2022-05-18 17:18:09
Компания Block (Square) продолжает демонстрировать сильный базовый рост в своих сегментах. Отчетный доход снизился по сравнению с прошлым годом из-за падения доходов от биткойнов. Без учета дохода от биткойнов и приобретения Afterpay, общий чистый доход увеличился на 36% в годовом исчислении.
За исключением дохода от биткойнов и Afterpay, доход Cash App вырос на 26% по сравнению с прошлым годом. Это существенное замедление по сравнению с последними кварталами (но тогда были стимулы), однако рост объемов превысил уровень, который мы наблюдали у Venmo в первом квартале.
Несмотря на впечатляющий рост выручки за последние годы, у компании большие проблемы с прибыльностью бизнеса и это то, что волнует инвесторов.
Успех Block во многом связан с расширением рынка эквайринга, а не отъема доли у конкурентов. TAM SQ неограниченный и потенциал существенный. Обработка платежей любого типа — это хорошо масштабируемый бизнес.
Block конкурирует в пространстве, в котором «победитель получает все», а его конкуренты имеют большую клиентскую базу, которая потенциально может сделать компанию лидером. Бизнес Cash App по сравнению с аналогами был относительно сильный.
Продолжающийся переход к электронным платежам создал и будет создавать пространство для расширения бизнеса даже без отъема бизнеса у конкурентов.
Вспомогательные услуги становятся все более важным двигателем роста и помогут компании монетизировать свою деятельность на основе существующей клиентской базы и увеличения маржи.
Рост электронных платежей смещается за пределы США, и бизнес-модель компании выглядит переносимой на международные рынки.
Block недавно приобрел Afterpay, австралийскую платформу за $29 миллиардов. Стратегически сделка по покупке Afterpay выглядит как еще один шаг, направленный на то, чтобы подтолкнуть компанию к росту по бизнес-модели, приближенной к модели PayPal. Это создает синергию между CashApp и Afterpay. Покупка была сделана через оплату акциями, которые были на пике.
Afterpay находится на той же фазе роста, что и Block, то есть, компания демонстрирует сильный рост, но не может достичь рентабельности.
Модель оценки компании предполагает рост доходов сегмента POS со среднегодовым темпом роста 16-20 % в течение следующих 10 лет.
Вероятно, что рост в части Cash App будет более сильным. За исключением доходов от биткойнов, доходы от Cash App, вероятно, вырастут на 35-45% CAGR в течение следующих 5 лет и 23-30% в течение следующих 10 лет.
Вероятно, что маржа значительно улучшится в ближайшие годы (сейчас эта проблема), поскольку Square будет более полно монетизировать свою клиентскую базу и получит эффект от масштаба.
Компания, вероятно, сможет в итоге достичь уровня показателя EBITDA margin ~ 45%. Этот уровень маржи EBITDA соответствует операционной марже GAAP ~ 15-17% к концу 10-летнего прогнозируемого периода.
Cтоимость собственного капитала, используемая в оценке составляет 9%.
Справедливая оценка соответствует ~ $220.
@golik_investment
6.3K views14:18
В
