Ozon или VK?
С 16 сентября бумаги Ozon и VK упали на 20-25% (минус 50-55% с начала года) на фоне геополитики. Считаем кейс Ozon более привлекательным, так как у VK есть операционные риски.
Озон: перспективы высокого роста и улучшения рентабельности
Рост оборота (GMV) Ozon может превысить ожидаемые 80% г/г на фоне высокого роста рынка. Данные АКИТ подтверждают, что рынок растет хорошими темпами и в 2022 году может вырасти на 40% г/г (ранее ожидали +16% г/г).
Ozon выходит в прибыль. Компания впервые показала положительную скорректированную EBITDA во II кв. 22 (ожидалось, что это произойдет к середине 2023 г.) ввиду эффекта масштаба и оптимизации затрат. По нашим оценка, этот тренд сохранится благодаря росту GMV, доходам от рекламы и контролю за расходами.
Рост комиссий поддержит рост доходов. С октября Ozon повышает комиссии в среднем на 2 п.п. (ниже Wildberries).
Ozon договорился о выкупе еврооблигаций с дисконтом, что снижает правовые риски и позволит сфокусироваться на развитии бизнеса.
VK: изменения в портфеле активов и блокировка приложений добавляют неопределенности
VK продает My.Games – второй источник дохода для компании (около 30% EBITDA VK в 2021 г.). Его потерю частично может заменить приобретенный «Дзен», но перспективы его развития в VK под вопросом ввиду возможного сокращения трафика.
Хотя VK выигрывает от притока пользователей и рекламы после запрета зарубежных соцсетей,
блокировка приложений VK в App Store и возможное удаление из Google Play могут привести к снижению активности аудитории и замедлению ее роста, который и так ограничен из-за высокого проникновения. Cоцсети – важный актив для VK (70% выручки после продажи My.Games).
Инвестиции в удержание аудитории, продвижение и развитие сервисов в совокупности с убыточными проектами (EdTech, Юла) будут оказывать
давление на рентабельность.
После снижения котировок советуем присмотреться к Ozon. Компания торгуется 0,9 EV/Sales 2022, существенно ниже исторического среднего.
#ПоЗаявкам
