Ars@gera. Инвестиции и управление капиталом

2022-05-06 18:58:17 ​​ VEON (VEON) Итоги 2021 г.: начало аналитического покрытия

Мы начинаем аналитическое покрытие холдинговой компании VEON (VEON), контролирующей телекоммуникационные активы в странах СНГ и в ряде стран Азии. В группу входят российский сотовый оператор «Вымпел-Коммуникации», украинский «Киевстар», сотовые операторы в ряде стран СНГ (работают под брендом Beeline), Banglalink в Бангладеш и Jazz в Пакистане. Раньше в этом списке был еще и Алжир, но 1 июля 2021 года VEON продал свою долю в местном телеком-операторе Djezzy. На начало 2022 г. холдинг обслуживает 206 миллионов клиентов по всему миру. Крупнейший акционер Veon — группа LetterOne, созданная владельцами российской «Альфа-групп».

В настоящий момент бизнес компании разделен на 7 направлений по географическому признаку: это Россия, Пакистан, Украина, Бангладеш, Узбекистан, Казахстан и прочие страны, куда включены активы Киргизии и Грузии.
Ключевое направление для VEON, которое приносит около половины доходов- это Россия. Холдинг здесь представлен брендом «Билайн», который занимает третье место на российском рынке по количеству абонентов, однако, показывает довольно слабые результаты по сравнению с конкурентами: МТС и Мегафоном. Стоит отметить и отставание в темпах роста по сравнению со своим основным преследователем компанией «Теле2». За последние 5 лет число абонентов компании в России упало с 58 млн человек до 49 млн человек. Доля рынка снизилась с 30% до 20%.

Дальнейший географический посегментный анализ доступен по cсылке

Далее обратимся к консолидированным финансовым показателям группы VEON за последние 5 лет.

Снижение уровня доходов в последние годы связано с ослаблением валют стран, в которых компания ведет бизнес, а также ограничением на поездки в связи с пандемией, что привело к снижению выручки от роуминга. Снижение операционной прибыли в 2020 г. связано со списанием из-за переоценки бизнеса в России на фоне сокращения доли рынка Beeline.

В глаза бросается внушительный долг и затраты по его обслуживанию. Тут стоит отметить, что последнее время VEON работает над перестройкой компании из телекоммуникационной в технологическую. Следуя этой цели, VEON продает свои доли в регионах и бизнесах, не являющихся для него ключевыми, чтобы инвестировать в наиболее перспективные цифровые сервисы. В связи с этим, в прошлом году компания заключила сделки по продаже своей башенной инфраструктуры в России за $970 млн, а также доли в алжирском операторе Djezzy за $682 млн. В текущем году стало известно также о продаже грузинского Билайна частному инвестору. Вырученные средства компания собирается потратить на сокращение своих долговых обязательств.

Дивидендная политика компании предполагает распределение 50% свободного денежного потока при условии, что коэффициент «Чистый долг / EBITDA» будет ниже 2,4×. В 2020 году холдинг решил отказаться от дивидендов в связи с неопределенностью из-за пандемии коронавируса, а в 2021 - из-за геополитических рисков. VEON также отказалась от прогнозных заявлений на 2022 год.

Сейчас холдинг оказался в непростой ситуации, так как Российский и Украинский рынки являются важными для деятельности компании. Вероятно, в текущем году по украинскому направлению компанию ждут убытки и списания. На наш взгляд, логичным для холдинга было бы провести выделение российских активов в отдельную компанию.

На данный момент акции VEON LTD торгуются исходя из P/E 2022 около 3 и P/BV порядка 2,6 и пока не входят в состав наших портфелей.

#блогофоруи #veon Открыть/Комментировать

2022-05-06 13:07:55 ​​ В этом году по решению Совета Директоров мы снова будем проводить годовое общее собрание акционеров в заочной форме. 22 июня 2022 года мы проведем встречу с акционерами, инвесторами и всеми заинтересованными лицами, на которой мы расскажем об итогах работы компании за 2021 год, планах на будущее, а также ответим на вопросы участников.

На встрече может присутствовать каждый желающий и для этого необязательно быть акционером компании. Приглашаем всех заинтересованных лиц задать вопросы, посвященные работе компании и ее продуктам. При невозможности личного участия, Вы можете задать интересующие Вас вопросы при заполнении формы регистрации. На встрече можно будет подать бюллетени для заочного голосования.

