Корпоративные облигации | Открытый канал

2022-10-12 13:23:32 ​​Утренний обзор рынков за предыдущий день Сегодня необычный обзор – пишу его уже после начала следующего торгового дня. Индекс акций Мосбиржи IMOEX +1,69%, сегодня еще +0,31%, но относительно вчерашнего постмаркета уже минус Индекс ОФЗ RGBI +0,75%… Открыть/Комментировать

2022-10-12 11:43:18 ​​Утренний обзор рынков за предыдущий день
Сегодня необычный обзор – пишу его уже после начала следующего торгового дня.

Индекс акций Мосбиржи IMOEX +1,69%, сегодня еще +0,31%, но относительно вчерашнего постмаркета уже минус
Индекс ОФЗ RGBI +0,75%, сегодня уже еще +0,39% - индекс отпрыгнул к уровню выше закрытия 23 сентбяря
Индекс КО RUCBI CP +0,33%, сегодня с открытия всего +0,03%
Индекс ВДО RUEYBCSCP +0,31% (сегодняшние данные не доступны)
БПИФ Тинькофф Облигации TBRU +0,18%, сегодня еще +0,20% уже. Для тех, кто интересуется – рынок по TBRU сейчас на 5,019, а СЧА – 5,059 – недооценка на 4 копейки или 0,7%.
Курс доллара USDRUB-TOM +1,55%, сегодня -0,45% пока. На уровне 63,5 явно какая-то линия сопротивления спряталась.

В целом это ситуация типичной панической распродажи (в понедельник упало все) и откупа со вторника, который еще продолжается. Интересно, что курс доллара с 3 октября начал работать в противофазе к индексу Мосбиржи. К нему возвращается утерянная защитная функция? С 6го июля они ходили синхронно…

Приближается заседание ЦБ по ключевой ставке. Кривая RUSFAR (не спрашивайте меня, что это!) по последней аналитике, которую я видел, закладывает повышения ключевой ставки (КС) на 0,25% в октябре. Банки массово вслед за ВТБ начали поднимать ставки по депозитам, а за ними и по кредитам (Сбер, Зенит, Совкомбанк и др.) Падение банковской ликвидности, вроде, приостановилось. Со дна в 911 млрд. руб. профицит банковской ликвидности восстановился уже до 1 566 млрд. – это уровень примерно 30 сентября.

Думаю, что случившийся наконец-то откуп ОФЗ – это следствие восстановления банковской ликвидности. Вчера откуп был по всей длине кривой ОФЗ практически равномерно.  При этом ЦБ пока говорит, что не понимает, стоит ли повышать ставку на следующем заседании. Меня в этой связи задела одна новость: Бизнес предлагает ограничить мобилизацию 10% штата для всех предприятий. Это как? Заявленная ранее официальная цифра в 300к составляет 0,36% от численности рабочей силы в стране. Как вообще речь могла зайти о верхнем ограничении в 10%? Похоже, что ситуация в экономике все-таки несколько хуже, чем можно было предполагать. Инфляция по-прежнему не растет в годовом выражении.
 
В такой ситуации ставку можно было бы и оставить на прежнем уровне, раз банки сами справились. Для долгового рынка это было бы очень мощным позитивным сигналом. Открыть/Комментировать

2022-10-11 11:58:11 ​​Чтобы закрыть тему рейтинговых агентств
Вчерашний выпуск Облигации – главное на РБК был посвящен рейтинговым агентствам. Вася с Ирой так ничего и не предложили толкового по облигациям, так что буду смотреть Константина теперь, видимо.

Я ранее тоже обещал дать уточнение по рейтинговым агентствам. И как раз вчера получил нужный мне расчет по данным пятницы. Включив в статистическую модель справедливой YTM все 4 рейтинговых агентства, в одной из версий расчета я получил их четкое влияние на цену бумаги и ее эффективную доходность (в сегменте ВДО, конечно). Моя предыдущая гипотеза полностью подтвердилась:

Самые низкие доходности на рынке установились для эмитентов с рейтингом от АКРА (самые высокие цены и надежность)
Следующим идет Эксперт РА – в среднем +0,45% YTM к эмитенту с аналогичными характеристиками, но рейтингом от АКРА.
На третьем месте в этой модели НРА (+1,3% к АКРА или +0,85% к Эксперту)
На четвертом месте НКР (+1,7% к АКРА или +1,25% к Эксперту)
 
Все значения приблизительны, т.к. от модели к модели они меняются. Думаю, здесь важен скорее порядок агентств в модели, который в целом сохраняется во многих последних расчетах неизменным.
 
И да, это не мое личное мнение или оценка. Это результат математического расчета, который показывает, как рынок прайсит разных эмитентов в зависимости от параметров выпуска. Модель отражает отношение «коллективного инвестора», но никак не оценивает работу конкретного РА. А я в этом месте только показываю и интерпретирую то, что посчитала математика.

