Академия Евроэксперт

2022-07-12 14:53:13 Премия за риск инвестиций в акции

Акции более рискованные, чем государственные облигации (Rf). Поэтому инвесторы хотят дополнительную доходность за риски инвестиций в акции по сравнению с облигациями. На практике эту дополнительную доходность мы называем ERP (от англ. Equity Risk Premium, или премия за риск инвестиций в акции).

ERP используется для расчета ставки дисконтирования САРМ, которая отвечает на вопрос: какую доходность хотят получать акционеры/собственники за деньги, инвестированные в бизнес, и сколько компания будет платить им за эти деньги?

ERP = Доходность рынка акций – Rf

Доходность рынка акций рассчитывается на основе биржевого индекса, например, S&P500 (см. формулу на слайде).

ERP никогда не берется на конкретную дату, а составляется прогноз с учетом среднего значения за длительный период в прошлом. За последние почти 100 лет (1928-2022) ERP, рассчитанная на основе S&P500, находилась в диапазоне от -56,7% до 49,3%, а средняя составила 5,13%.

Источники информации о величине ERP (первая цифра – международная практика согласно опросу Hardball With Hitchner, цифра в скобках – российская практика согласно нашему опыту):

67% (10%) - Kroll (ранее - Duff & Phelps, а до этого – Ibbotson));
21% (80%) - профессор Damodaran; 
14% (1%) - Cost of Capital Pro;
7% - внутренние модели (10% в РФ - где-то еще).

Дамодаран, кстати, на днях вывел ERP специально для России – 12,95%.
Значение нельзя использовать в расчетах по нескольким причинам:
в ERP включен страновой и валютный риск, который мы никогда не учитываем в ERP (в ERP эти риски будут умножаться на Бету, что неверно); 

страновой риск завышен, т.к. рассчитан на основе заниженного рейтинга Moody's для России - Са (такой же у Шри-Ланки и Замбии);

доходность ОФЗ, которую мы сегодня используем в качестве Rf, учитывает страновой и валютный риск. Открыть/Комментировать

2022-07-12 14:50:23 Открыть/Комментировать

2022-07-10 17:18:46 Безрисковые инвестиции

Риски оказывают существенное влияние на доходность и стоимость любого актива. В практике оценки стоимости активов и бизнеса риски учитываются в ставке дисконтирования.

Расчет ставки дисконтирования начинаем с анализа доходности условно безрисковых инвестиций (Rf от англ. Risk Free Rate).

В оценке бизнеса Rf нужна для расчета САРМ.

Раньше Rf мы приравнивали к доходности 20-ти или 30-ти летних US Treasure Bonds, которые больше не могут рассматриваться в качестве безрисковых.

Сейчас в качестве Rf мы используем доходность ОФЗ с максимальным сроком обращения, которая составляет 8,99%.

Есть несколько доходностей облигаций:

Купонный доход – фиксированный % от номинала. По ОФЗ можно посмотреть здесь, по Treasures здесь.

Текущая доходность (Yield Rate) – отношение купона к текущей рыночной стоимости.

Доходность к погашению (YTM, Yield to maturity) = Текущая доходность +/- Изменение стоимости в %.

Формула расчета в Excel на сайте проф. Дамодарана на листе T.Bond yield&return.

Если цена покупки равна номиналу, то = = . Но так не бывает никогда (см. график + таблица).

В CAPM и Rf есть несколько нюансов:

В практике оценки активов и бизнеса для Rf используется Текущая доходность.

Срок обращения облигаций должен соответствовать сроку жизни актива, в данном случае - бизнеса. Стоимость бизнеса рассчитывается исходя из предположения о бесконечном функционировании бизнеса и получении денежных потоков (99,5% практики). Поэтому мы всегда выбираем облигации с максимальным сроком обращения.