Встречу проведет Правление компании: Василий Соловьев, Алексей Астапов и Евгений Чистилин в конференц-зале отеля «Спутник» по адресу: Санкт-Петербург, пр. Мориса Тореза, дом 36, с 19:30 до 21:30.


Будем рады видеть всех желающих! Открыть/Комментировать

2022-05-06 12:48:41 ​​ Итоги акции «Призы любознательным» и новая статья: Взаимосвязь экономики компаний и стоимости их акций
⠀
Результаты по материалу: Философия владения активами

Правильные ответы
Какой средний возраст богатейших людей?
Примерно 50 лет
⠀

Какой вид собственности, по мнению УК Арсагера, является наиболее важным для гармоничного развития общества, страны?
Собственность на средства производства ⠀


В чем, по мнению УК Арсагера, должен состоять смысл владения собственностью?
В эффективном и ответственном владении собственностью, направленном на создание общественной полезности
В акции по данной статье приняли участие 68 человек. Это означает, что максимально возможное количество победителей — 3. На все вопросы правильно ответили 68 участников.

Из всех правильно ответивших по специальному алгоритму были определены победители (количество участий): Кристев Дмитрий (3), Лукьянов Виталий (57), Астафьев Михаил (16).

Поздравляем!

Новая статья акции: Взаимосвязь экономики компаний и стоимости их акций
В новой статье: В данном материале рассказывается, каким образом деятельность компании влияет на стоимость ее акций.

#конкурсакции Открыть/Комментировать

2022-05-05 18:32:10 ​​ Селигдар, SELG. Итоги 2021 г.: рост продаж олова и положительные курсовые обеспечили внушительную прибыль

Селигдар раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2021 год.

Выручка компании увеличилась на 6,9% до 35,6 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации олова и вольфрама до 5,9 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча драгоценных металлов – увеличило выручку на 6,9% до 27,6 млрд руб. на фоне роста объемов реализации золота. Прочая выручка (главным образом, услуги по добыче руды) показала снижение на 41,5% до 2,1 млрд руб.

Затраты компании увеличились на 5,9% до 23,3 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост расходов на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды (+45,7%, 9,2 млрд руб.), а также увеличение расходов на заработную плату, составивших 4,8 млрд руб. (+15%).

Также отметим, что в отчетном периоде компания пополнила запасы золота, что привело к снижению себестоимости на 7,6 млрд руб. (363,6 млн руб. годом ранее). В итоге операционная прибыль увеличилась на 8,8%, составив 12,3 млрд руб.

В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (2 млрд руб.) были частично компенсированы положительными курсовыми разницами в размере 1,3 млрд руб. (компания имеет на балансе «золотые кредиты»). В результате по финансовым статьям компания отразила убыток в размере 671 млн руб. против 13,5 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль Селигдара составила 10,1 млрд руб., против символического результат в прошлом году.

Напомним, что в прошлом году СП Ростеха и Селигдара одержало победу в аукционе на одно из самых крупных месторождений золота в нераспределенном фонде Кючус. Начать добычу планируют в 2027 году, однако разработка месторождения потребует значительных капиталовложений порядка $1,2-1,5 млрд, так как добыча на данном проекте осложнена упорными рудами и отсутствием инфраструктуры.
Добавим, что в марте текущего года акционеры компании утвердили допэмиссию 37 645 270 обыкновенных акций (3,79% уставного капитала) по закрытой подписке в пользу акционеров: ООО «Максимус» и АО «Трежери Инвест». Цена размещения составит 50,1 руб. за акцию. Привлеченные средства планируется использовать для реализации инвестиционной программы.

Напомним, что сейчас стратегия развития Селигдара до 2024 года предполагает рост производства золота до 10 тонн и производства олова в концентрате до 6 тыс. тонн. Компания планирует разработку и редакцию новой стратегии на последующие годы с целевыми показателями производства 20 тонн золота и 16 тыс. тонн олова в год.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели прогноз финансовых показателей компании на текущий год, понизив прогнозные доходы от реализации золота на фоне плановой переработки руды с низким содержанием золота уже в 1 квартале текущего года, а также задав более низкие темпы роста производства олова на фоне возможных сложностей со сбытом. Помимо этого, мы заложили более высокий уровень ожидаемых операционных расходов в текущем году, а также учли одобренную акционерами допэмиссию. В последующие годы увеличение объема добычи золота в связи с приобретением нового месторождения сохраняется. В результате потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.