Напоминаю, что полную версию модели я публикую в закрытом канале. Открыть/Комментировать

2022-10-11 11:01:35 Хайтэк-Интеграция – разбор эмитента
Текст получился слишком большой, поэтому полная версия в телеграфе.

ХайТэк занимается «системной интеграцией». На практике это может означать что угодно, и чаще всего сводится к внедрению разнообразного софта от множества провайдеров. Кроме того, компания замечена в разработке и внедрении собственной системы распознавания лиц на основе искусственного интеллекта, предлагает на рынок собственные программные и аппаратные решения в области коммуникаций (защищенная видео-конференц связь и мессенджеры), разрабатывает собственную линейку процессоров (IVA TPU) с элементами искусственного интеллекта.

ХайТэк является получателем целевого финансирования в рамках реализации Государственной программы «Развитие электронной и радиоэлектронной промышленности». В мае компания была внесена в перечень системообразующих организаций российской экономики с целью выполнения задач импортозамещения в условиях санкций (видимо, в связи с разработкой процессоров).

Также надо сказать, что ООО «ХайТэк», являющееся эмитентом облигаций, входит в неформализованную группу компаний «ХайТэк». У других юр.лиц группы даже названия иногда пересекаются (например, ООО «Хайтэк-Интеграция»), но на группу нет ни консолидированной отчетности МСФО, ни даже единой структуры владения.

Выручка последние годы растет бешенными темпами. А вот прибыль и рентабельность стабильно падают. Рентабельность по чистой прибыли с 19 по 21 год упала с 16,5% до 1,9%. Возврат на инвестированный капитал болтается в районе 3-5%. Это могут быть как болезни роста (контрактов набрали, а зарабатывать на них не умеем), так и специфика холдинга (прибыль есть, но она оседает в других юр.лицах). Правда, в 2022 году (непонятно, насколько в их бизнесе можно судить по полугодию) наметился перелом – темпы роста выручки затормозились, и начала расти рентабельность.

Компания в мае (самый страшный период для первички) взяла на облигационном рынке в долг 150 млн. под 24% Похоже, было нужно оччень срочно. Рентабельности под такие проценты по займу у компании не было никогда. То есть в бизнес-модели нет оснований для покрытия долга с такой стоимостью.

А это, на секундочку, за год только купонов на 36 млн. И это чистая экстра-долговая нагрузка, не замена банковских кредитов. У компании чистой прибыли в таком размере не было с 2019 года уже. Так что в этом месте встает закономерный вопрос – а чем будут покрывать купонные выплаты.

Что тут скажешь? Кредитные риски очевидны, низкий рейтинг пока оправдан. Но есть у компании и отличные перспективы. Тут надо решать – верю / не верю. Эффективная доходность у ХайТэк 01 сейчас в районе 25% к дате оферты (кстати, сегодня рост вместо просадки). Справедливый YTM по рынку примерно на 3% ниже, так что я взял на 2,6% от портфеля.

#ОбзорВДО Открыть/Комментировать

2022-10-11 09:02:05 Вчерашняя карта российского рынка акций на всякий случай к предыдущему посту Открыть/Комментировать

2022-10-11 09:01:15 ​​Антикризисный утренний обзор рынков за вчера
Все-таки решил сделать утренний обзор на фоне вчерашней болтанки. Вот так решишь в пятницу, что жизнь налаживается, а в понедельник опять живешь уже в новой реальности.

Индекс акций Мосбиржи IMOEX -1,43%, на постмаркете IMOEX2 уже   +0,75%. Это удивительная ситуация – весь рынок акций в зеленом цвете кроме Газпрома, но основной индекс в минусе. Наверное, это все, что нужно знать про российский рынок акций
Индекс ОФЗ RGBI -0,80% - со дна немного откупили, но техническая картина такая, что стремительного отскока я бы не ждал
Индекс КО RUCBI CP -0,25% - откупили лучше ОФЗ и тренд на рост вчерашним днем сломан не был
Индекс ВДО RUEYBCSCP -0,27% - техническая картина по-прежнему растущая
БПИФ Тинькофф Облигации TBRU -0,50%
Курс доллара USDRUB-TOM +2,77% - мы видим самые высокие значения с 6 июля, но без пиковых объемов торгов, как тогда. Загадка на загадке.

Технический анализ (особенно в облигациях) – спорная история, а уровни Фибоначчи – одна из самых спорных. Но иногда удивительно наблюдать, как биржевой актив ведет себе во взаимодействии с этими уровнями. На картинке индекс ВДО на последней коррекции.

