Аналитика инсайдера

2021-02-05 11:01:20 ​​Несмотря на снижение котировок серебра обратно до уровней его старта в понедельник, фундаментально этот металл обладает потенциалом к дальнейшему росту.

В большинстве случаев, серебро - это попутный металл в результате производства меди, золота и прочих металлов. Невозможно резко нарастить его предложение, поскольку на освоение рудников и строительство извлекательных фабрик уйдет 3-5 лет.

Серебро - необходимый компонент в производстве солнечных панелей и аккумуляторов.

С учетом растущего тренда по электрификации транспорта и развития ВИЭ, в среднесрочной перспективе серебро может значительно вырасти в цене.

В данный момент серебро торгуется с исторически низкой оценкой по отношению к другим промышленным металлам (медь, сталь и пр.).

Шортсквиз в серебре может повториться:
• Серебряные монеты по-прежнему пользуются высоким спросом даже при падении цен на металл, монетный двор США заявил, что не может удовлетворить растущий спрос.
• Дилеры по продаже драгметаллов предупреждают, что скоро у них закончатся запасы серебра.
• Совокупная длинная позиция по серебру на COMEX - 8354 контракта.
• Совокупная короткая позиция по серебру на COMEX - 61104 контракта.

В такой диспозиции очевидной идеей является формирование пакета в производителях серебра, топ-4 из которых (в порядке операционной эффективности, рентабельности и форвардной доходности) являются:
- Полиметалл #POLY
- Pan American Silver #PAAS
- Fresnillo PLC #FRES
- Wheaton Precious Metals #WPM

#макро #Инвестиции #Серебро Открыть/Комментировать

2021-02-02 17:19:52 ​​Вопрос, который беспокоит Василия Олейника

Самый популярный аргумент последнего времени за глубокую коррекцию — индексам больше не на чем расти, поскольку нет новых денег на рынке:
• Масштаб QE не слишком велик ($80 млрд казначейские облигации +$40 млрд ипотечные в месяц),
• Пакет Байдена задерживается, да и вообще,— может уполовиниться.

Кажется, что все логично. Только сторонники этого сценария, включая Василия Олейника, не учитывают важное обстоятельство: реальная доходность госдолга всех развитых экономик мира — глубоко отрицательная по всей длине кривой (в США уже и 30-ти летки ушли в минус).

Конечно, есть такая категория держателей облигаций государственного долга, которые и дальше продолжат его держать несмотря на отрицательную доходность, например центральные банки различных стран.

Но кроме ЦБ, есть такие кредиторы, как пенсионные фонды, которые на конец 2019 года (самые последние данные) держали $32,3 трлн в странах ОЭСР и $0,7 трлн в 29 других юрисдикциях.

Только в США пенсионеры держат $18,8 трлн, за ней следуют Великобритания ($3,6 трлн), Австралия ($1,8 трлн), Нидерланды ($1,7 трлн), Канада ($1,5 трлн), Япония ($1,4 трлн) и Швейцария ($1,0 трлн).

Как вы думаете, насколько сильно управляющим пенсионных фондов "улыбается" продавать по кусочкам активы для того, чтобы выплатить пайщикам "на пенсию"?

Для пенсионных фондов отрицательная доходность — смерти подобна, поскольку суверенные облигации больше не могут приносить доход, необходимый для выполнения обещаний, данных пенсионерам. Есть большая разница между тем, когда реальная доходность краткосрочно уходит в минус и тем, когда она стала отрицательной на несколько лет как минимум.

Пока облигации так дорого оценены, как сейчас, у пенсионеров нет альтернативы, кроме как внести изменения в структуру распределения своих активов, сокращать долю в облигациях и искать доходность в более рискованных активах.

Именно это мы и наблюдаем на рынке с 1 октября, когда стала расти доходность трежериз. Это и есть те самые деньги, на которые будут выкупаться любые сколь-либо стоящие просадки индексов.

P.S. Еще ~$20 трлн держат на своих балансах страховые компании, которые "по классике" распределяют активы в казначейские ноты, ипотечные облигации, инструменты денежного рынка и акции (от 5% до 30%, в зависимости от страхуемых рисков).