Акции компании обращаются с P/BV 2022 около 1,4 и пока не входят в число наших приоритетов.

#блогофорум #селигдар #SELG Открыть/Комментировать

2022-05-05 18:30:44 ​​Абрау – Дюрсо (ABRD) Итоги 2021 года: переориентация экспортных направлений

ПАО «Абрау-Дюрсо» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2021 г.

В отчетном периоде выручка компании увеличилась на 15,5%, составив 11,6 млрд руб. Компания реализовала 45,9 млн бутылок алкогольной и безалкогольной продукции (+11,8%). В структуре продаж объем реализованной продукции собственного производства вырос на 12,0%, до 44,6 млн бутылок. На фоне умеренного роста доходов по основной статье – реализация игристых вин – на 9,0% компания сумела увеличить выручку от услуг столовой и гостиницы на 33,7% - до 910,2 млн руб.
Операционные расходы выросли на 9,2% до 7,6 млрд руб., главным образом, из-за роста затрат на покупную продукцию. В результате операционная прибыль выросла на 29,0%, составив 2,2 млрд руб.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде выросли на 20,4% до 493 млн руб. Несмотря на снижение долговой нагрузки с 7,6 млрд руб. до 7,2 млрд руб. процентные расходы выросли с 458,3 млн руб. до 487,7 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 1,3 млрд руб., увеличившись на 21,8%.

Среди прочего отметим, что Группа продолжила инвестиции (540 млн руб.) в развитие собственных виноградников, в результате чего было высажено еще 116 га на территории Абрау-Дюрсо и Ростовской области. Таже значимым для ГК «Абрау-Дюрсо» событием по итогам прошедшего года стало расширение присутствия на зарубежных рынках и приобретение азербайджанской винодельни «Шеки Шараб» производственной мощностью 2,6 млн бутылок в год, расположенной в знаменитом регионе Алазанской долины. При этом продолжение экспорта продукции на рынок США находится под большим вопросом, но компания планирует продолжить реализацию своих планов по развитию зарубежных продаж, сконцентрировавшись на рынках Юго-Восточной Азии, Китая, Турции, Азербайджана.

После выхода отчетности мы понизили прогнозы по чистой прибыли и размеру дивидендов на текущий год, отразив ожидаемое ухудшение операционной рентабельности бизнеса. В результате потенциальная доходность акций незначительно снизилась.

По нашим оценкам, акции Абрау-Дюрсо торгуются с мультипликатором P/BV 2022 около 1,4 и P/E 2022 около 15 и не входят в число наших приоритетов.

#абраудюрсо #блогофорум #ABRD Открыть/Комментировать

2022-05-05 14:05:20 ​​ Вышел макромониторинг с обзором макроэкономики за период с 18 апреля по 3 мая 2022 года.⠀

С момента выхода последней передачи цены на нефть потеряли 7,2% на фоне оценок участниками рынка влияния на цены проблем с нефтедобычей в Ливии, а также локдаунов в Китае. По состоянию на закрытие торгов 3 мая баррель нефти стоит 104 долл. и 97 центов.


Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи увеличился на 4,4% и составил 2 445 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 44,4 трлн рублей.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 4,4. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 13,7, стран с развитой экономикой – на уровне 20,1, при этом P/E индекса S&P500 составляет 21,1.

Наш текущий прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец 2022 года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 7,3. С учетом текущих оценок роста прибылей компаний, а также ожидаемого нами снижения уровня процентных ставок с текущего уровня, капитализация индекса с фундаментальной точки зрения должна увеличиться к концу 2022 года приблизительно до 18,7 трлн руб. Принимая во внимание размеры возможных дивидендов, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец текущего года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне порядка 3 800 пунктов, что на 55% выше текущих значений.
Читать весь обзор c графикой

#макромониторинг Открыть/Комментировать

2022-05-04 19:30:00 ​​ Таттелеком (TTLK) Итоги 2021 г.: контроль над затратами помогает наращивать прибыль

Компания «Таттелеком» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2021 год.

Общая выручка компании увеличилась на 1,5% до 9,9 млрд руб. Продолжают снижаться доходы от предоставления местных телефонных соединений, которые составили 1,09 млн руб. (-3,5%). В сегменте услуг доступа в интернет выручка увеличилась на 9,3% до 4,1 млрд руб.