Для оценки бизнеса мы составляем прогноз. На текущую дату Rf может быть и 1%, и 15%, а в САРМ она будет усредненная, та, которая, по нашему мнению, будет сохраняться в долгосрочной перспективе. Открыть/Комментировать

2022-07-10 17:11:00 Открыть/Комментировать

2022-07-04 16:11:41 Сколько зарабатывают акционеры и собственники бизнеса

Доходность любого актива формируется за счет двух источников:
Текущая доходность.
Например, для акций – дивиденды, для облигаций – купоны, арендный доход для недвижимости и т.д.
Прирост стоимости.
 
Доходность акционеров/собственников можно разделить на:

Фактическую,
рассчитывается на основе данных о дивидендах и изменении стоимости в прошлом.
Прогнозную,
используется для оценки бизнеса и рассчитывается с использованием модели САМР (см слайд).

Многие считают, что САРМ – это ставка дисконтирования денежных потоков собственников бизнеса (FCFE). Технически – да.
Но в первую очередь САРМ — это:
Для акционеров/собственников → Доходность инвестиций в бизнес, которую они хотят получить с учетом рисков;
Для компании →  Затраты на привлечение (покупку) капитала акционеров/собственников.

Фактическая доходность рынка акций в целом считается на основе изменения рыночных индексов плюс дивиденды.

Интересно, что фактическая доходность никогда не равна расчетной САРМ!

Например, за последние 100 (почти) лет фактическая доходность акций, входящих в S&P500, находилась в диапазоне от -37% до +33%. При этом САРМ никогда не бывает отрицательной, а 33% может быть только для очень рискованных бизнесов, к которым точно не относятся акции S&P500.

Смысл в том, что в долгосрочной перспективе усредненная фактическая и прогнозная доходности начинают сближаться.

Последние 22 года САРМ для российских компаний (в рублях), которую мы использовали в оценке бизнеса, в среднем находилась в диапазоне 15-22%, фактическая доходность акций Мосбиржи колебалась в диапазоне от -22% до 127%, а средняя за этот период составила 23%.

За этот же период доходность акций S&P500 колебалась в диапазоне от -36,6% до 32%, в среднем составила 9%, а средняя САРМ для компаний США составила 8,8% (см график и таблицу).

По состоянию на текущую дату доходность:
S&P500 - минус 20%, САРМ в среднем по США 7,9%.
Мосбиржи – минус 42%, САРМ для некоторых российских компаний осталась на уровне последних 20 лет, для некоторых увеличилась на 5-7%.

Кстати, увеличение ставки дисконтирования (капитализации) на 1% при прочих равных приводит к падению стоимости на 9%.

Как рассчитать САРМ сегодня?
  Открыть/Комментировать

2022-07-04 16:06:21 Открыть/Комментировать

2022-06-28 16:08:32 Деньги вместо соглашений

Многие клиенты ругаются на тот объем информации, который мы запрашиваем у них для работы. Очень часто для защиты конфиденциальной информации с клиентами подписываются NDA (Non-disclosure agreement, соглашения о неразглашении).

Но на самом деле NDA не защищает клиента.

NDA предполагает компенсацию понесенных убытков, а доказать наличие и сумму убытков от разглашения информации очень сложно.

Поэтому некоторые клиенты настаивают на включении в договор или NDA прямого требования о выплате штрафа за нарушение конфиденциальности. В этом случае сумма штрафа фиксирована и доказывать ее не требуется.

Пример из нашего договора:

«При разглашении информации, составляющей коммерческую тайну Раскрывающей стороны, Принимающей стороной, ее работниками или Третьими лицами,  которым Раскрывающая сторона предоставила  доступ к такой информации, Раскрывающая сторона вправе потребовать от Принимающей стороны возмещения  понесенных убытков в полном объеме,  в течение 5 (пяти) рабочих дней с даты получения письменного требования Передающей Стороны, а также уплаты штрафа в размере 2 000 000 (двух миллионов) рублей за каждый выявленный факт разглашения информации, составляющей коммерческую тайну Передающей стороны в течение 5 (пяти) рабочих дней с даты получения письменного требования Передающей Стороны».