#макро #Инвестиции Открыть/Комментировать

2021-02-02 01:18:45 ИНВЕСТИЦИИ pinned «​​Воскресный взгляд на рынок Прошедшая неделя выдалась волатильной, S&P 500 показал самое большое недельное снижение за три месяца. Причиной начала коррекции могли стать распродажи хедж-фондов, которым трейдеры WallStreetBets устроили шортсквиз в акциях…» Открыть/Комментировать

2021-01-31 22:00:12 ​​Воскресный взгляд на рынок

Прошедшая неделя выдалась волатильной, S&P 500 показал самое большое недельное снижение за три месяца.

Причиной начала коррекции могли стать распродажи хедж-фондов, которым трейдеры WallStreetBets устроили шортсквиз в акциях GameStop, AMC Entertainment, BlackBerry, Bed Bath & Beyond, Beyond Meat и пр.

Совокупные убытки зажатых в корнере фондов, по оценкам экспертов, превысили $10 млрд. Для поддержания маржи они начали распродавать длинные позиции, что и послужило формальным поводам остальным игрокам зафиксировать часть позиций.

Впрочем, рынкам давно нужно было выпустить пар, после чего они продолжат свой рост.

Причины давно всем известны:
• Отрицательная реальная доходность трежериз практически по всей кривой, кроме 30-Y.
• Еще более "отрицательная" ситуация в немецких бундах и в госдолге остальных развитых экономиках.
• Активный рост денежной массы вызвал рефляцию - ускоренный рост инфляции до ее среднего исторического значения.

В таких условиях держать капитал в облигациях с фиксированной доходностью убыточно, что вынуждает инвесторов искать доходность на рынке акций и сырья.

Поскольку подобная денежно-кредитная политика продлиться еще минимум полтора - два года (что согласуется с официальной позицией Джерома Пауэлла), у пенсионных фондов нет выбора, кроме как бежать из трежериз в рисковые активы.

В отношении вакцинации некоторые видят наполовину пустой стакан, аргументируя о хрупкости рынка в силу нехватки вакцин. Но фактически разворачиваемые производственные мощности обеспечат вакцинами 2/3 населения до конца 2021 года.

Более жесткие ограничения приведут к некоторому экономическому спаду 1КВ21, но начиная со 2 кв. 2021 г. темпы глобального экономического восстановления ускорятся на фоне мягкой ДКП, рефляции и отложенного спроса.

В итоге, на прошедшей неделе мы наблюдали здоровую коррекцию рынков в рамках восходящего тренда. Технически индекс S&P 500 может снизиться до уровня 3600 пунктов, откуда его начнут откупать все фонды мира.

Для себя наиболее интересными для дополнения в портфели выделяю акции Microsoft, Nvidia, Baidu, JDcom, TSMC, Fortinet, Qualys, Fastly, Visa, Salesforce

#MSFT #NVDA #BIDU #JD #TSM #FTNT #QLYS #FSLY #V #CRM #GME #AMC #BB #BBBY #BYND #Инвестиции Открыть/Комментировать

2021-01-27 20:55:38 ​​Взгляд на Ant Group

По сведениям Wall Street Journal, детище Джека Ма "Ant Group" готовится преобразоваться в финансовую холдинговую компанию под надзором ЦБ Китая, чтобы полностью соответствовать новым финансовым правилам и возобновить деятельность по потребительскому кредитованию и управлению активами.

Финтех-филиал Alibaba Group представил план реструктуризации, который может быть завершен до того, как в середине февраля Китай уйдет на недельные новогодние каникулы.

Согласно плана, Ant превратит одну из своих “дочек” в финансовую холдинговую компанию и передаст ей бизнес по управлению активами и потребительское кредитование.

Напомню, что ранее китайский регулятор директивно приостановил деятельность Ant в сфере потребительского кредитования / управления капиталом и потребовал докапитализировать активы банка по правилам банковских учреждений.

Вместе с тем, финансовые услуги генерируют почти 64% дохода Ant Group - 45,972 млрд. юаней из 72,528 млрд. юаней по итогам 1П20.

При этом, непосредственно Ant предоставляет около 2% кредитов, а остальные 98% кредитов предоставляют банки-партнеры, которые и поддерживают достаточность своего капитала в соответствии с требованиями регулятора.

Фактически, со своей платформой AliPay, Ant выступал третьей стороной между банком, выдающим кредит и заемщиком.

