InAlphaWeTrust

2022-08-18 16:08:59
Finland Says Two Russian Military Planes Violated Its Airspace

Как вам такое? Bloomberg час назад написал, что два МиГ-31 зашли в воздушное пространство Финляндии в Финском заливе. Ни в каких российских источниках я такой информации не видел. Пока непонятно, шум или что-то серьезное. Вполне допускаю провокацию с целью форсирования вступления Финляндии в НАТО. Рынки пока спокойны. Открыть/Комментировать

2022-08-17 15:31:41 Российская генерация в ожидании M&A

Что происходит? Финская компания Fortum имеет большое желание продать все российские активы в ближайшее время. Ей и дочерней компании Uniper принадлежат генерирующие компании «Фортум» и «Юнипро». Аналитики выделяют среди возможных претендентов СУЭК, Новатэк, Газпром энергохолдинг (ГЭХ) и ИнтерРАО.

СУЭК. По большому счету компании нужен только главный актив Юнипро – Березовская ГРЭС (вторая по мощности угольная станция в РФ), которая находится по близости к угольному разрезу СУЭК. На другие активы угольный гигант вряд ли претендует.

Новатэк. Компанию, наоборот, больше интересуют активы Фортума, поскольку газовый гигант является одним из основных поставщиков сырья для генерации. К тому же Новатэк и Фортум ранее договорились о сотрудничестве по проекту «Криогаз-Высоцк», куда Фортум будет поставлять энергию с ветроэлектростанций. Это поможет Новатэку снизить углеродный след производства СПГ и улучшить ESG метрики.

Газпром энергохолдинг. Основной целью, как мне кажется, является консолидация ТГК-1, где у ГЭХа 51.79%, а у Фортума 30%. Юнипро вряд ли будет интересен.

ИнтерРАО. На мой взгляд, это один из основных претендентов на Юнипро. Компания давно подбирается к покупке данного актива. У ИнтерРАО довольно амбициозные плану по росту: в своей новой стратегии до 2030 года «Интер РАО» намерено более чем двукратно нарастить EBITDA — до 320 млрд. руб. к 2030 году. Для этого компания может вложить до 1 трлн. руб. в ближайшие десять лет. Часть из этих денег, естественно, пойдет на M&A. В случае покупки Юнипро компания нарастила бы свою долю на рынке до 24%, а ежегодная прибавка к EBITDA составила бы порядка 30 млрд. рублей. Немаловажным фактором является тот факт, что у ИнтерРАО с учетом дочерних структур скоплено порядка 300 млрд. рублей, которые как раз можно потратить на M&A. Ни одна из вышеуказанных компаний такой «кубышкой» не обладает. Открыть/Комментировать

2022-08-16 13:08:24 Первый из нефтяников пошел

Совет директоров Татнефти рекомендовал выплатить дивиденды на обыкновенные и привилегированные акции в размере 32.7 рублей. Заплатят ровно 50% от чистой прибыли по РСБУ, как и раньше. Вообще в дивидендной политике компании прописана рекомендация платить не менее 50% от чистой прибыль по РСБУ или МСФО, в зависимости от большей величины. Поскольку отчета по МСФО еще не было, решили платить от РСБУ.

Дивидендная доходность на обычку и преф 7.5% и 7.8% соответственно. Очень достойно для полугодовых выплат, осталось дождаться одобрения на ГОСА. Вера в положительное решение есть, поскольку это не госкомпания, и топ-менеджмент держит большой пакет акций, особенно префов. В фокусе дальше Роснефть и Новатэк, которые также могут порадовать полугодовыми выплатами. Если обойдется без сюрпризов, то настроения на рынках могут улучшиться. Позицию по Татнефти-п продолжаю держать. Открыть/Комментировать

2022-08-15 11:46:17 Взгляд на рынок 15.08.22

Прошлая неделя выдалась относительно позитивной для российского рынка, индекс МосБиржи прибавил порядка 4.5%. Сегодня начинается процесс автоматической конвертации депозитарных расписок, которые учитываются в российских депозитариях. Еще раз напоминаю, это касается лишь расписок на акции российских компаний (Лукойл, Сбербанк, Газпром и так далее), никакие Ozon, Yandex, TCS и прочие здесь никак не участвуют. Я считаю, что данное событие рынок переварит без особых проблем, объем там не такой значительный, как мог бы быть на фоне допуска дружественных нерезидентов. Жду консолидации рынка на этой неделе и допускаю небольшой рост.

В ближайшие дни нас ждет много интересных отчетов: Ozon, Магнит, МТС, EN+, Группа Позитив. Кроме того, сегодня совет директоров Татнефти может рекомендовать собранию акционеров выплатить дивиденды в размере 32-33 рубля на акцию (и обычка и префы). По Татнефти в портфелях у меня значительный перевес, в случае успешной рекомендации буду частично сокращать позицию.

