Башнефть отчиталась за 4 квартал и 2021 год. Результаты ожид | БородаИнвест
Башнефть отчиталась за 4 квартал и 2021 год. Результаты ожидаемо отличные:
- годовая выручка полностью восстановилась к доковидным уровням;
- растет добыча нефти - +25% QoQ!!!
- EBITDA достигла лучших допандемийных времен!!
- дебиторская задолженность (читай - кубышка) выросла на 120 млрд за год!!
Не очень сложно посчитать, что сочетание удорожания нефти, девальвации рубля и роста добычи окажет феноменальный эффект на прибыль!! Если цены останутся на сегодняшних уровнях весь год, то к декабрю 2022 года компания будет стоить что-то в районе EV\EBITDA = 1 и P\E = 2!!! Но мультипликаторы и сегодня уже наверное самые низкие среди вообще всех публичных компаний в отрасли: EV\EBITDA = 2; P\E = 3.
Впрочем, формальная дешевизна ничего не значит и капитализацию не определяет. На российском рынке есть пример Сургутнефтегаза, который уже много лет стоит гораздо дешевле наличности на своем балансе. Кроме регулярных разгонов от телеграмм каналов эта кубышка никак не влияет на капитализацию компании! Ровно та же история с Башнефтью - отвратительное отношение мажоритария (Роснефти) к остальным акционерам обуславливает ничтожную стоимость компании. Да, Башнефть отлично зарабатывает сегодня, а завтра будет зарабатывать просто великолепно. Что с этого акционерам, если вся прибыль через дебиторку выкачивается в материнскую компанию?
Впрочем, какие-то дивиденды компания летом заплатит. Давайте прикинем варианты:
1) Согласно дивидендной политики - 25% МСФО. Это 120 рублей на преф или чуть больше 10% ДД. В условиях роста ставки и невероятных доходностей голубых фишек (чего стоит только Газпром с более чем 15% потенциальной) ничтожный мизер, который мало повлияет на котировки. Вероятность - высокая.
2) 159 рублей - некая фиксированная сумма, которую компания платила раньше. ДД составит в районе 15%, что уже довольно неплохо. Котировки, вероятно, вырастут на 20 - 30%. Вероятность - высокая, но ниже первого пункта.
3) 50% МСФО или 240 рублей на акцию. ДД на префы = 25%. Некий бонус Башкирии за отсутствие дивидендов в прошлом году. Салют, шампанское, угар! Котировки растут на 50% за один день. Впрочем, учитывая отношение к миноритариям, вариант крайне маловероятен.
Так стоит ли покупать акции Башнефти (речь про префы)? Раньше я однозначно говорил - да. Но сегодня ситуация изменилась: рост ставки, девальвация рубля и падение рынка сделали двузначную ДД нормой даже для голубых фишек. Компания третьего эшелона с отвратительными корпоративными практиками и кровожадным мажором в таких условиях сама по себе должна давать доходность минимум 15%, чтобы считаться привлекательной. То есть даже в умеренно оптимистичном варианте апсайд у котировок либо небольшой, либо его вообще нет. Ну а надеяться на чудо и внезапное изменение кровожадных повадок хищника ... Это что-то из сферы религии, а не про инвестиции. В общем лично я в изменившейся макроэкономической обстановке акции Башнефти к покупке не рассматриваю, хотя и дешевизна и высокая потенциальная ДД очевидны.
