«Рост ставок вредит технологическим компаниям» #фондовый_рынок | Финсей

«Рост ставок вредит технологическим компаниям»
#фондовый_рынок

Именно такой нарратив господствовал на рынке в феврале-марте. Рост доходностей по бондам оправдывали ожиданиями будущей инфляции. Более высокие ставки дисконтирования -> ниже стоимость компаний по DCF моделям сегодня. Многие в такой нарратив поверили, и именно им объясняли переток денег из growth в value.

Мне не нравится классическое определение value компаний (высокое значение B/P), и я не могу рационализировать, почему такие компании должны быть хороши в 21м веке. Я такой не один.

Вот, к примеру, хорошая статья про то, даёт ли инфляция преимущество value компаниям. Автор смотрит на HML фактор через призму пятифакторной модели Фамы-Френча, разбивая его на уровень долга и прибыльность. И оказывается, что дисконт value компаний при таком подходе исчезает.

Уровень долга даёт преимущество в условиях растущей инфляции за счёт того, что реальная стоимость задолженности уменьшается. Чем больше у вас номинальных долгов, тем больше вы от внезапного роста инфляции выиграете. У value компаний задолженность обычно больше, чем у growth. Проблема таких компаний в том, что им постоянно нужно перекредитовываться и уже под более высокую ставку.

Прибыльность можно рассматривать как косвенную оценку дюрации денежных потоков компании. Рост прибыльности снижает дюрацию, поэтому оценка компании оказывается меньше подвержена инфляции. Кроме того, прибыльность связана с конкурентным положением компании на рынке. Чем она выше, тем проще компании повышать цены. Не нужно быть глубоко погружённым в финансы для того, чтобы понимать, какого рода компании сейчас прибыльны (и они совсем не похожи на те, что росли в 1970-е). Инфляция FAANGам не помеха.

В общем, вывод простой: хороший growth>хороший value>плохой growth>value trap.

@finsay