Очень жду отчетов Ozon и Магнита, особенно на фоне ударных результатов Wildberries и X5 соответственно. Обе бумаги также держу в портфеле под отчетность. Каждую отдельно разберу в постах на этой неделе. Открыть/Комментировать

2022-08-12 17:31:33 НЛМК и Северсталь повышают цены для трейдеров на 2-6%

Северсталь повысила отпускные цены на тонкий горячекатаный прокат (thin HRC) до 44,917 рублей ($748) за тонну, НЛМК до 43,532 рублей ($723). Цены на холоднокатаный прокат практически не изменились. Загрузка Северстали находится на высоком уровне, более 50% сентябрьских мощностей уже законтрактованы. Ранее ММК также сообщал о том, что на сентябрь компания уже повышает цены и видит адекватную реакцию трейдеров на это. В последнем отчете ММК мы видели, что средняя цена реализации была 42,500 рублей за тонну HRC.

В целом, новости позитивные для металлургов. Компании начинают прощупывать почву и повышать цены, что является абсолютно нормальным в текущих реалиях. Без отчетностей довольно сложно судить о том, что на самом деле происходит с финансами у трех сестер (ММК, НЛМК, Северсталь), но отчет Евраза показал, что рынок еще может приятно удивиться результатам, когда они будут опубликованы. Открыть/Комментировать

2022-08-11 16:40:20 Evraz решил продать американский дивизион

Российский металлург, отчет которого мы разбирали недавно, начал искать покупателя на свои активы в США и Канаде. Изначально (после 24 февраля) таких планов не было, но после введения ряда санкций против ключевых акционеров такой вопрос логично встал на повестку. Сделка требует одобрений на регуляторном и корпоративном уровнях и согласования со стороны органов власти, курирующих санкции, включая OFSI (управление по осуществлению финансовых санкций Великобритании).

Североамериканский дивизион компании включает два электросталеплавильных производства, четыре предприятия по выпуску стального проката, восемь трубных заводов и ломозаготовительную сеть из 17 предприятий. Активы находятся в Портленде (штат Орегон, США), Пуэбло (штат Колорадо, США), Реджайне (Саскачеван, Канада), Калгари, Камроуз и Ред-Дир (Альберта, Канада). Evraz является крупнейшим производителем рельсов (45% рынка) и труб большого диаметра в Северной Америке.

В 2021 году выручка дивизиона составила $2.4 млрд. и $320 млн. EBITDA, по итогам I полугодия 2022 года EBITDA уже $296 млн., выручка $1.6 млрд. В прежние времена такой актив вполне мог бы тянуть на оценку в $7 млрд., но при текущих мультипликаторах сталелитейных компаний и ценах на сталь можно рассчитывать только на $1.5 млрд. Однако, все понимают, что еще нужно дать очень существенный дисконт по санкционным причинам. Уже пишут, что кандидаты на покупку гиганты ArcelorMittal и China Baowu Steel Group. Мне кажется, что у Arcelor больше шансов из-за «прописки» China Baowu и продолжающихся разногласий между Китаем и США. Открыть/Комментировать

2022-08-10 15:54:58
США - ПОТРЕБИНФЛЯЦИЯ CPI (ИЮЛЬ)

М/М = 0% (ПРОГ +0.2% / ПРЕД +1.3%)
Г/Г = +8.5% (ПРОГ +8.7% / ПРЕД +9.1%)

Инфляция в США вышла ниже ожиданий и снизилась с пиков июля в 9.1%. Ждал пика на месяц позднее. Принципиально это ничего не меняет, вопрос не в том, когда мы пройдем пик и каким он будет, а в том, где инфляция стабилизируется.

Сейчас со всех утюгов будут кричать о том, что пик инфляции пройдет, нас ждет светлое будущее, ФРС будет понижать ставку и все в таком духе. В корне не согласен. Это большое заблуждение, которое может привести к плачевным инвестиционным результатам в будущем. Чтобы «обуздать» инфляцию, нужно держать процентные ставки высокими и долго, как это было в 70-х в США при Волкере. Пройти через настоящую рецессию и череду банкротств, сдувание пузырей в недвижимости и на фондовом рынке. Ничего из этого мы еще не увидели. Проблема инфляции 70-х была в том, что она носила циклический характер, после прохождения локального пика было снижение и возврат к новым максимумам, и длилось это на протяжении 10 лет после нефтяного кризиса по причине крайне сильных дисбалансов между спросом и предложением на сырьевых рынках. Сейчас ситуация во многом похожа: товарные рынки в дефиците, безработица на рекордно низких уровнях, ФРС «политизирован» и следует за хотелками фондового рынка к бессознательному buy the dip. Но есть одно очень важное отличие от 70-х, последние 15 лет мы живем в эпоху безудержной политики QE (количественное смягчение), которая создала огромное инфляционное давление. И это уже транслируется в опережающий рост зарплат в США, который достиг уровней 70-80-х годов, при этом рынок труда очень перегрет: количество открытых вакансий в 2 раза больше людей, которые ищут работу. И это очень большая проблема, поскольку зарплатная спираль носит нециклический характер, и не позволит инфляции стабилизироваться на уровнях в 2-3%, как сейчас дисконтируют рынки.