План реструктуризации представляет собой значительный поворот в развитии Ant, которая в последние годы пыталась избавиться от имиджа поставщика финансовых услуг и позиционировать себя как компанию, занимающуюся интернет-технологиями, что помогло ей добиться высоких оценок.

Позиционирование Ant как поставщика финансовых услуг (фактически - банка) не предполагалось основателями компании из-за более низких оценок, которые применяются к компаниям с высокими требованиями к достаточности капитала.

До того, как в ноябре было отменено IPO, Ant оценивался более $300 млрд, что намного превышало рыночную капитализацию крупнейших банков мира.

Необходимость поддерживать капитал на высоком уровне негативно повлияет на рост и прибыльность Ant, что неизбежно снизит его оценку в глазах инвесторов, когда Ant вернется к вопросу IPO своих акций.

С учетом 50% дисконта к финансовому сегменту компании, итоговая оценка Ant Group при IPO может составить $200-210 млрд.

#Инвестиции #BABA #ALIBABA Открыть/Комментировать

2021-01-26 13:34:50 ​​Распределение мирового ВВП по странам к 2050 году, по прогнозам Bloomberg Economics.

#макро #Инвестиции Открыть/Комментировать

2021-01-26 12:25:39 ​​Взгляд на ММК

В конце 2020 ажиотажный международный спрос на металлопрокат, вызванный позитивными настроениями в Китае, поднял цены до многолетних максимумов. Кроме того, в России имел место дополнительный спекулятивный разгон на сокращении складских запасов.

За счет этого акции ММК обновили исторический максимум, продемонстрировав рост >70% с середины октября.

Но с началом 2021 к рискам коррекции данных цен, в связи с сезонным снижением спроса, добавилось желание Правительства вмешаться в систему ценообразования на внутреннем рынке. Это затормозило дальнейший рост, поскольку падение цен на металлопрокат в 1 квартале может составить 10%.

В январе 2021 металлурги страны уже отчитались о снижении цен на металл, используемый в российском строительстве.

Из всех металлургов, данное обстоятельство должно оказать наибольшее давление на ММК, 85% выручки которого приходится на внутренний рынок.

Сегодня ММК опубликовала операционные показатели за 4 кв и 2020 год:
• Выплавка чугуна: 2 521 тыс. тонн (+6,0% кв/кв), за полный 2020 год -6,7% г/г.
• Выплавка стали: 3 312 тыс. тонн (+14,9% кв/кв), за полный 2020 год -7,1% г/г
• Продажи: 3 045 тыс. тонн (+11,1% кв/кв), за полный 2020 год -5,0% г/г
• Производство угольного концентрата: 837 тыс. тонн (+16,0% кв/кв), за полный 2020 год +17,0% г/г

Безусловно, таким же блестящим будет и финансовая отчетность за 4 кв.

В 2021 компания планирует увеличить продажи на 15% г/г. за счет:
• роста объема строительства по льготной ипотеке и прогнозируемого
• роста ВВП на 2,7% в 2021 и 2,9% в 2022;
• увеличения мощности доменной печи;
увеличении экспортной составляющей на фоне ослабления рубля.

Однако, высокая зависимость от внутренних цен окажет наибольшее давление в 2021 году среди всех российских металлургов, именно на доходы ММК.

Поскольку у компании отсутствует вертикальная интеграция в отличие от Северстали и НЛМК, это создаст дополнительное давление на ее рентабельность.
Владелец Виктор Рашников объясняет почему

В ноябре 2020 ММК был исключен из индекса MSCI, но менеджмент не теряет надежду найти драйверы роста котировок для возвращения в индекс, поэтому в среднесрочной перспективе новостной фон вокруг компании может быть целенаправленным и наигранным.

По мультипликаторам ММК выглядит дороговато: P/E=23,7; P/B=1,8; P/S=1,42.

Однако, не все так однозначно: если оценивать компанию по ее реальному денежному потоку, она стоит всего лишь 12,7 годовых FCF.

С учетом того, что у ММК отрицательный чистый долг и что на выплату дивидендов направляется весь FCF, — компания по прежнему остается недооцененной.

