2023-05-02 14:38:28
Минфин снова обращается к флоатерам
Вчера вечером Министерство финансов Российской Федерации проинформировало, что на аукционах будут доступны для размещения облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) выпуска № 29024RMFS (с погашением в апреле 2035 г.) в объеме до 750,0 млрд рублей по номинальной стоимости. Купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с временным лагом в семь календарных дней. Конкретные даты аукционов, в которые ОФЗ-ПК выпуска № 29024RMFS будут предлагаться к продаже, будут определяться исходя из рыночной конъюнктуры.Источник: picpedia.orgРегистрацию нового выпуска можно считать хорошим индикатором его скорого использования, поскольку три последних выпуска (серий 29021, 29022 и 29023) уже полностью «выбраны» в ходе активных размещений в IV квартале прошлого года. Напомним, что план 2022-го года был выполнен фактически за один IV квартал (3,14 трлн из 3,28 трлн рублей, привлеченных по итогам года). При этом был использован опыт «ковидного» 2020 года, когда упор делался на ОФЗ с переменными купонами, на которые в этот раз пришлось 76% от общего объема размещений.В 2023 году Минфин еще не предлагал на аукционах флоатеры. Любопытно, что регистрация нового ОФЗ-ПК совпала с оживлением ожиданий по смягчению риторики ЦБ относительно вектора проводимой денежно-кредитной политики. Дело в том, что в реальности неизменной (или не повышающейся) ключевой ставки размещение бумаг с переменным купоном гораздо выгоднее в финансовом плане для эмитента. Ведь сейчас из-за заложенных в цены бумаг огромных премий Минфин размещает классические ОФЗ с доходностями под 11%. Тогда как обслуживание флоатеров привязано к ставке денежного рынка RUONIA, которая в свою очередь жестко коррелирует с ключевой ставкой ЦБ. Например, в настоящий момент ставка RUONIA составляет всего 6,81%.Конечно, возобновление выпуска флоатеров может объясняться гораздо более прозаической причиной, а именно – возможными планами Минфина пересмотреть бюджетные проектировки на 2023 год и в итоге увеличить план по размещениям ОФЗ. Здесь на текущий момент мы имеем следующую картину: по состоянию на 28 апреля 2023 года размещено ОФЗ на 966 млрд рублей по номиналу. Валовой объем внутренних заимствований в этом году заявлен в размере 2,5 трлн рублей. Учитывая опыт 2020 и 2022 гг., когда Минфин разметил флоатеры на 3,2 трлн и 2,5 трлн рублей соответственно, даже увеличенная программа по привлечению долга в 2023 году может быть вполне выполнена с опорой на эти бумаги и на этот раз.Чтобы ни стояло за возобновлением размещения флоатеров, но важнейшим моментом является то, что интерес к флоатерам позволяет привлекать значительный объем средств, не оказывая существенного влияния на уровень доходностей в секторе классических ОФЗ с постоянными купонами. Ведь сейчас для того, чтобы реализовать солидный объем, Минфину приходится предлагать «фиксированный купон» с дисконтом к текущему рынку, что никак не способствует ценовому росту сектора. Спрос на ОФЗ-флоатеры традиционно проявляют банки, поскольку, во-первых, такие бумаги способствуют улучшению их нормативов ликвидности, а во-вторых ‒ позволяют переложить процентный риск на эмитента, тем самым снижая чувствительность доходов к динамике ставок денежного рынка. Что касается розничных инвесторов, то, как показал наш анализ, покупка облигации с переменным купоном позволит не только застраховаться от процентного риска, но и получить конкурентоспособный уровень дохода.Конечно, обращение Минфина к флоатерам отнюдь не гарантирует ценовой рост рынка в условиях, когда геополитика остается на радарах инвесторов, а ЦБ пока прямо не заявляет о готовности начать смягчать ДКП. Тем не менее правомерно, на наш взгляд, говорить о том, что возобновление размещения бумаг с переменным купоном снимает часть давления с рынка классических ОФЗ.
16.1K views11:38
I