Я крайне рекомендую всем прочитать исследование от Bridgewater, где более детально описаны те процессы, которые сейчас происходят в США, и почему риски стагфляции как никогда высоки. Нас ждут очень непростые 2020-е, когда концепция «закрой глаза и покупай», скорее всего, не будет работать, и ответственность за принятие инвестиционных решений будет очень высокая. Не поддавайтесь шуму и той сказочной динамике рынков, которая была последние 40 лет на фоне перманентного снижения процентных ставок. Мы вступаем в новый цикл, и чем дольше ФРС будет баловать рынки, тем сильнее будет эффект от этих последствий в дальнейшем. Открыть/Комментировать

2022-08-09 17:50:35 Rusagro представила финансовые результаты за II квартал

Выручка увеличилась на 21% г/г до 65.7 млрд. рублей. Объемы продаж подросли в мясном и сахарном сегменте, масложировая продукция и растениеводство сдали по сравнению с аналогичным периодом 2021 года. Скорректированная EBITDA выросла на 25% г/г до 13.6 млрд. рублей, маржинальность снизилась на 6 п.п. к/к до 21% из-за роста себестоимости.

Чистая прибыль оказалась отрицательной -1.8 млрд. рублей по причине убытков от курсовых разниц. Чистый убыток был зафиксирован на 30 июня 2022 г. на основе объемов ликвидности компании в долларах США по курсу 55 руб. за доллар. Убыток не реализован, и компания ожидает ослабления рубля до конца 2022 года.

Долг компании несколько подрос до 196 млрд. рублей, долговая нагрузка вышла на уровень 1.76 net debt/EBITDA. Однако, это не так критично. Как говорит компания, они продолжили получать кредиты в банках со сниженными процентными ставками в рамках программы государственной поддержки с/х сектора.

Итог. Результаты не прорывные, нет понимания по ценам реализации, по понятным причинам компания их не раскрыла. В текущем квартале цены на с/х продукцию сильно скорректировались, поэтому ближайшие кварталы с поправкой на сезонность вряд ли ситуацию улучшат. Некогда Русагро была одной из топ позиций в моих портфелях и я сдал весь объем в январе 2022. Сейчас особой идеи там не вижу, если им удастся перенести регистрацию с Кипра в РФ и появится возможность платить дивиденды, то можно посмотреть. Пока не интересно. Открыть/Комментировать

2022-08-08 13:45:17 Взгляд на рынок 08.08.22

Неделя началась позитивно, но пока нет ощущения, что закроем гэп прошлой недели. Оптимизм связан с тем, что с 8 августа дружественные нерезиденты и российские КИКи не будут допущены к торгам на фондовой секции, что временно снимает потенциальный навес из продавцов. Однако, с 15 августа начнется расконвертация расписок российских компаний, что может поддавить рынок. Военного столкновения Китая и Тайваня также не случилось, поэтому этот риск для инвесторов можно отложить в долгий ящик.

На этой неделе нас ждут отчеты VK и Распадской, Rusagro уже отчиталась сегодня, завтра сделаю пост. В среду выйдут данные по потребительской инфляции в США, инвесторы наконец могут увидеть долгожданное снижение значений. Однако, расслабляться рано, в 70-е годы наблюдалась похожая картина, когда инфляция проходила локальный максимум и снова «взрывалась» на фоне дисбаланса между спросом и предложением на товарных рынках. Сейчас риск повторения стагфляции того периода очень высок, и ФРС очень близок к тому, чтобы совершить ошибку, снизив ставку в следующем году. Думаю, что раскрою эту тему ближе к концу недели. Открыть/Комментировать

2022-08-05 17:05:38 Вместо привычных постов в эту пятницу решил поделиться результатами управления на 5 августа 2022. Все портфели я сравниваю с бенчмарками полной доходности с учетом купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Сейчас управляю 5 портфелями на российском рынке. Цифры в таблице представляют собой разницу в доходности портфелей и бенчмарков.

С начала 2022 года (YTD) и с момента управления (март 2021) динамика всех портфелей лучше рынка. Этому способствовало много факторов: от управления эмоциями до глубокого погружения в отдельные компании. Do your homework well, и результат придет.

Сейчас на российском рынке традиционно тяжелый август, на рынок «выйдут» дружественные нерезиденты и КИКи бенефициаров из РФ. Навес предложения может быть существенным, но и внезапных бидов на покупку от условных арабов никто не отменял. Пока взгляд негативный, доля кэша в портфелях от 10 до 15%. Однако, рискну предположить, что для долгосрочного инвестирования в российский рынок август может стать наилучшей точкой для входа. Открыть/Комментировать