В этом примере штрафы несоразмерны сумме договора, то есть возможная сумма штрафов может кратно превышать сумму договора.

Риск выплаты штрафа заставляет компанию, принимающую информацию, ужесточать внутренние требования конфиденциальности и ограничивать доступ сотрудников к информации.

Но способность обеспечить конфиденциальность и убедить клиента в ее строгом соблюдении не только позволит получить всю необходимую информацию, но точно будет еще одним конкурентным преимуществом. Открыть/Комментировать

2022-06-27 17:24:53 Мы подготовили статью Оценка цифровых активов по материалам вебинара Совета по международным стандартам оценки. В конце статьи вы можете скачать презентацию вебинара на русском языке) Открыть/Комментировать

2022-06-24 16:23:55 Российские инвесторы активно скупают брошенные активы
 
Стремительный уход иностранных компаний с российского рынка привел к росту спроса на брошенные активы со стороны российских инвесторов, которые готовы покупать быстро и часто без привлечения кредитов.

Сюр российского консультанта сегодня: сопровождение сделок по уходу с российского рынка недавних конкурентов - известных международных брендов в области консалтинга.
 
Консалтинговый бизнес продается российским топ-менеджерам компаний, часто за символическую цену и предусматривает опцион на обратный выкуп.

Например, российский топ-менеджмент компаний EY, PWC, McKinsey, Accenture, Jones Lang LaSalle и др. выкупил локальный бизнес у глобальных сетей.
 
Для целей сделок проводятся Due Diligence (ДьюДил, или проверка актива) и оценка стоимости.

Число сделок постоянно растет.

• Бизнес McDonald's был куплен за «символическую плату» без привлечения кредитов и предусматривает опцион на обратный выкуп в течение 10–15 лет.

• OBI продала российский бизнес российскому инвестору. Стоимость сделки могла составить не более 6 млрд рублей.

• PPF Group продала контрольную долю 50,5% в российских дочках (банк Home Credit и др активы) за 26,4 млрд. руб., продажу оставшихся акций планируется завершить не позднее ноября 2022 года за 16,4 млрд. руб.

• Интеррос покупает Росбанк у французской Société Générale, сумма сделки около €3 млрд.

• Финская Raisio (бренд Nordic) продала российский бизнес упаковщику продуктов питания из Подмосковья «Копэкер Агро». Сумма сделки €1,5 млн.

• Бизнес Reebok в России продан турецкому холдингу FLO Retailing. Стоимость сети предположительно ~ 1,5 млрд руб., но сумма сделки могла составить 500 млн руб.
 
Спрос, ликвидность, источники финансирования и перспективы развития на российском рынке есть. А, значит, есть перспективы развития и для консультантов. Открыть/Комментировать

2022-06-23 15:17:18 За что РАО «ЕЭС России» платило оценщикам десятки миллионов долларов?
 
Как возникли первые оценочные компании? И вообще, с чего начался рынок оценки в России?
 
В 1996 году было принято постановление Правительства РФ "О переоценке основных фондов в 1997 году", согласно которому все предприятия и организации РФ должны были провести переоценку основных фондов.
 
Переоценка могла проводиться:
 
Путем индексации самостоятельно.
С привлечением оценщиков.

Значительная часть предприятий выбирала 2 вариант и привлекала для переоценки оценочные компании. Именно тогда начал развиваться российский рынок оценки, а первые оценочные компании начали зарабатывать существенные доходы.
 
В 2020 году утвержден Федеральный стандарт бухучета ФСБУ 6/2020 «Основные средства», согласно которому также существует два варианта учета:
 
По первоначальной (исторической) стоимости.
По переоцененной (справедливой) стоимости.
 
При выборе второго варианта целесообразно привлечение профессионального оценщика. Ждем роста этого сегмента рынка?
 
Подробно об этом в серии статей на нашем сайте
  Открыть/Комментировать