Интер РАО отчиталась за 4 квартал и 2020 год по МСФО. Резуль | БородаИнвест
Интер РАО отчиталась за 4 квартал и 2020 год по МСФО. Результаты вполне себе нейтральные для ковидного года:
- выручка снизилась на 4%;
- EBITDA -13,5%;
- чистая прибыль -8%;
Самое главное, что нужно понимать. Крупнейшая генерирующая компания страны продолжает оставаться настоящей машиной по производству наличности! Размер денежной подушки на счетах компании достиг 330 млрд рублей! Причем в последний год компания перестала складывать деньги на банковские депозиты и просто держит их на счетах! В 2021 году предполагается умеренный капекс, а скромные 25% прибыли на дивиденды сохраняют большую часть денежного потока внутри компании.
Хотя менеджмент все отрицает, напрашивается совершенно очевидный вывод: компания готовится к какой-то большой денежной сделке. Пофантазируем, что бы это могло быть. Активов, которые были бы интересны ИРАО не так много, поэтому список получится коротким:
1) Юнипро - самый очевидный вариант. К тому же размер чистого кэша удивительно совпадает с текущей капитализацией компании.
2) Генерация поменьше - Энел, ТГК-2, Фортум. Эти компании вроде бы не очень подходят активам ИРАО географически, но почему бы нет?
3) Выкуп новых Калининградских электростанций у государства.
4) Т+ Вексельберга. Давно пытается продаться Газпрому, но пока переговоры не складываются. Будет крутой ход конем.
5) Квадра Михаила Прохорова. Так же давно на продаже и стагнирует в ожидании нового хозяина.
В зависимости от состояния бизнеса и качества актива сделка может быть структурирована по разному. Например, Юнипро можно купить только дорого и только за деньги. Т+ можно купить дорого (дешево Вексельберг не отдаст), но структурировать сделку с участием казначейского пакета. Это даст раскрытие внутренней стоимости компании, а так же возможно ускорит принятие нормальной дивидендной политики. Квадру можно купить недорого и с участием казначейского пакета, но актив не самый качественный. Вариантов много, осталось дождаться реализации хотя бы одного из них.
Котировки компании в последние годы впали в стагнацию и торгуются стабильно дешево: EV\EBITDA = 2,27 (4,3 без кубышки) P\E = 7; ДД = 3%.
Чистые денежные средства на счетах равны половине капитализации и еще четверть собственных акций на балансе!
Получается замкнутый круг. Компания дешева и имеет кучу драйверов для раскрытия стоимости, но увы, менеджмент совершенно не заинтересован в росте капитализации. Следовательно миноритариям ловить в этой истории нечего. К тому же мизерная ДД делает ожидание чуда достаточно скучным занятием. Вот и получается, что котировки болтаются в унылом безыдейном боковике. Однажды чудо кончено произойдет и котировки вырастут, но когда именно?
Покупать акции Интер РАО не хочется даже несмотря на аномальную дешевизну. С точки зрения стоимостного инвестирования актив недооценен, но что бы хорошо заработать нужно правильно выбрать момент входа. Правильный момент, как это обычно бывает в нашей стране, мы узнаем уже после роста котировок. (когда акции скупят инсайдеры узнавшие о сделке заранее) Ждать несколько лет с ДД 3% и возможным апсайдом 50%? Такая стратегия (назовем ее консервативной) тоже имеет место, но лично мне не подходит.
#бородаинвестора #ИнтерРАО #отчет #МСФО #квартал #ИРАО #акции #инвестиции #дивиденды #биржа #генерация #генераторы #энергия #электричество #сбыт
