Академия Евроэксперт

2022-06-21 19:24:38 Мультипликаторы ушли, но обещали вернуться

Сегодня не стоит их использовать для оценки российского бизнеса.

Раньше для расчета мультипликаторов мы, как правило, выбирали западные компании, сопоставимые с точки зрения отраслевой принадлежности, продукции и услуг, объемов бизнеса и т.д. География бизнеса не имела значения.

Сегодня рынки разделены и фрагментированы. Если американские или европейские инвесторы покупают западную компанию, например, с мультипликатором EV/EBITDA=5, они не купят российскую компанию с таким же мультипликатором.

Раньше капитал был абсолютно мобильным.

В 2020 ковидном году российские инвесторы, сидя дома, вложили в иностранные акции 415 млрд рублей, в облигации - 223 млрд руб.
Но так, как раньше – «Куда хочешь – туда и вкладывай, не выходя из дома, нажав на экран телефона» - больше не будет.

Сегодня возникли существенные ограничения на движение капитала. Доступ к международным рынкам капитала закрыт.

Для расчета мультипликаторов нужен определенный уровень ликвидности акций, которой на российском рынке сегодня нет.

Раньше при расчете мультипликаторов мы учитывали страновые риски. Сегодня это не риски, а выстроенные границы.

Для расчёта мультипликаторов нужна информация о показателях деятельности и ценах акций.
Сегодня доступ к информации затруднён. Российские компании отказываются от публикации отчётности.
 
А чтобы подготовиться к возвращению мультипликаторов в практику оценки бизнеса, смотрите уроки в нашем курсе Оценка бизнеса. Открыть/Комментировать

2022-06-20 15:14:36 Кредиты и займы – это долг, который подлежит возврату? НЕТ!

Это деньги, которые компания не будет возвращать никогда.
 
Чаще всего стоимость действующего бизнеса основана на предположении о постоянной доле долга в капитале компании и постоянной структуре капитала
(D/E, financial leverage, финансовый рычаг).

Соответственно, постоянными будут затраты компании на привлечение заемного капитала (% по кредитам, купон по облигациям и тд), которые учитываются в WACC (см слайды).

Компании не погашают, а рефинансируют долг. Когда наступает срок погашения существующих кредитов и займов, компания гасит их и привлекает новые. Кстати, то же самое происходит и с государственным долгом.

На инвестиционной фазе доля долга (до 80%) и стоимость долга (10-14% до 02.2022) обычно существенно выше, чем у действующего бизнеса. После завершения инвестфазы, начала операционной деятельности и выхода компании на проектные показатели, риски снижаются, часть инвестиционных кредитов погашается, а часть - рефинансируется по более низким ставкам (6-10% до 02.2022), доля долга также снижается и достигает среднерыночной (15-35% в зависимости от отрасли).

Самый высокий D/E у инвестиционных и финансовых компаний (до 725%), банков (до 419%) и в страховании жизни (~91%). Посмотреть бесплатную информацию о D/E на различных рынках можно здесь  (вкладка Data\Current Data\Capital Structure).

Для обычной компании привлечение долга – это финансовая деятельность, для банков – операционная, обычные компании продают продукцию и услуги, банки продают деньги. Для обычной компании проценты по кредитам, купоны и тд – это финансовые расходы, для банков и тп – это операционные издержки.

Поэтому банки и финансовые компании всегда оцениваются на основе собственного капитала: денежных потоков на собственный капитал (FCFE), дисконтированных по CAРМ, и мультипликатора P/BV (Капитализация/Балансовая стоимость капитала).

А операционные компании, как правило, оцениваются на базе всего инвестированного капитала (EV): денежных потоков на весь капитал FCFF и WACC, а также мультипликаторов на основе стоимости инвестированного капитала EV/EBITDA, EV/EBIT и тд.

Какие перспективы рефинансирования долга сегодня? Открыть/Комментировать

2022-06-20 15:13:36 Открыть/Комментировать