Российский рынок - июль 2022 Про зарубежный рынок мы уже с ва | ART Invest

Российский рынок - июль 2022

Про зарубежный рынок мы уже с вами говорили (и там позиция не изменилась - рецессия уже тут либо почти тут, основной позицией должен быть либо кэш, либо шорт), пора поговорить про российский. Решил суммировать мысли по основным акциям (если акции нет, то и у меня мнения нет):

Газпром - главный источник шока и ужаса последних дней. Мои мысли такие: нет, я не считаю саму по себе невыплату дивидендов страшным преступлением (и вообще преступлением), и не считаю, что это делает российский рынок неинвестируемым. В текущей ситуации некорректно смотреть на Газпром как на обычный бизнес - теперь это политическое и экономическое орудие. Это весьма неприятно, но до этого такими же орудиями с другой стороны баррикад стали, например, система SWIFT, или компании Visa и Mastercard. Почему же орудием не может стать Газпром, учитывая его экономическую значимость? К сожалению, сейчас необходимо к обычным пунктам анализа любой акции добавлять вопрос "может ли она стать санкционным орудием или, наоборот, жертвой санкций?". И задавать этот вопрос стоит по отношению как к российским, так и к зарубежным акциям (привет, Uniper). Это печально, но это новая реальность, которые инвесторы игнорировать не могут, если не хотят страдать.

При этом я согласен, что история с первоначальной рекомендацией платить дивы и последующей отменой через месяц, как минимум, некрасива. Все мы помним, что в день рекомендации дивидендов "кто-то" продал Газпром на 1,5 млрд руб, на чем цена в моменте рухнула около 15%. Вполне возможно, что "правильные пацаны" выходили из позиций, а отдельные "правильные пацаны", вероятно, еще и играли на понижение перед отменой дивов. И если это так, то, конечно, это повод для расследования.

Несмотря на это, снижение объема поставок газа в ЕС было видно любому следящему за макроэкономикой инвестору, и предположить риск если не отмены дивидендов, то как минимум существенного сжатия европейского рынка либо его обнуления было возможно, мы об этом даже писали. Сейчас добавились ещё интересные новости - началось обсуждение возможной "либерализации" внутренних цен на газ. Переводя на русский - почти вся маржа Газпрома шла с европейского рынка, внутреннее снабжение газом осуществлялось по себестоимости либо в минус. Сейчас начали обсуждение того, что Газпром может зарабатывать и на внутреннем рынке, следовательно, сценарий обнуления европейского рынка рассматривается как вполне возможный, если не базовый. И это действенная мера - цена на газ в ЕС поддерживается больше 1700-1800$ даже летом до отопительного сезона. Случится это или нет - я не знаю, это зависит от закулисной дипломатии, за которой по открытым источникам инвесторы следить не могут. Но это делает весьма вероятным сценарий, где Газпром ближайшие годы будет вкладывать деньги в перевод потоков в сторону Азии, развитие внутренней инфраструктуры и перевод денег правительству в виде налогов - тут не до дивидендов даже с учетом разрывных 1 и 2 кварталов 2022 года.

Резюме - даже с учетом падения Газпром я бы сейчас не брал. Это на данный момент не бизнес, а политическое и экономическое орудие, где акционеры будут на последнем месте.

Сбербанк - рискну сказать, что я умеренно позитивно смотрю на Сбер в долгосроке. Еще в апреле ЦБ сказал, что банки могут потерять до 50% капитала, и Сбер как раз так и торгуется - 125-135 руб при капитале за 2021 год в районе 255 руб. Но уже понятно, что, скорее всего, потери банков будут меньше - Сбер уже сказал, что докапитализация ему не потребуется. Рискну предположить, что реальные потери окажутся не более 20-30%. При этом долгосрочно Сбер, скорее всего, станет важным агентом в подстройке экономики к новой реальности - тут тебе и кредитование ключевых проектов, и ипотека, и найм и удержание импортозаместительных айтишников. Однако нужно отметить, что Сбер может не расти еще долго - до нового сезона дивов или до публикации отчётности, из которой станут ясны реальные потери.

Продолжение в следующих постах.

@ArtInvests