Что будет с акциями металлургов? С марта 2022 года российская | Инвестэкономика

Что будет с акциями металлургов?

С марта 2022 года российская отрасль черной металлургии перенесла ряд тяжелых ударов, попав в идеальный шторм. С одной стороны, отечественные сталевары столкнулись с общеотраслевыми проблемами, такими как замедление мировой экономики, рост издержек и падение цен на стальную продукцию. С другой – к общемировым трудностям добавился ряд внутристрановых проблем: укрепление рубля, сильное сжатие внутреннего спроса, частичное закрытие европейского рынка и санкционное давление.

Мировое производство стали

По данным World Steel Association, в июле 2022-го выплавка составила 1847 млн т, сократившись на 5,3% от августовского максимума 2021 года. Причин затяжного падения несколько: замедление мировой экономики, сжатие спроса, рост себестоимости (как из-за ускорения глобальной инфляции, так и резкого удорожания железной руды и коксующегося угля), снижение цен на стальную продукцию.

Российские металлурги

Обвал выплавки в России на 18% год к году, до 5,5 млн т, объясняется не только общемировыми тенденциями, но и внутристрановыми проблемами, такими как укрепление рубля, падение внутреннего спроса, частичное закрытие европейского рынка и санкционное давление. В то же время июльская выплавка стали в России (5,5 млн т) оказалась на 10% выше июньских уровней (5 млн т), однако по-прежнему остается низкой в сравнении со среднеисторическим для этого месяца значением (6,1 млн т).

Показатели металлургов

Финансовую отчетность за первое полугодие 2022 года представил только «Евраз», в то время как ММК, «Северсталь» и НЛМК ограничились урезанным раскрытием операционных данных. Во втором квартале 2022-го продажи стальной продукции ММК сократились на 29% г/г, «Северстали» – на 15% г/г, НЛМК – на 7% г/г.

Тем не менее, за исключением «Евраза», чья выручка выросла на 31% г/г благодаря высоким ценам на уголь, выручка черных металлургов осталась на уровне прошлого года (ММК — минус 5% г/г, «Северсталь» – плюс 2% г/г, НЛМК – плюс 3% г/г). В то же время на фоне опережающего роста издержек в первом полугодии 2022 года EBITDA продемонстрировала резкое падение (ММК – минус 42% г/г, «Северсталь» – минус 30% г/г, НЛМК – минус 41% г/г), и лишь «Евраз» нарастил показатель на 19% г/г. Наиболее позитивным является тот факт, что ММК, «Северсталь» и НЛМК удержали свободный денежный поток в положительной зоне, хотя и его размер оказался значительно ниже прошлогодних значений. «Евраз» в отличие от коллег по цеху сгенерировал отрицательный FCFF. Таким образом, на конец июня 2022 года ММК, «Северсталь» и НЛМК избежали роста долговой нагрузки, а значение «чистый долг/EBITDA» сохранилось в комфортном диапазоне в случае всех четырех компаний.

Стоит ли присматриваться к акциям металлургов

В качестве двух наиболее негативных факторов, которые будут влиять на металлургов, можно выделить сильную национальную валюту и частичную потерю ключевых рынков сбыта. При текущем курсе рубля на уровне 60 руб. за доллар экспортные поставки в Азию нерентабельны. Даже с учетом одной из наиболее низких себестоимостей в мире отечественным сталеварам необходим курс не ниже 70 руб. за доллар, чтобы маржинальность вышла в ноль. Частичную потерю европейского рынка также невозможно компенсировать в сжатые сроки, так как экспорту в Азию препятствует не только сильный рубль, но и высокая конкуренция и насыщенность собственной сталью азиатского рынка. На данный момент две вышеописанные проблемы далеки от преодоления, в связи с чем необходимо с повышенной осторожностью относиться к бумагам отечественных металлургов.