002P-02 котируется с YTM 5,94%, спред к линии ОФЗ остался на уровне 115 б.п.

Это связано, главным образом, с тем, что большинство корпоративных выпусков имеет относительно короткую дюрацию (~3 года), а в коротких ОФЗ премии за санкции почти нет (на них основное влияние оказывают ожидания по ключевой ставке). Кроме того, Минфин редко выходит на “первичку” с короткими бумагами.

По нашему мнению, корпоративные выпуски не представляют спекулятивный интерес для покупки (в этой связи премии при первичных размещениях выглядят обоснованными). Низкие доходности качественных рублевых активов в сравнении с высокой волатильностью курса рубля лишают их инвестиционной привлекательности в долгосрочной перспективе.