Тезисная интерпретация интервью главы ЦБ РФ Reuters про монета | EconomicsGuru

Тезисная интерпретация интервью главы ЦБ РФ Reuters про монетарную политику, трату резервного фонда и «пузырь» на рынке потребкредитования.

Правительство в лице Минфина и ЦБ обсуждают отказ или сильное смягчение «бюджетного правила», поскольку ФНБ в следующем году может преодолеть уровень 7% от ВВП. Это может существенно укрепить нацвалюту. К примеру, из-за правила сейчас на рынок поступает на треть меньше экспортной выручки, чем могло бы. Грубо говоря, мы живем при курсе доллара соответствующим цене на нефть $41,6 за барр против рыночных $64. В истории было много случаев отказа от принудительного ослабления нацвалюты в угоду дерегулированию экономики, стимулированию потребления населения и повышению прозрачности курсообразования. К примеру, в 2015 году Центробанк Швейцарии отказался от политики сдерживания курса франка и тот в моменте укрепился к евро более чем на 30%. В лидерах падения тогда оказались акции экспортеров, у которых из-за укрепления нацвалюты сильно пострадала выручка. Очевидно, что рубль не ждут столь резкие движения, но, при прочих равных, я бы несколько раз подумал перед тем, как покупать акции металлургов или агрессивно играть на ослабление нацвалюты.

Снижение ключевой ставки может продолжится с текущих 7,5% годовых до нейтрального уровня 6-7% уже к середине 2020 года. Также ЦБ РФ допускает, что при определенных сценариях ставка может быть ниже нейтрального уровня. Еще один фактор укрепления нацвалюты. При наличии тренда на снижение ключевой ставки нерезиденты продолжат скупать ОФЗ дающие сверхдоходность из-за роста чистой цены. Это приведет к дополнительному усилению притока валюты на рынок. На мой взгляд, сейчас логичным шагом является покупка долгосрочных ОФЗ с постоянным купоном. При удачном стечении обстоятельств на суверенном долге до конца года можно будет заработать до 8%. Не исключено, что несколько больше в пересчете на доллары.

За вычетом краткосрочных факторов инфляция составляет 4%, осенью возможна помесячная дефляция.

С точки зрения долговой нагрузки населения экономика не выглядит перегретой. Однако ЦБ РФ будет ужесточать банковское регулирование. К примеру, за последний год четырежды были повышены коэффициенты риска по потребкредитам, с октября вводится показатель долговой нагрузки заемщика. Подобная политика крайне негативно сказывается на банках, ориентирующихся на потребительский сектор. Именно по этой причине Тинькофф недавно отказался от дивидендов и даже пошел размытие долей акционеров в рамках SPO - ему не хватает капитала для развития. С другой стороны, Сбербанк в основном кредитует корпоративный сектор, который практически не испытывает регулятивного давления. На мой взгляд, сейчас концептуально правильно покупать акции Сбербанка, которые могут по аналогии с 2017 годом оказаться в лидерах роста в случае роста процентной маржи на фоне снижения ставки ЦБ РФ (это приведет к удешевлению депозитов с опережением к кредитам).


Банк России: Доклад о денежно-кредитной политике
Рейтерс: Интервью главы ЦБ РФ