Доброго дня! На фоне разгоняющейся во всем мире инфляции (о п | ФундаменталЪ

Доброго дня!

На фоне разгоняющейся во всем мире инфляции (о причинах этого и влиянии на рынки поговорим отдельно- здесь не все так однозначно) многие инвесторы (включая тех, кто заработал спекулятивный капитал в прошлом и этом году) задумались о том, держать ли облигации как более безопасные инструменты в портфеле. И если да, то какие. Многие стали скидывать как долларовые, так и рублёвые корпоративове облигации и либо частично перекладываются в акции стабильных компаний (включая дивидендные), либо стали искать облигации с более высокой доходностью в моменте.

Нарушение производственных цепочек в мире из-за Covid-19, закачка дополительной ликвидности и снижение стоимости денег в прошлом году привели к тому, что дальнейший рост инфляционных ожиданий диктует рост номинальных процентных ставок на рынке (номинальная ставка=реальная ставка+ожидаемая инфляция), в результате цены на облигации могут сократиться еще больше, чем в моменте закладывает рынок, и для повышения доходности уже имеющегося на рынке выпуска с зафиксированным купоном, Вам нужна более низкая цена входа. Если вы приняли решение держать до погашения/оферты, бОльших проблем нет. А если планируете продать внутри срока - Вам это невыгодно. Это называется риск процентных ставок.

В результате кривая доходности бондов, как минимум, сдвигается параллельно вверх, возможно - меняя наклон (доходность по коротким и средней дюрации бондам растет быстрей, чем по длинным, в ожидании нормализации инфляции в будущем).

В поисках более доходных бондов многие смотрят на субординированные облигации, в т.ч. банков. Таких субордов есть два вида.

1) Вечные суборда. Например, $XS1601094755 у МКБ. Этот выпуск предлагает доходность около 8% в долларах к дате колл-опциона. Т.е. банк может их выкупить обратно с такой доходностью. Такие суборда используются при расчете нормативов достаточности капитала банка. Поэтому если у банка перед отзывом лицензии находят вывод активов, бОльшие, чем озвучивалось руководством, ожидаемые убытки по кредитному портфелю, эти суборда списываются в счет закрытия "дыры в акционерном капитале". В 9 случаях из десяти, величины этих субордов не хватает для покрытия дыры, и поэтому вы хоть технически и становитесь акционером банка, но этот акционерный капитал тут же обнуляется, т.к. величина обязательств банка превышает акционерный капитал. Пример - суды в Лондоне держателей субордов Открытия о списании их долга в капитал. Там правда была санация, но логика такая же.

2. Вторая категория субордов - срочные/короткие. Пример - Альфа $RU000A100GW5. Они в общем случае не учитываются при расчёте нормативов достаточности банка и не списываются в акционерный капитал при его нехватке. Но держатели таких бондов все же встанут предпоследними в очереди кредиторов при распродаже активов банка в случае отзыва лицензии. Вкладчики и клиенты, старшие кредиторы (владельцы обычных бондов), суборда, акционеры - упрощенно такая очередь кредиторов будет при ликвидации организации и распродаже активов.

Поэтому доходность по таким субордам ниже, чем по вечным, но выше, чем по старшим/обеспеченным бондам.

Будьте внимательны в погоне за доходностью, даже в тихой гавани:)