40-летняя одиссея Schlumberger на фондовом рынке - Часть 2 Х | Energy Analytics
40-летняя одиссея Schlumberger на фондовом рынке - Часть 2
Хотя Schlumberger снова стал лидером рынка во время бычьего рынка энергоносителей последнего десятилетия, он так и не восстановил утраченные на относительной основе позиции. Например, летом 2014 года цена на нефть достигла рекордного уровня в $118 за баррель. Инвесторы, купившие акции на пике в 1980 году, наконец, вернули свои деньги, а затем и часть, но доход был намного меньше рыночного. Инвестиции в Schlumberger в период с 1980 по 2014 год выросли в 10 раз по сравнению с 47 раз для Dow Jones.
Сегодняшний инвестиционный ландшафт представляет собой зеркальное отражение того, что происходило сорок лет назад. Акции и облигации являются чрезвычайно популярными классами активов. Облигации настолько популярны, что суверенные выпуски на сумму $15 трлн торгуются с отрицательной доходностью - впервые за 4000 лет финансовой истории. Вместо того чтобы беспокоиться об инфляции, большинство инвесторов убеждены, что дефляция никуда не денется.
Когда процентные ставки достигли пика летом 1980 года, 10-летние казначейские облигации США были оценены по цене 16%, а акции энергетических компаний составляли 1/3 от индекса S&P 500 - оба рекордных максимума. Сегодня 10-летние казначейские облигации США имеют доходность 0,66%, а акции энергетических компаний составляют 2,5% от индекса S&P 500, что является рекордным минимумом.
В 1980 году компания Schlumberger торговалась в восемь раз больше балансовой стоимости и в 25 раз больше прибыли по сравнению с широким рынком, который торговался по балансовой стоимости и в семь раз больше прибыли. Сегодня общий рынок торгуется с четырехкратной балансовой стоимостью и 30-кратной прибылью. Schlumberger, с другой стороны, получил всего $12,50 в разгаре 1 кв. 2020 года. Даже после списаний, связанных с COVID-19 на $21 млрд, Schlumberger по-прежнему торговалась только по балансовой стоимости и в восемь раз превышала операционную прибыль. За 50 лет операционных и оценочных данных, которые мы храним для Schlumberger, это самые дешевые уровни, когда-либо достигнутые.
Сегодня инвесторы обеспокоены безудержной дефляцией, и вместо того, чтобы беспокоиться о пиковом предложении нефти, они обеспокоены пиковым спросом на нефть. Многие инвесторы считают, что запасами энергоресурсов нельзя владеть ни по какой цене, при этом многие аргументируют это за «отрицательную» стоимость, учитывая опасения относительно ESG) и условных обязательств.
За последние 40 лет инвестиционный ландшафт полностью изменился. Это верно в отношении инфляционных ожиданий, доходности облигаций, цен на энергоносители, стоимости товарных запасов и цен на акции в целом. Каждая из четырех технологических компаний имеет рыночную капитализацию более $1 трлн, и $14 трлн торгуются ценными бумагами с фиксированной доходностью с отрицательной доходностью. Вы, конечно, можете возразить, что акции и облигации никогда не были так популярны.
Мало кто из инвесторов предвидел сейсмический сдвиг в 1980 году, и еще меньшее количество инвесторов придерживались соответствующих позиций. Фундаментальные события, которые свели на нет головокружительный успех Schlumberger четыре десятилетия назад, вот-вот повторятся, но на этот раз в обратном порядке. Преобладающая мудрость, которая помогла акциям, таким как Amazon, подняться до 20-кратной балансовой стоимости и 125-кратной прибыли, каким-то образом не осуществится. Точно так же почти универсальный медвежий настрой, охвативший такие энергетические компании, как Schlumberger, в конечном итоге окажется ложным.
Еще в 1980 году никто не мог предположить, что Schlumberger когда-либо будет торговать ниже своей цены 1980 года в ближайшие годы, но 40 лет спустя это происходит. Акции FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google) сегодня находятся в том же положении, что и Schlumberger в 1980 году. История вот-вот повторится, и лишь немногие инвесторы могут извлечь из этого выгоду.
