2MIN BOND: СОВКОМБАНК ФАКТОРИНГ. Планируемый выпуск / 1.5 го | ДОХОДЪ
2MIN BOND: СОВКОМБАНК ФАКТОРИНГ. Планируемый выпуск / 1.5 года (оферта) / ~16.1%
Совкомбанк Факторинг - дочерняя компания Совкомбанка, специализирующаяся на предоставлении услуг факторинга.
30 января 2024 года эмитент планирует разместить свой дебютный выпуск облигаций со следующими характеристиками:
Объем выпуска: 500 млн руб.;
Срок обращения: 5 лет;
Срок до оферты: 1.5 года;
Квартальные выплаты купона (купонный период 91 день);
Ориентир купона: 15.00 - 15.50% (ставки 2- 6 купонов равны ставке 1-го купона);
Ориентир эффективной доходности к дате оферты: 15.87-16.42%.
Кредитный рейтинг:
РА Эксперт: ruAA- (7 из 10)
ДОХОДЪ: BBB (7 из 10)
Общее качество эмитента - «низкое» (2.4/10).
Мы оцениваем эмитентов, которые имеют полноценный бизнес без учета возможностей внешней поддержки и размера (для этой цели есть рейтинги от агентств). Это позволяет получить «чистую» оценку качества бизнес-модели эмитента.
В данном случае проблемы с качеством прибыли, высокий долг и недостаточная эффективность формируют низкую оценку.
Оценка качества бизнеса (Outside Quality) - «низкое» (1.4/10).
Эмитент имеет опасно высокий уровень долга даже при том, что существенная долговая нагрузка является нормой для факторинга из-за специфики деятельности.
Рентабельность капитала является низкой в условиях нестабильной прибыли и убытков последнего отчетного периода, а также с учетом отсутствия капитала в 2019-2020 гг. из-за непокрытых убытков.
Это создает пул рисков для потенциального инвестора, поскольку эффективность не в полной мере компенсирует высокий долг.
Для сравнения можно рассмотреть выпуски эмитента Глобал Факторинг Нетворк Рус, качество бизнеса которого существенно выше за счет баланса эффективности и долговой нагрузки. У эмитента есть 4 выпуска облигаций с более высокой доходностью, чем у бумаг Совкомбанк Факторинг (за счет более низкого рейтинга и небольшого размера бизнеса).
Качество баланса и прибыли (Inside Quality) - «ниже среднего» (3.42/10).
Качество прибыли – «низкое» (2.40/10). Низкие показатели рентабельности, в целом, могут быть характерны для данного вида деятельности, однако в таком случае они должны компенсироваться эффективностью. С учетом убыточного 1 пол. 2023 г. и нестабильной прибыли в прошлые периоды данный баланс не достигается.
Качество баланса - «среднее» (4.27/10). Устойчивость в полной мере балансируется с ликвидностью, благодаря чему итоговая оценка баланса выходит на средний уровень. С учетом специфики факторинга смещение обязательств в сторону краткосрочных является нормальной практикой (факторинговые сделки заключаются на относительно короткий срок).
Оценка доходности - «немного переоценена»
Ориентир доходности на уровне 15.87-16.42%, в целом, учитывает обозначенные риски и размер эмитента, а также активное участие поддерживающей структуры в его деятельности. Такая доходность находится на уровне облигаций Совкомбанка и его дочерних компаний, однако с учетом большого количества альтернатив, данный выпуск кажется переоцененным, особенно, если финальная доходность будет ниже 16% годовых.
Альтернативы:
ВИС ФИНАНС (RU000A107D33; 1,4 года; 17,16%).
АФК Система (RU000A0ZYQY7; 1,5 года; 16,21%);
ГК Самолет (RU000A104JQ3; 1 год; 16,16%);
Европлан (RU000A1004K1; 1,1 год; 16,14%).
Таблицы сравнений с аналогами - см. в полной статье на Дзен.
Эти облигации Совкомбанк Факторинг не попадут в стратегии нашего сервиса Анализ облигаций из-за низкого качества. Кроме того, они не войдут в выборки по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond, то есть наши управляющие не включили бы эти бумаги в небольшой портфель обычного инвестора.
=====
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).
#2minbond
