Мосэнерго отчиталась за 4 квартал и 2020 год по МСФО. Акции | БородаИнвест
Мосэнерго отчиталась за 4 квартал и 2020 год по МСФО. Акции принципиально не интересны для инвестиций, но я за ними слежу, как за примером классической ловушки стоимости и энергетической компании после окончания программы ДПМ.
Думаю, что диаграммы выручки и прибыли говорят сами за себя. После прохождения пика ДПМ платежей в 2017 году выручка плавно снижается. А вот EBITDA и прибыль падают весьма резво! Без накачки повышенными выплатами за мощность компания превратилось унылое болото, которое постепенно засасывает доходность инвестора!
В 2018 году обмануться было легко. На фоне роста выручки и рекордной прибыли компания торговалась что-то в районе 1,5 EBITDA. Как раз пошли первые разговоры про переход госкомпаний на выплаты 50% от чистой прибыли на дивиденды и Мосэнерго был кандидатом на потенциальную ДД в 15 - 20%. К тому же на ее счетах скопилась значительная кубышка, которую тоже можно было потратить с умом. Идея буквально просилась в стоимостный портфель! Увы, почти сразу наметились тревожные тенденции. Сроки окончания ДПМ - 1 были известны, показатели начали падать уже в 2018 году, а менеджмент потратил накопленные деньги на займы Газпрому (кэш пулинг) и мутные инвестиции в строительство турбин (РЭП-холдинг). Дешевизна стремительно выветрилась! Да, сейчас Мосэнерго все еще недорого стоит по мультипликаторам: EV\EBITDA = 3,3; Debt\EBITDA = 0,5; P\E = 10,6; ДД = 5%. Но сколько в принципе должна стоить тухлая контора с падающими показателями и унылыми дивидендами?
В 2021 году никаких прорывов не ожидается, скорее даже станет хуже. Показатели продолжат падать (хотя посткризисный рост потребления энергии должен помочь), вырастет CAPEX на модернизацию мощностей. (кстати они наверное попадут под программу ДПМ-2) Возможно какой-то интересный момент для входа будет ближе к окончанию программы модернизации, но пока не понятны ее объемы и масштаб средств, которые требуются на обновление. В общем лезть однозначно не стоит.
На эффективном рынке почти невозможно найти очевидные диспропорции. Если вдруг вы видите компанию, которая почему-то торгуется за 1,5 EBITDA, не нужно считать, что вы нашли грааль и бежать продавать почку. Нужно внимательно копать глубже и разбираться в причине недооценки. С Мосэнерго мы разобрались вовремя и почти с зари основания этого блога (с 2018 года!) я последовательно призывал не покупать акции компании чего и дальше вам желаю!