Рост сегмента мобильной связи несколько замедлился. Таттелеком осуществляет функции мобильного оператора под брендом «Летай». Выручка по данному дивизиону составила 1,4 млрд руб., увеличившись на 3,6%.

Доходы другого сегмента нерегулируемых услуг – кабельного и IP-телевидения сократились на 8,4%, составив 839 млн руб.

Затраты компании снизились на 5,5% - до 7 млрд руб. Среди статей расходов, которые показали опережающее снижение, отметим такие как амортизация (-17,9%) и плата за присоединение и пропуск трафика (-30,3%). В итоге операционная прибыль компании выросла на 22,5%, составив почти 3 млрд руб.

Чистые финансовые доходы составили 30 млн руб., против расходов в размере 87 млн руб., полученных годом ранее. Это связано с сокращением процентных расходов со 130 млн руб. до 71 млн руб., на фоне полного погашения долга во 2 п/г 2020 г., а также увеличением процентных доходов на две трети до 112 млн руб.

Чистая прибыль Таттелекома по итогам года выросла на треть - до 2,5 млрд руб. Добавим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды из расчета 50% чистой прибыли по РСБУ, что составляет 4,285 копейки на акцию.

Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. Что касается прогнозов, мы несколько повысили прибыль ближайших двух лет из-за возросших процентных доходов и понизили прибыль последующих лет на фоне более плавного роста доходов от доступа в интернет.

Акции компании обращаются с P/E 2022 порядка 4,6 и не входят в число наших приоритетов.

#блогофорум #Таттелеком #TTLK Открыть/Комментировать

2022-05-04 19:10:29 ​​ ТГК-2 (TGKB, TGKBP). Итоги 2021 г.: единовременные эффекты продолжают искажать истинную картину

Компания ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2021 г.

Общая выручка компании прибавила 12,3%, составив 49,5 млрд руб. Доходы от продажи мощности сократились на 34,7% до 3,2 млрд руб. Выручка от реализации теплоэнергии выросла на 17,6%, достигнув 22,5 млрд руб. на фоне существенного роста объема поставки теплоэнергии в связи более низкими температурами в холодное время года. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 20,5% до 22,0 млрд руб., судя по всему, как на фоне увеличения как среднего расчетного тарифа на поставку электроэнергии, так и объема реализации электроэнергии.

Операционные расходы выросли на 9,9% и составили 49,9 млрд руб. Основной причиной стал рост затрат на топливо, увеличившихся на 13,3% (23,6 млрд руб.), а также расходов на покупку электроэнергии и мощности для перепродажи и для обслуживания управленческих активов компании, прибавивших 41,6% (3,0 млрд руб.).

Прочие операционные доходы сократились на 9,1% до 2,3 млрд руб. в связи с уменьшением государственной субсидии на компенсацию понесенных расходов.

В итоге операционный убыток составил 69 млн руб.

Убыток от деятельности СП Хуадянь-Тенинская ТЭЦ в отчетном периоде составил 43 млн руб. против убытка 1,3 млрд руб. годом ранее, что было связано с изменением курсовых разниц по валютному долгу.

Финансовые доходы компании в отчетном периоде оставались неизменными и составили 55 млн руб. Финансовые расходы снизились на 8,7% до 2,2 млрд руб. на фоне снижения долгового бремени компании с 13,2млрд руб. до 10,2 млрд руб.

Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 901,7 млн руб. против положительного сальдо 1,7 млрд руб. годом ранее. По данным статьям компания отразила расход в размере 879 млн руб., признанный по решению арбитражного суда. Помимо этого, в 2020 г. ТГК-2 отразила единовременный доход 1,9 млрд руб. от списания кредиторской задолженности.

В итоге чистый убыток вырос более чем в девять раз, составив 972 млн руб.

По результатам отчетности мы внесли в свои прогнозы некоторые коррективы, связанные с увеличением ряда статей в структуре операционных расходов. В результате потенциальная доходность акций ТГК-2 несколько сократилась.
Обыкновенные акции компании торгуются исходя из P/BV2022 в районе 0,2 и пока не входят в число наших приоритетов.

#блогофорум #ТГК-2 #TGKB Открыть/Комментировать

2022-05-04 19:06:48 ​​ ГК «ТНС Энерго», (TNSE). Итоги 2021 г.: качество дебиторской задолженности постепенно растет, величина кредиторской – сокращается

Холдинговая компания ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыла отчетность за 2021 г. по МСФО.

