​​Экономика РФ, рубль и фондовый рынок – прогнозы 2023 Судя д | EconomicsGuru 📈

​​Экономика РФ, рубль и фондовый рынок – прогнозы 2023

Судя данным от ВЭБ, падение ВВП РФ в 2022 будет сопоставимо с относительно мягкими кризисами 2014 и 2020. Тем не менее, рынок акций обвалился непропорционально сильнее – динамика напоминает реакцию на события 1998 и 2008 года (пусть она пока и немного не дотягивает до глубины тех распродаж). Еще один необычный тренд 2022 года, идущий в разрез со всеми кризисами современной истории РФ – мощное укрепление нацвалюты. На мой взгляд, тенденции объясняются комплексом двух факторов:

Жестким ограничением свободы движения капитала в т.ч. конвертируемости рубля позволившим избежать обоснованно ожидаемого коллапса финансового рынка. До кризиса доля нерезидентов в российских активах составляла ~40%. Очевидно их отток мог бы обесценить акции и облигации буквально на порядок, надолго закрыв доступ к капиталу большинству эмитентов в т.ч. Минфину. Сопутствующая оттоку девальвация превысила бы предыдущие уровни с соответствующими макропоследствиями включая инфляцию и кризис банковской системы.

Необычным сочетанием поддержавших экспорт из РФ очень высоких цен на сырье и обваливших импорт санкций стран Запада. Масштабы дисбаланса внешней торговли впечатляют: за 9 мес. 2022 экспорт составил $431 млрд против импорта $180 млрд. Чистый экспорт (экспорт минус импорт) $251 млрд.

В структуре ВВП на чистый экспорт пришлось более ~14% (формула ВВП = потребление + госрасходы + инвестиции + чистый экспорт). Похоже эти самые +14% и удержали экономику от обвала промпроизводства, безработицы и глубокой рецессии по сценарию 1998/2008. Теперь доля чистого экспорта в структуре ВВП нестабильно высока и может сократиться до околонулевых значений из-за усиления санкций, снижения цен на сырье и восстановления импорта в 2023 г. Возможна глубокая отложенная рецессия и сопутствующие ей последствия на второй год кризиса. Участники рынка акций понимают подобные риски и не выкупают акции условного экспортоориентированного Газпрома или Лукойла (12% и 17% в структуре индекса Мосбиржи) лишившегося доступа на зарубежные рынки и т.п. Тем более треть компаний в РФ перестали публиковать отчетность и непонятно как обстоят дела с их бизнесом.

Всем этим во многом и объясняется сложившееся в РФ противоречие сильной макростатистики и относительно слабого фондового рынка. Концептуально есть два варианта развития событий на предстоящий 2023 год при условии сохранения вызвавших кризис предпосылок:

Девальвация. Минфин вернет бюджетное правило, а ЦБ РФ отменит многие ограничения на движение капитала, что ослабит курс рубля. Это поддержит прибыли экспортеров наполнив бюджет налогами, а с сопутствующей девальвации инфляцией ЦБ будет привычно бороться повышением ставок. Сценарий напоминает кризис 2014-2015 года.

Инфляция. Минфин и ЦБ будут накачивать экономику ликвидностью за счет эмиссии (трата резервного фонда в условиях блокировки ЗВР – первый шаг в этом направлении) и удержания низких ставок. Стимулы поддержат кредитование и спрос на новые выпуски ОФЗ необходимые в целях покрытия дефицита бюджета. Перечисленное приведет к инфляционным последствиям. Параллельно будут сохранены ограничения на движение капитала, что удержит рубль от ослабления. Сценарий чем-то напоминает события кризиса 2008-2009 года.

Пока больше верится во второй сценарий – он выгоден властям в первую очередь с политической точки зрения т.к. инфляция для обывателей менее заметна по сравнению с девальвацией, также не потребуется отпускать нерезидентов из рублевых активов. Впрочем, возможна и комбинация сценариев. Последние месяцы Минфин предпринимает первые шаги в направлении инфляционного сценария: денежная масса осенью растет максимальными темпами за 5 лет. Какой бы сценарий не реализовался – бенефициар рынок акций, который сейчас экстремально дешев и получит привычную поддержку от девальвации и/или накачки ликвидностью. Тем более, большинство эмитентов инфраструктурно готовы возвращаться к выплате дивидендов.