Комментарий по Яндексу Что важно? Важно то, что сделка, напра | Alfa Wealth
Комментарий по Яндексу
Что важно? Важно то, что сделка, направленная на раздел бизнеса, одобрена советом директоров Yandex N.V. Теперь ждём одобрение акционеров компании.
Сумма сделки ≈ $5,2 млрд. (₽475 млрд.). За эту сумму будет продана доля Yandex N.V. в пока ещё непубличном МКАО «Яндекс». С учётом обязательного дисконта не менее чем в 50% никаких неожиданностей по сумме нет.
В пресс-релизе указано, что не менее 50% от указанной суммы будет выплачено деньгами (юанями). Вторая часть будет выплачена акциями Yandex N.V. класса «А» (теми, которые торгуются на биржах). Отсюда следует, что кто-то из будущих мажоритарных акционеров МКАО «Яндекс» свою часть оплатит бумагами Yandex N.V.
Что из этого следует? По мнению Дмитрия Скрябина, это ещё больше увеличивает риск того, что обмена бумаг Yandex N.V., находящихся в периметре Euroclear (хранящихся не в НРД), на акции «российского Яндекса» может не быть. Логика здесь проста: если уважаемые участники консорциума инвесторов меняют свои бумаги Yandex N.V., которые они купили «там», в рамках самой сделки, то не понятно, что будет «побудительной» силой для «российского Яндекса», чтобы попытаться организовать обмен бумаг Yandex N.V. на свои акции в зарубежной инфраструктуре.
Что касается бумаг Yandex N.V., учитываемых в НРД (т.е. тех самых бумаг, которые инвесторы покупают на Мосбирже), то здесь с крайне высокой долей вероятности можно предположить, что обмен состоится. Бумаги Yandex N.V. крайне популярны у российских инвесторов – физлиц и устраивать социальную бурю (если отказать отечественным инвесторам в обмене) навряд ли кто-то собирается. Кроме того, «российский Яндекс» будет торговаться пока исключительно на российской бирже и конфликт с частными инвесторами, полагаю, в планы не входит.
Что касается делистинга. Некоторые СМИ, погнавшись за громкой новостью, преподнесли информацию так, что можно подумать, будто сначала состоится делистинг Yandex N.V. с Мосбиржи, а потом только листинг «российского Яндекса» (как же в таком случае можно организовать обмен?). Получилась мини-паника.
Но из пресс-релизов (и «российского», и «зарубежного») следует ровно обратное. До конца первого полугодия планируется оплатить 70% сделки. Затем, условно до сентября, планируется оплатить оставшуюся часть. Уже после этого расписки Yandex N.V. будут делистингованы с Мосбиржи, а до этого, МКАО «Яндекс» должна стать публичной компанией и получить листинг на Мосбирже. Условно говоря, никакого гэпа в ликвидности не предполагается.
Сегодня Яндекс «открылся», упав в район ₽2 900 (≈ минус 10%). Полагаю, что некоторые инвесторы-физики испугались термина «делистинг» и, не разобравшись, стали продавать. Я убеждён, что обмен бумаг в НРД (а там предположительно находится 10 – 15% бумаг Yandex N.V.) состоится. А вот в Euroclear – далеко не факт.
Оговорюсь, инсайда у меня нет, неопубликованных в релизах деталей я не знаю. Думаю, что сегодняшние релизы нужно оценивать как сигнал, что «сделка поехала». Полагаю, что вся эта «большая сделка» будет завершена к сентябрю и к этому же времени можно ожидать, что «мосбиржевские» акционеры Yandex N.V. станут акционерами МКАО «Яндекс».
Насколько перспективен бизнес российского Яндекса? Сейчас он стоит ≈ 7,5 EBITDA (по оценке операционного дохода 2024 г.). По мнению Эдуарда Харина, это выглядит привлекательно. При этом EBITDA по Яндексу была отчасти занижена за счёт того, что ряд бизнесов, которые теперь останутся у Yandex N.V. (не войдут в «российский Яндекс») попросту «палили деньги». Из крупных «пожирателей Free Cash Flow» в России остаётся Яндекс.Маркет, который пытается отнять доли рынка у Wildberries и Ozon. Здесь, по большому счёту есть два варианта: признать, что в текущих условиях это сделать практически невозможно, либо ещё больше наращивать инвестиции и «жечь» ещё больше денег. Есть надежда, что здесь Яндекс пойдёт по первому пути. В остальном серьёзных проблем с бизнесом у Яндекса нет.
