Облигации ООО «Электрорешения» с доходностью — до 12.88% годов | Открытие Инвестиции
Облигации ООО «Электрорешения» с доходностью — до 12.88% годовых
Книга заявок по облигациям «Электрорешения» серии 001Р-01 объемом 1 млрд рублей предварительно будет открыта 5 июля 2023 г. По выпуску предусмотрен ковенантный пакет. Ориентир по ставке купона – не выше 12.3% годовых, доходности – не выше 12.88% годовых.
Владимир Малиновский, начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции»
Основная деятельность Группы (бренд EKF) — производство электрической распределительной и регулирующей аппаратуры. В ассортименте компании порядка 17 тысяч наименований продукции.
Производственная база EKF включает заводы во Владимирской области, 7 логистических центров, испытательную лабораторию с новейшим оборудованием, конструкторское бюро. Производственные базы имеются в Казахстане, Узбекистане и Китае.
Активы компании на конец 2022 года составляли 10,1 млрд рублей (8 млрд рублей в 2021 г.). Ключевые активы были сосредоточены в «запасах» — 4,5 млрд рублей (44% активов), дебиторской задолженности — 2,2 млрд рублей (22% активов). На основные и арендованные средства приходилось 609 млн рублей и 1 млрд рублей соответственно.
В целом, мы отмечаем достаточно неплохие кредитные метрики компании и высокие темпы ее развития в последние годы. Уход с российского рынка крупных западных производителей электротехнического оборудования увеличивает потенциал для дальнейшего расширения бизнеса.
Основным недостатком «Электрорешения» считаем пока относительно небольшой размер бизнеса. При планах дальнейшей экспансии и инвестиционной программы, это может существенно отражаться на балансовых показателях и метриках долговой нагрузки.
Основным ориентиром для облигаций «Электрорешения» выступает займ дебютировавшего в конце прошлого года ИЭК Холдинг. Кроме более высокого кредитного рейтинга (ruA- от Эксперт РА — выше на 2 ступени), масштабы бизнеса ИЭК Холдинг примерно в 3 раза превышают размеры «Электрорешения»
За 2022 год: активы 28,2 млрд рублей vs. 10,1 млрд рублей, выручка 35,8 млрд рублей vs. 12,2 млрд рублей, EBITDA 4,6 млрд рублей vs. 2 млрд рублей. При этом долговая нагрузка на сопоставимом уровне — 1,4х и 1,6х у ИЭК и EKF соответственно.
Мы считаем, что дебютный займ «Электрорешения» может быть интересен «на перспективу».
В случае реализации планов по развитию бизнеса при сохранении рентабельности и кредитных метрик, компания имеет хорошие шансы для дальнейшего повышения рейтинга и сокращению спреда к аналогам и кривой ОФЗ.
Текущий же спред к выпуску ИЭК (порядка ~120 б.п. с учетом разницы в дюрации) оправдан и, на наш взгляд, не включает какую-то «экстра премию».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