Выручка компании выросла на 8,1% до 291,3 млрд руб. как на фоне увеличения объемов отпуска электроэнергии (+3,7%), так и роста сбытовых надбавок в регионах присутствия компании.

Ключевые статьи затрат - расходы на покупку и передачу электроэнергии – показали сопоставимые темпы роста (+8,8%), составив 272,0 млрд руб. Постоянные расходы показали снижение на 10,0%, составив 10,4 млрд руб. В отчетном периоде компания признала существенный убыток от обесценения торговой и прочей дебиторской задолженности, составивший 3,2 млрд руб., против 11,4 млрд руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль компании составила 7,9 млрд руб. против убытка в 2020 г.

Долговая нагрузка компании снизилась с 23,8 млрд руб. до 16,9 млрд руб. Расходы на ее обслуживание снизились с 2,9 млрд руб. до 2,6 млрд руб. При этом отметим увеличение чистых финансовых расходов более чем на треть до 3,3 млрд руб. на фоне более низкого объема полученных процентов за отсрочку платежей по торговой и прочей дебиторской задолженности, а также отрицательной переоценки финансовых инструментов. В итоге компания получила чистую прибыль в размере 3,4 млрд руб.

По итогам 2021 г. собственный капитал компании вышел в положительную зону и составил 324,5 млн руб.

Ближайшие перспективы компании во многом будут определяться урегулированием судебных претензий по просроченной кредиторской задолженности перед сетевыми компаниями. По итогам 2021 г. холдинг сократил величину просроченной задолженности на 2,1 млрд руб. до 13,5 млрд руб.

По итогам внесения отчетности мы скорректировали прогноз собственного капитала компании, учтя эффект обесценения дебиторской задолженности. В таблице мы не приводим показатель ROE из-за неадекватно большого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2022 около 2,5 и не входят в число наших приоритетов.

#блогофорум #ТНСЭнерго #TNSE Открыть/Комментировать

2022-05-04 19:02:34 ​​ Росинтер Ресторантс Холдинг (ROST) Итоги 2021 года: инвесторы далеки от оптимизма несмотря на годовую прибыль

Росинтер Ресторантс Холдинг раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2021 г.

Общая выручка компании выросла на 58,1%, составив 6,2 млрд руб., что было связано как с постепенным восстановлением трафика после снятия ограничений, вызванных COVID-19, так и с ростом выручки с одного ресторана. При этом во 2 полугодии 2021 года отмечается рост показателя выручки на 12,9% по отношению к 1 полугодию 2021 года, за счет предпринятых мер по увеличению продаж и восстановления рынка после очередной «волны» COVID-19.
В отчетном периоде сеть сократилась на 7 ресторанов за счет закрытия 9 корпоративных и открытия 2 франчайзинговых. Выручка от собственных ресторанов выросла на 59,3% до 6,0 млрд руб., от франчайзинговых - на 41,9% до 143 млн руб. на фоне увеличения выручки с одного ресторана на 70,5% до 46,9 млн руб. и на 38,9% до 1,5 млн руб. соответственно.
Себестоимость продаж составила 4,8 млрд руб. (+12,3%). Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 5,0% до 933 млн руб. вследствие увеличения расходов на заработную плату на 38,1% с 420,3 млн руб. до 580,6 млн руб.
В отчетном периоде компания отразила в составе прочих операционных доходов прибыль в размере 576 млн руб. в виде скидок по аренде, предоставленных в связи с пандемией. Помимо этого, отметим сократившиеся на 16,9% чистые финансовые расходы на фоне незначительно сокращения долга до 10,0 млрд руб. и снижения стоимости его обслуживания.
С учетом положительных курсовых разниц в размере 3,1 млн руб. компания получила чистую прибыль 94 млн руб. по сравнению с убытком в размере 1,8 млрд руб. прошлого года. Отрицательный собственный капитал на конец отчетного периода составил 3,0 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз показателей на текущий год, отразив меньшее количество ресторанов на фоне приостановки деятельности в России бренда «Макдональдс», работавшего на транспортных узлах Москвы и Санкт-Петербурга по франчайзинговой лицензии.
Мы не приводим значение потенциальной доходности акций Росинтера в таблице, в связи с тем, что собственный капитал компании на прогнозном периоде не выходит в положительную зону.
На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.

#блогофорум #РосинтерРесторантсХолдинг #ROST Открыть/Комментировать