Вообще меня удивляет противоречивость технической картины вчерашнего дня по индикаторам. RGBI и TBRU показывают, что тренд на рост сломлен, а индексы КО и ВДО скорее за то, что вчерашний перепад - это просто волатильность. Я сильно сомневаюсь, что эти активы пойдут дальше в разные стороны, значит технические индексы плавно сходят с ума. А значит, мы по-прежнему в казино.

Но все же я бы отметил, что, возможно, начинается какое-то очень вялое оживление первички. Электроаппарат после повышения рейтинга второй день подряд что-то продает. Вчера было размещено 4.5к бумаг или 3% выпуска. МСБ-Лизинг, вроде, по ценам входит в зону восстановления размещения. Сегодня могут возобновиться покупки на первичке, т.к. доходность 6го выпуска снова стала привлекательна, относительно других выпусков эмитента. Открыть/Комментировать

2022-10-10 13:29:12 Все трубят о покупке российского бизнеса Bonava казанской Джи-Групп
  UPDATED
Подробностей пока почти нет. Что ясно на текущий момент:
Bonava занимает место №345 в рейтинге застройщиков ЕРЗ. Т.е. в России у компании бизнес небольшой и едва заметный.
В работе у Bonava всего 2 ЖК в районе Санкт-Петербурга. В одном осталось 2 корпуса со сдачей в 2023 году, второй только строится. Вижу в нем 8 корпусов со сроками сдачи 2023-2024 гг.
Главный застройщик в составе G-Group, как я понимаю, это Унистрой. Он занимает 73 место в рейтинге застройщиков России, т.е. достаточно крупный игрок. В его портфеле сейчас 11 ЖК: 8 в Татрскатне, 2 в Башкартостане и по 1 в Питере и Самарской обл.
Бизнес в Питере есть, так что 2 объекта от Bonava есть куда присоединить. Это будет существенное расширение портфеля в регионе с одним из самый высоких ценников на жилье. По сути, Питер становится вторым по представленности регионом присутствия после Татарстана, что безусловно добавит статуса на федеральном уровне, но объем бизнеса увеличит не очень сильно.
Цена сделки по предварительному анонсу – $98 млн. или примерно 6 млрд. руб. по текущему курсу. В принципе, 4 млрд. кэша на балансе было по состоянию на 1 июля текущего года, прибыль за полугодие – 2,2 млрд., денежный поток от операций – 2,7 млрд. Похоже, что 6 ярдов для них – это не очень много.
UPDATE: Посмотрел отчетность ООО "БОНАВА САНКТ-ПЕТЕРБУРГ" за 21 год: валюта баланса - почти 7 млрд. руб., чистая прибыль - 1,5 млрд. Т.е. цена сделки ниже балансовой стоимости активов и составляет примерно 4 прибыли за последний отчетный год (при росте прибыли). По идее, это должно быть привлекательно.

Но главный вопрос, что они приобретают за эти деньги: какой объем незавершенного производства, что с остатками на эскроу, какие перспективы и ожидаемая прибыль от объектов Bonava в работе. Все это могут оценить только суровые эксперты по девелопменту, к коим я не отношусь.

На поверхности новость, вроде, выглядит позитивной. Но реально оценить влияние этого приобретения на бизнес Джи-Групп на обывательском (моем) уровне сейчас невозможно. Облигации Джи сегодня отреагировали сдержанным ростом, что на фоне сегодняшнего рынка весьма неплохо. По состоянию на утро понедельника Джи-гр 2Р1 относился к числу недооцененных бумаг. Джи-гр 1Р1 скорее перекуплена. Я 2й выпуск держу. Открыть/Комментировать

2022-10-10 11:16:20 И все-таки локальный обвал на рынках
По состоянию на 11 утра:.
Индекс акций Мосбиржи IMOEX -2,71, но активно откупается с открытия
Индекс ОФЗ RGBI -0,89%, начали понемногу откупать
Индекс КО RUCBI CP -0,42% - пока вниз
БПИФ Тинькофф Облигации TBRU -1,33%, но уже половину просадки откупили
Индекс ВДО RUEYBCSCP не доступен до конца дня

Похоже, опросы наших каналов попали в точку с покупкой на просадке. Открыть/Комментировать

2022-10-10 10:08:19 Открыть/Комментировать

2022-10-09 16:49:26 Что вы собираетесь делать со своим портфелем (облигаций) в понедельник на фоне тревожных новостей в выходные?

Буду распродавать, ибо ожидаю нового всплеска паники - 6
3%
Буду действовать, как обычно - не вижу поводов для резких действий - 42
23%
Буду докупать, если начнется распродажа - 82
44%
Не могу сориентировать, буду смотреть по ситуации - 27
15%
А что, собственно, произошло? - 29
16%
186 человек уже проголосовало. Открыть/Комментировать