2022-08-12 14:36:31
На случай если вам некогда смотреть наш вебкаст, вот основные моменты встречи:
Рыночные тренды предполагают дальнейшую консолидацию, рост доли дискаунтеров.
В продуктовом ритейле в России преобладают современные форматы (78% оборота в 2021 г. – INFOLine): в основном магазины у дома (43%) и супермаркеты (19%); доля онлайн – 2%.
Доля дискаунтеров невысока (4%), но Х5 видит в этом формате большие перспективы: в некоторых странах ЕС их доля составляет 20-40%, и магазины этого формата у Х5 «Чижик» показывают высокие результаты (>2 раз выше плотность продаж, чем в магазинах «Пятерочка»).
Доля топ-5 игроков в России в 2021 г. составила 32% (Х5 – 12.6%; лидер рынка) против 46-76% на развитых рынках. И тенденция к консолидации должна ускориться по мере ухода некоторых иностранных игроков и за счет менее эффективных игроков. Для Х5 это дает возможности как для органического увеличения доли, так и за счет покупок других игроков.
Сильные результаты за 2К22, несмотря на вызовы; в фокусе 2П22 – рост доли. X5 показала сильные результаты за 2К22 по МСФО: выручка +19%, скорр. EBITDA +37% (рекордная маржа 9.6%; IAS-17), несмотря на вызовы весной, в том числе необходимость обеспечения наличия ассортимента (из-за создания запасов покупателями, проблем в сфере импорта). Сейчас ситуация нормализовалась, и X5 считает, что ориентация компании на низкие ценовые сегменты (магазины у дома, дискаунтеры) выгодна в текущих экономических условиях.
В фокусе на 2П22 рост доли рынка за счет активного открытия новых магазинов (цель на 2022 г. 1400+ новых магазинов «Пятерочка», 400+ «Чижик») и слияний и поглощений, а также мер по стимулированию сопоставимых продаж. Это, вероятно, будет означать снижение маржи во 2П22, но поддержит рост бизнеса.
X5 также продолжит развивать онлайн-сегмент (3% выручки в 1П22) в большей степени через партнеров по доставке.
Перспективы дивидендов, смена «прописки» – важные темы, но новостей нет. X5 подтвердила, что в настоящее время не может выплатить дивиденды или провести выкуп акций из-за регуляторных ограничений, в трансграничных платежах.
При этом свободный денежный поток остается высоким (RUB 32 млрд в 1П22), и Х5 будет использовать избыточные денежные средства для финансирования увеличения доли рынка и погашения более дорогого долга (долг снизился на 27% к/к во 2К22; чистый долг/EBITDA без учета аренды всего 1.1x).
Что касается возможности редомициляции, или смены "прописки" (X5 зарегистрирована в Нидерландах, что создает риски – прим. BCS), X5 начала обсуждать этот сценарий в прошлом году (в связи с изменениями в налогообложении), но технические препоны в текущей ситуации мешают решению вопроса.
Что в итоге?: Оценка: 4.1х EV/EBITDA ’22 – привлекательно, «ПОКУПАТЬ». Наша рекомендация по акциям X5 Group на 12 мес. – «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой RUB 2 200. Бизнес компании относительно устойчив к макроэкономической неопределенности и, по нашим оценкам, продолжит показывать сильные финансовые результаты. Мы считаем мультипликатор EV/EBITDA’22 4.1х привлекательной точкой входа. Тем не менее акции могут быть волатильными, учитывая риски восприятия инвесторами из-за иностранной регистрации (в настоящее время мы не предполагаем серьезных негативных последствий) и временное отсутствие дивидендов.
https://bit.ly/3w27J6x
1.3K views11:36
Б