Если судить по успешному 3 кв. 2020 г., с разумным дисконтом на снижение цен на сталь в РФ, форвардный FCF за 2021 год может составить 80-90 млрд руб, а дивдоходность за полный 2021 год — от 13% до 14,5%

#Инвестиции_акции_РФ #Инвестиции_обзор #MAGN Открыть/Комментировать

2021-01-25 10:15:00 ​​ Причины возможного снижения

• За вторую половину года цены на металл внутри страны увеличились более, чем на 50%, что способствует удорожанию строительства жилья, машиностроения и т.д.
• ФАС начинает вводить ряд ограничений, затрагивающих интересы металлургов, например, пошлины на экспорт металлопродукции, чтобы она оставалась для внутреннего потребления.
• НЛМК имеет 19 и 23% прокатных активов в США и ЕС соответственно, что повышает уязвимость компании перед потенциально возможными санкциями.
• В январе мировые цены на сталь могут снижаться, на фоне сокращения спроса главного потребителя – Китая. Причиной является холодная зима, увеличивающая запасы строительной металлопродукции на складе перед началом двухнедельных новогодних праздников с 11 февраля.
• Высокие цены на промышленную сталь уже стали препятствием для промышленного производства, что не может не беспокоить регулирующие органы в коммунистическом Китае и в других странах.
• Мажоритарий Fletcher Group Holdings, принадлежащая основному акционеру НЛМК Лисину, сократила свою долю с 81,4% до 79,3%, увеличив free float до 20,7%. Данная сделка направлена на увеличение индексной привлекательности через free float, но может стать сигналом к началу фиксации прибыли.
• Единоличное контроль Лисина над компанией создает риск манипуляций. Например, непопулярное решение о уменьшении дивидендных выплат в силу роста долга может снизить цену акций для их обратного выкупа по более выгодной цене.

С начала 2021 акции НЛМК вошли в боковик. Ближайшее событие, которое может исправить возникшую неопределенность – это динамика цен на сталь и отчетность за 4 кв 2020 год (11 февраля).

Взгляд на доллар США
Про реальные ставки

На графике: динамика фьючерса на индекс цены горячекатаной рулонной стали и акций НЛМК за последний год.

#Инвестиции #макро #товары #инфляция #NLMK $NLMK Открыть/Комментировать

2021-01-25 10:00:34 ​​Взгляд на НЛМК

С марта 2020 акции НЛМК преодолели путь со 100 до 220 руб/ак, показав устойчивый рост более, чем в 2 раза.

Судя по росту инфляционных ожиданий и прогнозам о темпах восстановления мировой экономики, это предвещает начало нового сырьевого цикла.

Однако из-за повторно вводимых ограничений в ряде стран, новый тренд может споткнуться в ближайшее время.

Факторы за продолжение роста:
• Мягкая денежно - кредитная политика и отрицательные реальные ставки во всех развитых экономиках будут поддерживать рост цен на сырье и в частности на сталь.
• Рост инфляционных ожиданий и триллионные пакеты стимулов снизят покупательную способность денежной массы, тем самым стимулируя стоимость ценных бумаг к дальнейшему росту.
• В отличие от конкурентов, НЛМК преимущественно ориентирован на внешние рынки. В России генерируется только 41,2% выручки (44% с учетом СНГ). Продолжение мирового роста цен на металлопродукцию будет тянуть НЛМК за собой.
• В случае дальнейшего ослабления российской валюты, большая экспортная составляющая делает НЛМК самым привлекательным из российских металлургов.

За 5 лет продажи НМЛК выросли на 7,3%, у Северстали и ММК на 3% и 2,7% соответственно.

По итогам 2020 г. компания нарастила продажи на 3% г/г до 17,5 млн т. Производство стали выросло на 1% г/г до 15,8 млн т.

За 9 мес. 2020 выручка составила 6,86 млрд руб. (-16,8 г/г).

Очевидно, что не показатели отчетности повлияли на ускорение темпа роста бумаги. Акции НМЛК коррелируют с ценой на сталь, которая за второе полугодие 2020 выросла более чем на 70%.

Взгляд на сталь и инфляцию

#Инвестиции #макро #товары #инфляция #NLMK $NLMK Открыть/Комментировать

2021-01-21 10:00:45 ​​ Динамика индекса Dow Jones за время правления последних 10-ти президентов

#макро #Инвестиции #индексы Открыть/Комментировать