Русгидро отчиталась за 4 квартал и 2020 год по МСФО. В отличие | БородаИнвест

Русгидро отчиталась за 4 квартал и 2020 год по МСФО. В отличие от остальной генерации, для Русгидро год выдался весьма успешным!
- выручка выросла на 5%;
- EBITDA + 20%!
- получена рекордная в истории компании чистая прибыль!!

Казалось бы, что тут думать? Дела налаживаются, прибыль растет, котировки стремительно возвращаются к 1 рублю. Но не стоит торопиться с выводами. Нужно понимать, что успешные результаты достигнуты на фоне совпадения нескольких положительных факторов:
- высокая водность, которая обеспечила рост выработки;
- меньшее по сравнению с прошлым годом обесценение активов; ( 26 млрд против 53 млрд)
- прибыль от форварда по контракту с ВТБ в 11 млрд; (правильнее говорить о сокращении убытка)

То есть рост прибыли в значительной степени обусловлен низкой базой 2019 года, а не реальными успехами менеджмента. Проблемы компании никуда не делись и все та же висят дамокловым мечом над капиталом:
- 60 млрд балансовая стоимость Замарганской ГРЭС. Только ее списание оставит акционеров без прибыли на 1,5 года;
- CAPEX по прежнему в ежегодном формате пересматривается в сторону увеличения. Новый пик в 2022 году;
- расшивка проблемных дальневосточных активов идет медленными темпами;
- кстати они убыточны и дотационны. Оцените иронию: 46,6 млрд чистая прибыль, 46,7 млрд - субсидии от государства;
- странный момент из презентации, который меня насторожил. Менеджмент пишет про удержание соотношения Debt\EBITDA ниже 2х. Но сейчас он всего 0,8!!! Это такой намек на рост долга и новые инвестиции или просто опечатка?

Могу выделить всего 2 реально положительных момента из отчета. Во-первых, в презентации компания пишет, что в следующие 2 года списаний не будет, так как не будет ввода новых крупных активов!!!! После 4 лет обесценений (внимание на красные столбики в 4х кварталах) это уже само по себе прорыв. Во-вторых, компания обещает начать платить честные 50% прибыли на дивиденды. За 2020 год выходит что-то в районе 5 копеек или 6% ДД. Не густо, но и не пусто. При отсутствии списаний в следующим году она может вырасти до приличных 8%.

Получается, что отчет у компании хороший, но точно не прорывной и скорее обусловлен удачным стечением обстоятельств нежели эффективной работой менеджмента. Если водность снова будет высокой, а списаний действительно не будет, 2021 наверное будет еще лучше, но это не точно.

Мультипликаторы низкие: EV\EBIDTA = 3,7; Debt\EBITDA = 0,8; P\E = 0,8; ДД = 6%.

Думаю, что акции Русгидро на фоне всеобщего роста рынков, хорошей водности и рекордной прибыли при условии отсутствия списаний могут дорасти до 1 рубля и это будет справедливой оценкой для компании. Инвестировать в подобную компанию, тем более долгосрочно конечно же не стоит. Просто посмотрите на котировки с 2008 года и удивитесь с каким треском данная "инвестиция" проигрывает индексу!